刘兆辉/文

　　12月26日，首家完成股改的ST类公司，G*ST环球正式复牌交易。当日，G*ST环球开盘一度猛涨了239％，达到3.39元，最终收于2.79元，涨幅179％。作为第一家G字头的ST股票，G*ST环球复牌首日解放了一年半的套牢盘。同时作为重组方，4.03亿的投入按首日收盘价计算，一夜之间增值到了5.587亿，真可谓风光无限。

　　在G*ST环球无限风光的同时，不免出现如下几个疑问：ST环球如此表现，究竟G*ST环球在慷谁人之慨？究竟是G*ST环球大涨中的最大赢家？ST股票疯狂表现暴露的是市场中的什么问题？

　　G*ST环球在股改前，原名*ST吉纸(行情 - 留言)，今年由于连续三年亏损于今年4月25日被暂停上市，当日收盘价1元。由于*ST吉纸自2002年起已连续停产，截至2005年6月30日止，公司的净资产总额为-2.031863亿元，累计未弥补亏损达12.564729亿元。后在吉林省和当地市政府的支持下，8月15日，*ST吉纸与全部债权人签订债务和解协议，*ST吉纸以全部资产抵偿全部债务，债务和解协议全部执行完毕后，*ST吉纸将成为无资产、无负债、无人员的“净壳”公司。

　　8月30日苏宁环球集团和张桂平之子张康黎与*ST吉纸的大股东签约，通过向*ST吉纸注入约4.03亿元的经营性资产，获得了该股50.06%的控股权，从而完成借壳上市。根据协议，苏宁环球集团和张康黎将持有的南京华浦高科建材有限公司95％股权和南京天华百润投资发展有限责任公司95％股权转让给*ST吉纸。也就是说苏宁环球集团和张桂平之子张康黎（以下称苏宁集团）用4.03亿的成本加承诺获得了50.06%的*ST吉纸的股份，同时*ST吉纸的净资产值从0元上升为1.01元。实际上苏宁集团以每股2.01元的成本获得了2亿股净资产为1.01元的股票。大家都知道以目前中国股市的股价水平，一般资产状况再糟糕的股票都在一元左右（整个A股市场只有ST托普(行情 - 留言)一只股票的股价在一元以下），而苏宁集团用2.01元的成本买到了净资产为1.01元的股票。显然苏宁集团捡了个便宜。在流通股东皆大欢喜的同时最大的赢家还是苏宁集团。按首日收盘价计，苏宁集团4.03亿的投入已经变成了5.587亿，获得了 1.56个亿的收入。虽然这只是纸上财富，不排除以后股价下跌的风险，但也不排除随大盘上涨的进一步赢利。更宝贵的是苏宁电器借壳上市从而也获得了在这个市场上再融资的途径，可以高价圈钱。

　　G*ST环球这股改过程中实现了重组方和流通股东的双赢，但谁在亏呢？股市有优化资产配置的功能，苏宁重组*ST吉纸难道是得益于中国股市的优化资产配功能吗？中国股市所有国有企业在进行IPO时，流通股东以国有资产1.15元/股投入的5倍之多作价，平均以6元/股的价格申购股票，难道也是股市优化资产配置功能在起作用？从最后股市亏空一万多亿来看，中国股市根本没有什么优化资产配置功能的。政策市下基本是没有价值发现功能的，也不可能有优化资产配置功能的。股改前中国股市是政策市的格局，股改后仍然是政策市。所以现在G*ST环球的非凡表现，以及中国股市所有ST股票普遍被价值高估，不是得益于股市的优化资产配置功能，而是得益于中国股市的政策市，非市场市环境下壳资源珍贵的缘故，显然ST股票在股改中显然是慷的政策市之慨。

　　通过以上分析，现在市价2.79元(首日收盘价)的G*ST环球，苏宁集团的每股成本是2.01元，按这个比价水平G*ST环球要跌到苏宁集团的成本价，G*ST环球的跌幅是27.9%，大盘的相应跌幅也应该是27.9%。显然民营企业敢于重组ST股票显然是挟流通股东为人质的（参与重组ST公司的多为民营企业）。民营企业赌的是要么政策不护盘，股市下跌投资者亏损，他们自己不亏损；要么政策护盘，投资者不亏损，重组ST股票获暴利。

　　股改为了保护投资者的利益，政策托市已成必然。但在政策托市的基础上，中国股市要在短时间内实现市场市基本上是不可能的。只要是政策市存在一天，那么市场市发行新股就不可能成为现实，在这样的基础上，每一个上市公司，哪怕是零资产的公司，就一定拥有珍贵的壳资源价值。当然在每个公司拥有壳资源价值的基础上净资产为零非流通股的价值就一定高于其净资产的价格。如果按现在的市场价计算，中国股市总市值最低的*ST炎黄(行情 - 留言)也在1.4个亿元（按26日收盘价计）。显然在股改政策市的基础上，每个壳资源公司的价值都应远在其净资产的价格之上的。当然如果非流通股以净资产左右的价格转让非流通股的话，那么都有贱卖国有资产的嫌疑。当然笔者并不是单单指*ST吉纸有这个嫌疑，在此之前已经出现过以低于或等于以及略高于净资产值的价格拍卖国有法人股的现象，比如ST松辽(行情 - 留言)、ST桦林、ST冰熊(行情 - 留言)、ST博讯(行情 - 留言)、ST昆百大(行情 - 留言)、ST宁窖(行情 - 留言)、*ST寰岛(行情 - 留言)等公司都进行过以较低的价格转让非流通股的操作。而且价格都相当低比如：ST松辽０.４１元，*ST寰岛0.7元，ST博讯0.1元，ST昆百大0.11元，ST宁窖0.18元。

　　为什么ST类公司会出现如此多的低价转让的现象呢？国资委在《关于规范国有企业改制工作的意见》中规定“上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上,参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价”。在现在连货币都是虚拟化的时代，国资委的规定仍然没有摆脱以净资产定价的计划经济思维，而实际上在政策托市的中国股市，以接近净资产转让ST类股票其实质上都摆脱不了贱卖国有资产的嫌疑的。按国资委的《关于规范国有企业改制工作的意见》的规定，即使是按净资产的价格贱卖国有资产也是合法的。民营企业通过重组ST类公司的的确确能获得无风险收益，而且这个无风险收益往往是暴利的这就难免黑箱操作的出现。通过王小石的案件我们看到，上市公司以往为了获得一个上市公司资源，甚至不惜以数十万的代价购买一份发审委名单，（其背后是数以千万计的公关成本）。而今天民营企业为了借壳上市低价购买国有法人股，而作为交易的另一方，国有法人股一方，即使是贱卖一般也是在国资委要求的净资产之上，有谁敢保证这一笔笔交易不存在权钱交易，暗箱操作呢？

　　民营企业重组ST类公司慷谁人之慨，究其原因，首先是因为政策市导致股票壳资源的珍贵导致的；其次是因为国有法人股在不合理的游戏规则中被廉价出售导致的。总体来说股改过程中重组ST类股票的民营企业康的是国家欲补偿流通股东之慨。股改本来是要补偿流通股东的，而在重组ST的过程中，显然收益最大的是参与重组的民营企业。股改国家本来是要慷慨的补偿流通股东的，但实际过程中国家的慷慨显然更多的给了重组ST股票的民营企业。

　　很显然在目前的中国股市环境下，民营企业重组ST类股票是有相当的暴利存在的。在股改后的全流通环境下，民营企业在转移市场财富，破坏整个价值中枢中动力往往是最大的。不注意这点，股改后如果为了在一段时间内维持流通股东的不亏损而继续政策托市，那么获得廉价筹码的民营重组机构就会高位出逃，或者继续高价圈钱，最后损失的仍然是高位接盘的投资者的利益。可见国家在用最大的成本在进行股改，不但是补偿流通股东，还更大程度的补偿民营企业。如果国家真的想慷慨的补偿ST的非流通股东，完全可以采取取消不合理的退市制度，然后把资不抵债的非流通股注销，或者按净资产大比例缩股，或者按几毛钱的低价格贱卖给流通股东等手段。这样国家一样可以慷慨的补偿流通股东，而且想要借壳上市的民营企业完全可以从二级市场上以公平的价格并购重组。

(责任编辑：张宇)