事件：公司于2006 年1 月14 日公布股权分置改革方案。股改方案低于市场预期。我们暂下调公司的投资评级至中性。

　　1、方案主要内容：1）流通股每10 股获得1 股的对价。2）06 和07 年净利润增长20％，如果无法达到设定目标或被出具非标审计意见，则06和07 年分别每10 股追加0.5 股的对价。

3）大股东通威集团承诺在获得流通之日起3 年内不流通，5 年内减持价格不低于18 元/股。其他非流通股股东承诺在2009 年8 月1 日前不上市交易。如果该股权分置方案获得通过，则公司承诺2005 年的分配政策将是：以总股本为基数，每10 股送5 股，公积金转增5 股。2006 年的利润分配比例不低于可分配利润的80％。

　　2、时间安排：1 月24 日，将公布最终确定方案， 1 月25 日复牌。相关股东大会的股权登记日2006 年2 月10 日；股东大会现场召开日2 月20日，网络投票日2 月16 日－2 月20 日。

　　3、公司于1 月9 日（周一）公布股权分置改革提示性公告，却在周六才公布具体方案，表现了公司的举棋不定。根据我们的了解，自公告以来，公司董事长刘汉元、董事会秘书胡萍、证券(相关:理财 财经)部经理胡守荣一直在上海和北京两地与机构投资者沟通，中途亦有稍许提高对价的打算，但无奈公司意图与机构投资者预期相差甚远，最终公司保持原有方案不变。

　　4、事实上，公司的实际控制人刘汉元先生在多次场合表明了自己不愿多支付对价的态度。我们也在前期报告中提醒投资者，希望公司达到市场平均的对价水平（10 送3 股）是不现实。但公司仍执意推出如此低的对价方案，也确是在我们的意料之外。

　　5、也有机构投资者认为，现在的初步方案只是是表明了公司不愿支付对价的立场，但最终会迫于以下因素，提高支付比例。1）再融资的需求；2）维护市场形象，刘汉元先生即将参加于3 月召开的全国政协会议。尽管存在着上述可能，但根据我们与公司地不断沟通，我们认为大幅提高对价的可能性依然非常小。现在公司的态度是通过当然好，通不过也就算了。

　　6、投资建议：我们依然维持对公司05 年的业绩预测，每股收益0.67 元，以当前股价测算，PE 达到17.07x，如果方案获得通过，理论PE 亦达到15.52 x，估值已属合理。而此次股改方案大大低于市场预期，且我们认为大幅提高的可能性较小。股价的下跌将不可避免，我们暂下调投资评级至中性。

　　宏源内参2006年01月17日

(责任编辑：张雪琴)