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从日前召开的全国证券期货监管工作会议透露出的信息来看,深化发行制度改革,将成为今年资本市场改革与发展的一场重头戏。业内专家认为,发行体制改革将推动证券市场的双向扩容———一方面通过恢复IPO、存量发行等举措实现股票市场的有序扩容,另一方面将着力发展机构投资者的力量,使股市资金得到扩容。
业内人士普遍认为,此次监管工作会议透露的发行制度改革方向,其实是扩展了G股全流通后的发行制度。当前股权分置改革已取得重大进展,全流通以后,深化发行制度改革已势在必行,发行制度改革、市场化定价的基本条件将更加成熟。
此次监管工作会议提出的发行制度改革举措主要包括：研究推出首次发行股票公司存量发行试点,推出上市公司定向发行制度,鼓励拟上市公司引入境内战略投资者,以及开展超额配售选择权试点等。专家认为,这些多样化发行方式的创新举措,倾向于建立市场化定价发行体制和加大机构投资者的作用,将使得股票发行定价更合理,对稳定市场也有很大作用。
“深化发行制度改革,意味着今后的发行方式、定价方式将更为市场化。”中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求说,中国市场以前都是增量发行,这对于发行公司来说,能够直接拿到现金,但不能够解决原来投资人的退出问题,也不能够解决存量资产的配置问题；所以在增量发行的同时,也推进适当的存量发行,这是一个很重要的改革内容,但这种发行将在财务状况以及信息披露方面要求更加严格,这是对公司资产予以市场化定价的最严峻方法。
湘财证券首席经济学家金岩石表示,存量发行的重要举措之一将是H股“回乡”增发和A+H同时发行,这个制度变革将可降低同一股票在不同市场上的价差,甚至可能逐步解决长期困扰A股市场的估值水平之争,也可消除目前A股市场和香港市场在发行上存在较大反差的问题。
对于“鼓励拟上市公司引入战略投资者”,银河证券首席经济学家左晓蕾分析说,这将使上市公司有望引进一批敢于承担风险、有一定话语权的股东,对自身发展有好处。通过有针对性的定向发行,有望在机构投资者中形成一个合理的定价区间,使定价更合理,这也是我国证券市场在发行体制上与国际接轨的一个方面。
在定向发行制度方面,吴晓求表示,这样的发行成功率可能会高一些。从某种意义上讲,定向发行解决了大型企业重组时缺少一定工具的困局,将其上升到资本市场层面来运作。
在国际上被俗称为“绿鞋”业务的超额配售选择权,也是今年发行制度改革的一项重要内容。 金岩石称,“绿鞋”的作用在于给上市公司、承销商、投资者三方的灵活选择权,而不是上市公司单方的选择权。上市公司不必受制于询价、路演过程中的发行价,可以根据较高的超额认购率来提高发行价；承销商在发行时选择“绿鞋”是给自己留下了一个可以掌握的配额；而投资者则有着根据实际确定的发行价选择买或不买的天然选择权。“绿鞋制度使三方都有选择权,这是一种博弈行为,是在博弈中使得IPO定价更趋于合理。我国发行体制改革中如真能启动这样的超额配售选择权试点,那将是发行制度市场化的重大突破。”
发行制度改革还可以在一定程度上对新股发行的扩容压力构成缓冲。左晓蕾表示,对机构进行定向发行按照国际惯例有一定锁定期,对稳定市场也有好处。而超额配售选择权试点可以理解为承销商“护盘”,在市场过热的时候可以起到平抑作用。
至于上述创新制度何时推出、何时实行“新老划断”,吴晓求认为,股改公司市值超过两市总市值的一半,或者有重要影响力的公司股改完毕后,在市场稳定的情况下推出比较好。金岩石预测恢复发行的顺序为：恢复G股再融资———H股“回乡”增发———全流通的首次公开发行,最终形成一个跨市场的多样化发行体制。
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