“十一五”期间及未来一段时期将是我国产业结构调整的关键时期，同时也是旅游业发展的黄金时期，我们维持对该行业“推荐”的投资评级。基于对行业长期增长的预期，我们认为，投资者可以重点关注扩张型旅游类公司的长期投资价值。

　　行业进入黄金发展期

　　中央在“十一五”规划建议中明确提出，“促进服务业加快发展”，“积极发展文化、旅游、社区服务等需求潜力大的产业”。在科学发展观指导下，节约资源、建设和谐社会、区域协调发展等理念成为新时期政策导向的主基调。

　　我们认为，旅游行业在调整产业结构、节约资源、创造就业机会、缩小区域发展差距、缩小城乡发展差距等方面具有明显的优势。“十一五”期间的政策导向将为旅游业的发展创造宽松的政策环境，旅游业必将成为新时期的优势产业。此外，世界旅游组织预测，到2020年，我国将成为全球第一大旅游目的地国和第四大客源输出国，旅游业总收入将达到2.5万亿元人民币，相当于国内生产总值的8－11％。

　　无论从产业结构更替的规律，还是从政策导向分析，旅游行业都具有良好的发展前景。我们坚信，“十一五”期间及未来一段时期将是我国产业结构调整的关键时期，同时也是旅游业发展的黄金时期。

　　关注公司竞争模式

　　我们认为，未来5－10年是我国旅游业的黄金发展期，在行业快速发展的过程中，具有敏锐的行业洞察力、品牌优势、较高的管理水平、治理结构完善的公司将获得良好的发展机遇，增长速度将大大超过行业平均水平。对于追求长期收益的投资者来说，发现未来的行业领导者、领先者并长期持有，是唯一正确的投资策略。

　　旅游企业的核心竞争力由四大竞争要素构成，即资源、资产、品牌、网络，由此产生了公司的四种基本竞争类型—资源型、资产型、品牌型、网络型；旅游企业的增长方式有两种，即围绕现有业务的稳健增长型和通过资本输出、管理输出等手段实现增长的扩张增长型，由此产生了公司的两种增长类型—稳健型、扩张型。竞争类型和增长类型共同构成了旅游企业的竞争模式。根据行业发展规律，我们认为，竞争模式为品牌扩张型的公司最具长期投资价值。

　　品牌型公司优于其他类型公司。品牌公司的优势在于，成长速度超过行业平均水平，市场占有率不断提高；能够以品牌、管理输出的形式实现轻资产扩张；利润率能够超过行业平均水平。

　　扩张型公司优于稳健型公司。在旅游行业将保持长期快速增长趋势的预期下，扩张型公司比稳健型公司具有更高的长期投资价值。首先，扩张型公司善于把握行业发展趋势，能够更多的享受到行业成长的成果；其次，扩张型公司在资源、市场、网络等方面占有先发优势，持续增长能力和增长预期优于稳健型公司。稳健型公司无法长期分享行业成长的成果，以大幅提价为主要手段的增长方式也无法长期维持，其长期投资价值主要体现在持续稳定的现金分红回报。

　　我们对旅游行业11家上市公司进行了分类，这11家公司分别属于5种竞争模式:黄山旅游、峨眉山属于资源稳健型，桂林旅游、丽江旅游属于资源扩张型，新都酒店、东方宾馆、首旅股份属于资产稳健型，华侨城、锦江酒店、华天酒店属于品牌扩张型，中青旅属于网络扩张型。

　　我们认为，品牌型、扩张型公司最具长期投资价值。这样的公司有三家，分别是华侨城、锦江酒店、华天酒店。在这三家公司中，华天酒店的透明度相对较低，我们暂未给予重点关注。

　　资源扩张型、网络扩张型公司的投资价值仅次于品牌扩张型。这样的公司有三家，分别是桂林旅游、丽江旅游、中青旅。其中，丽江旅游、桂林旅游的扩张模式都以资源为主线，前景比较明确；而中青旅的扩张覆盖面广、主线不够清晰，目前不具备明显的长期投资价值。

　　稳健型公司不具备长期投资价值，但具有阶段性的投资机会。影响稳健型公司投资价值的主要因素包括价格上涨、资产升值、并购预期等因素，这类公司仍然具有较好的阶段性投资机会。

　　战略投资扩张型公司

　　根据对旅游行业发展趋势的判断，我们认为，目前是战略性投资旅游行业潜力公司的良好时机。

　　首先，扩张型公司积极拓展主业发展空间的战略符合行业发展趋势，其成长前景值得期待。个股方面，我们重点推荐品牌扩张型公司华侨城、锦江酒店和资源扩张型公司桂林旅游、丽江旅游。给予以上4家公司“强烈推荐”的评级。对于优质扩张型公司，宜采取长期持有、逢低买入的投资策略；投资的要点是把握买点，即任何突发事件造成的股价下跌，都将是很好的买入机会。

　　其次，战术性投资稳健型公司。稳健型公司的投资策略总体应以阶段性持有为主，不同类型公司具体操作策略又有所不同。对于资源稳健型公司，应重点把握催化剂(提价、并购)事件，阶段性持有，低买高卖。对于资产稳健型公司，应围绕资产升值预期，逢低买入，阶段性持有。个股方面，推荐资源稳健型公司峨眉山、黄山旅游，资产稳健型公司首旅股份、新都酒店、东方宾馆。给予以上公司“谨慎推荐”的短期评级。

　　重点公司盈利预测及投资评级

　　评级变动

　　股票名称 投资评级 前次评级 ＥＰＳ ０５Ｅ ０６Ｅ ＰＥ０５Ｅ ０６Ｅ

　　华侨城Ａ 强烈推荐－Ａ 强烈推荐－Ａ ０．５２ １．２７ ２５．０１ １０．１４

　　峨眉山Ａ 谨慎推荐－Ｂ 谨慎推荐－Ａ ０．２０ ０．２２ ２６．３６ ２３．３６

　　桂林旅游 谨慎推荐－Ａ 谨慎推荐－Ａ ０．２０ ０．２６ ２９．４９ ２２．４０

　　丽江旅游 谨慎推荐－Ａ 谨慎推荐－Ａ ０．３７ ０．４３ ２１．３９ １８．３４

　　黄山旅游 谨慎推荐－Ｂ 中性－Ｂ ０．３０ ０．３５ ２８．８０ ２４．８４

　　首旅股份 谨慎推荐－Ｂ 谨慎推荐－Ａ ０．２６ ０．２７ ２５．８０ ２４．３７

　　锦江酒店 谨慎推荐－Ａ 谨慎推荐－Ａ ０．２９ ０．３０ ２７．０５ ２５．９９

(责任编辑：康慧)