汽车行业的投资价值主要取决于政府政策、消费需求和行业竞争三方面的因素。在综合考虑各种因素后，我们给予汽车行业“中性”的投资评级。

　　根据我们的预测，2005年轿车销量增速预计约为19％，价格下降约为9％。在这样的情况下，该行业2005年的盈利水平将略低于2004年下半年，估计全年汽车行业盈利将比2004年下降约40％。其中，汽车整车制造业将在2004年下降22％的基础上，再下降约45％。

　　行业前景广阔

　　从行业背景来看，中国汽车产业已经形成了比较坚实的发展基础，成为拉动国民经济增长的主要产业，产品结构更趋合理，产业结构具备了进一步优化的基础。中国汽车市场已经具备了持续发展的潜力，市场的消费主体已经由集团采购、公款购车为主转向私人购置。私人汽车保有量占总保有量的比例已从“九五”末不到40％提高到近60％。

　　随着汽车市场需求和保有量的增长，社会汽车化水平将不断提高。目前中国汽车化水平是24辆/千人，远低于世界平均水平(世界平均水平135辆/千人)。“十一五”期间，我国汽车市场需求量和保有量将会持续增长。

　　产业政策趋紧

　　汽车产业“十一五”期间的发展和投资价值当然要受到“十一五”规划及相关政策的显著影响。由于2004年颁布了新一版的汽车产业政策，确立了2010年之前汽车产业的政策趋势和发展方向。根据目前掌握的情况，“十一五”规划的制定将基本依照产业政策，不会出现原则性的变动。从大的方向来看，汽车产业政策以及汽车产业“十一五”期间的具体措施，将有利于维护现有行业中汽车生产厂家的利益。

　　但从微观层面看，各项措施对行业和各个上市公司的盈利影响，将取决于具体的政策措施及其落实执行的情况。我们认为，从具体执行来看，汽车行业政策趋势趋紧，主要表现在以下方面:节能、环保、安全成为关注焦点；消费税调整，提高汽车税费水平；燃油税将适时开征；燃油耗值标准提高；停车费等使用过程中发生的费用上涨；购买过程中的税费调整难以降低购买成本。

　　产能仍然过剩

　　目前，我国汽车行业已有的整车生产能力约为800万辆/年，加上在建生产能力220万辆，建成后产能将达1020万辆/年。而2004年的汽车产销量只有500万辆左右。同时，各地投资热情仍然不减，规划中投资的规模预计可达1000万辆。各大企业规划加起来的总量就达到了1700万辆，其中轿车1200万辆。

　　从目前掌握的各大汽车集团“十一五”规划情况看，其总体上对汽车市场的判断差异不大，都认为汽车需求将持续增长，2010年市场销售额预计在800－1000万辆之间。产业主管部门、各大企业对市场需求的预测和我们预计的结果类似，2010年需求目标在800－1000万辆。因此，如果不能对投资加以有效限制，“十一五”期间汽车行业产能过剩的形势还有可能进一步恶化。

　　降价难以避免

　　2005年国产基本型乘用车价格指数和2004年相比要稳定，但同时也应看到，今年二季度之后略微有下降的趋势，而三季度以来则下降明显，目前已经开始进入价格快速下降期。我们认为，在新车渐次上市和库存加大的压力下，年底之前，终端销售价格仍将面临非常大的压力，特别是中级和中高级轿车领域。

　　我们认为，明年的中、高级轿车市场仍不平静，丰田汽车的价格和产品策略影响巨大。丰田锐志的定价反映了丰田对于中国市场的积极态度，相应的将对20万元左右的中高级轿车市场价格体系产生显著的冲击。我们预期，未来丰田将通过NBC(8－14万元)、花冠(12－18万元)、佳美(17－25万元)、锐志(20－30万元)、皇冠(27－40万元)形成比较完善的产品结构和具竞争力的价格体系。在此影响下，中高级轿车的定价中心将在未来一年时间里显著下移，市场竞争也将更趋激烈，相关上市公司的业绩将受到挑战。

　　关注两大子行业股票

　　虽然我们对明年汽车行业整体判断不佳，但基于行业景气和上市公司投资价值的分析，我们给予大中型客车子行业“强于大市”的投资评级；而中重型卡车从谷底有望逐渐走好，评级也为“强于大市”。

　　宇通客车(600066):公司今年业绩的上升主要来自业务结构的变化。公司产品档次的提高带动了单车销售价格的上升，因而在产销量略有下降时仍能保持主营收入的平稳增长。我们预计公司未来业绩仍有望持续提高，主要在于销量稳步增加；车型档次稳步提高；毛利率水平稳定在16－18％；期间费用率将稳步下降；所得税率下调。

　　公司业务拓展能力较强，国际业务发展速度非常快，未来利润水平有很大的提高空间，合理的市盈率水平应为13－15倍，相应股价为8.9－10.4元。维持对公司“买入”的投资评级。

　　G江汽(600418):2005年公司业绩的增长主要来源于瑞风商务车的销量增加和成本下降。2005年1－9月，公司销售汽车及底盘114712辆，同比增长20.4％。其中，瑞风商务车23917辆，增长31％；轻型货车74455台，增长24％；客车底盘16038辆，下降5％。

　　公司业务拓展能力较强，未来利润水平将维持平稳，合理市盈率水平应该为10倍左右，相应股价为5.4元。公司估值空间较大，未来发展前景较好，维持“买入”的投资评级。

　　重点上市公司投资评级

　　每股收益0 4 0 5 E 0 6 E 市盈率0 5 E 0 6 E 每股净资产 市净率

　　江淮汽车 ０．３５ ０．５４ ０．５５ ７ ６ ３．５７ １．０买入

　　宇通客车 ０．５４ ０．６９ ０．８５ １０ ８ ４．５３ １．５买入

　　福耀玻璃 ０．３９ ０．４４ ０．５０ １０ ９ ２．１３ ２．１增持

　　福田汽车 ０．４８ －０．０７ ０．０５ ＮＡ ６０ ３．７５ ０．８持有

　　上海汽车 ０．６０ ０．３４ ０．２７ ９ １１ ３．４７ ０．９持有

　　长安汽车 ０．８１ ０．１６ ０．２０ ２４ １９ ４．１２ ０．９持有

　　威孚高科 ０．４１ ０．３７ ０．４５ １４ １１ ４．１１ １．３增持

　　一汽轿车 ０．１９ ０．１７ ０．１２ １６ ２３ ３．２４ ０．９持有

　　一汽夏利 ０．０１ ０．１４ ０．２５ ２８ １５ １．７９ ２．２持有

(责任编辑：康慧)