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中国石油要约收购子公司退出股票市场,其实是一种明智的选择。且不说未来中国市场对石油产品的需求不断增加,石油产业有利可图,即使从减少交易成本,降低组织费用的角度来考虑,中国石油也应该选择退出股票市场。
2005年10月31日,吉林化工(行情,论坛)、锦州石化(行情,论坛)和辽河油田(行情,论坛)等三家上市公司同时发布中国石油对公司的收购报告书。根据公告,中国石油将出资61.5亿元,要约收购吉林化工(行情,论坛)、锦州石化(行情,论坛)和辽河油田(行情,论坛)流通股,进而终止三家公司的上市地位。这是我国第一家以终止上市为最终目标的要约收购,同时也是在中国内地、香港和美国三大证券市场同步实施的要约收购。
中国石油的收购行为,不仅仅是为了解决上市公司股权结构不合理的问题,也不是为了筹集资金,而是为了终止上市,从而最终解决中国石油长期发展所面临的资本结构矛盾问题。
发展证券市场,目的是为了降低融资成本,提高资本运营的效率。但是,我国证券市场的发展并不尽如人意。采取必要的退市举动,不仅可以降低公司资本经营的成本,改善公司内部的治理结构,而且可以在集团内部进行合理的资本重组,应对行业发展所面临的各项挑战。
具体到上市公司经营业态而言,三大上市公司分别从事石油开采、石油炼制、石油化工生产,彼此形成了石油产业上下游关系。但是,由于三家公司分别上市,形成相互独立的公司治理结构,采取不同的经营策略,从而导致交易成本不断放大。如果市场上的油价不断下降,那么,将会形成一家亏损两家盈利的局面；如果市场上的油价不断上升,则又会形成一家盈利两家亏损的局面,作为三家上市公司的控股公司,中国石油集团如果不能整合旗下的上市公司,那么,就不可能为投资者提供丰厚的回报。事实上,早在2000年中国石油在香港上市时,已经向境内外的投资者作出庄严的承诺,要对下属的上市公司进行资本整合,减少同业竞争和关联交易。中国石油采取的举措,既符合市场的发展规律,同时也符合集团自身经营的需要,为公司未来的盈利提供了资本平台。
按照新制度经济学派的观点,如果资本交易的费用过高,或者维持资本交易的费用居高不下,那么,退出交易将是最理性的选择。中国的股票市场已经走出了狂热期,进入了理性盘整的阶段。在这个过程中,可能会出现资本结构的变化。但是,如果不顾及到上市公司的内在素质,不考虑上市公司的长远发展,而只是在投资者之间进行换手交易,那么,中国的股票市场毫无前途可言。投资者只有在仔细盘算交易费用的同时,大胆地走出不合理的股票市场,最大限度地减少股票交易的费用,中国的股票市场才能回归理性,走上健康发展之路。
中国石油提供了一种可能,一种路径,一种降低资本交易费用的合理手段。其他的上市公司会不会从中受到启发,从而合理调整上市公司的资本结构呢？
其实,在多方参与的博弈中,如果不能获取真实的信息,或者没有取得平等交易权,那么,退出交易就是最好的选择。中国石油要约收购只不过是在交易信息失真、公平交易权受到损害的情况下,采取的一种降低风险的商业举措。夸大中国石油的商业举动是不合时宜的,但是,如果没有看到中国石油的收购行为对其他上市公司产生的示范作用,那么,就无法找到中国股票市场未来发展的路径。
中国石油退出股票市场,其实是一种明智的选择。且不说未来中国市场对石油产品的需求不断增加,石油产业有利可图,即使从减少交易成本,降低组织费用的角度来考虑,中国石油也应该选择退出股票市场。
当然,股票市场是一切动态交易关系的总和。如果在退出股票市场的大方向确定之后,没有采取合理的商业收购举动,那么,将大大增加上市公司退出股票市场的成本。中国石油在收购三家上市公司流通股的时候,已经向市场发出了重要的信号,海外热钱和国内的资本会借势而入,提高中国石油的收购成本。但是,中国石油毕竟走出了中国上市公司退出股票市场的重要一步。只要其他上市公司跟随其后,采取理性的收购举措,解决上市公司存在的问题,那么,中国股票市场走出历史的沼泽指日可待。
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