日前，中电广通公布了对价提升后的股改方案，即每10股流通股东可获得非流通股支付的3股（原股改对价方案为2.6股）。同时，控股股东中国电子信息产业集团公司承诺：持有的非流通股份自股改方案实施之日起至少36个月内不上市交易。

受此影响，在方案公布复牌后，二级市场反映相当积极，在日K线图形成了向上的跳空缺口，那么，如何看待这一信息呢？

　　一、对价方案彰显股改诚意

　　1、股改对价方案逻辑起点利于流通股股东

　　由于股改对价方案其实隐含全流通的前景，所以，股改对价方案并不仅仅对股本结构产生质的影响，而且还对二级市场的估值体系产生冲击。A股市场将逐渐过渡到成熟资本市场下的股价定位体系。因此，不同的对价方案往往对二级市场走势产生不同的影响，从而直接影响到流通股东的利益。

　　而从目前林林总总的股改对价方案来看，逻辑起点着眼于价值的对价方案最能够保护流通股东的利益，因为这其实也封闭了二级市场股价下跌的空间。由于不同的行业有着不同的估值方式，对于科技产业，由于存在着产品培育等因素的影响，所以，成熟证券(相关:理财 财经)市场除了动态市盈率的估值方式外，往往也采取静态的市盈率法对科技产业类的上市公司进行估值。正因为如此，中电广通非流通股东从保护投资者利益的角度出发，选择了市净率法作为对价方案设计的逻辑起点，以达到流通股东持有的静态流通市值不能因公司本次股权分置改革而减少的目的。

　　2、方案参数有利于流通股东

　　循此思路，股改对价方案的推导公式也就相应形成，即P=Q*（1+R），其中P为流通股东的持股成本，R为非流通股份为获得流通权而向流通股东每股支付的股份数量，Q为股改方案实施后的股票(相关:理财 财经)股价。

　　在上述公式的参数选择上，也倾向于二级市场的流通股东，尤其体现在Q这一参数的确定上，而Q其实也包含两个因子，一是市净率的确定，二是平均持股成本的确定。就市净率的参数来说，在成熟资本市场，与中电广通主营业务相似的上市公司市净率水平的平均值约在2倍左右，考虑到国内资本市场的特殊性、中电广通的具体情况及对流通股股东的保护，中电广通在全流通状态下的理论市净率可以确定在1.9倍。同时，在设计股改方案时，考虑的是静态的价值，而对于上市公司来说，又是持续经营的，如果上市公司业绩处于稳定增长的趋势中，那么，就意味着每股净资产也处在动态的增长趋势，既如此，用静态价值推导出的股改方案实施后的股票股价无疑将提升对价方案的支付数，从而保护了二级市场流通股东利益，中电广通就是采取2005年前三季度每股净资产的数据，从而有利于提升对价水平。

　　3、对价方案的提升让利于流通股东

　　从中广电通的股改说明书可知，通过上述公式推导出，只要非流通股东向流通股每10股支付2.25股就可让流通股股东的总体市值不会因为股改方案实施而发生改变。但中电广通充分考虑到当前绝大多数上市公司在股改方案实施后的自动除权现象，因此，为了进一步保证流通股东的利益，中电广通在股改的初步方案中确定为流通股东每10股获得2.6股，较理论的对价水平提升了15.56%。

　　而经过进一步沟通之后，最终敲定的股改对价方案为流通股东每10股获得3股，对价水平再度提升了15.38%，从而最大限度地保证了流通股东在股改过程的利益如此的数据对比就折射出对价方案的确让利于流通股东，这充分反映出非流通股东的股改诚意。

　　二、极佳的行业机遇将放大股改对价方案的做多效应

　　1、有线电视数字化将成为公司业绩支撑点

　　由于产业政策的大力扶持，数字电视产业的发展前景越来越明朗，数字电视用户出现急增的趋势，在05年底，数字电视用户已达到300多万户，较04年底的106万户急增2倍以上。同时，商业性收费与公益性收费相分离的产业政策迅速铸就了数字电视产业的盈利模式，因此，有行业分析师非常乐观地称，05年是数字电视产业发展的分水岭，在06年的数字电视用户有望急增至1000万户，从而意味着数字电视将进入高额回报期。

　　而中电广通则无疑是目前A股市场数字电视产业类上市公司，中电广通的数字电视项目切入较早，在行业内拥有极强的技术竞争优势。在2005年4月，中电广通通过其子公司北京融创经纬科技有限公司组建中国电子广电业务实验室，为公司数字电视业务提供了雄厚技术支持力量。

　　而且，公司的数字电视业务已进入回报期，早在04年年初，公司就与中广影视建立密切的业务合作关系，而中广影视公司正是国内实施数字电视的最大主办方，目前拥有4万多公里的国家广播电视光缆干线，联通全国300多万公里有线电视网络，连接了一亿多有线电视用户家庭，租用24个卫星转发器，传送48套电视节目、100多套广播节目和新开办的付费电视节目，因此与中广影视传输合作无疑已将使中电广通的数字电视概念进一步得到加强。值得提出的是，中广影视的第一大股东恰恰也是中电广通的控股股东--中国电子信息产业集团公司，具有极强的产业整合的预期与想象空间。

　　2、股改或将成为公司股价的催化剂

　　而且，从相关报道来看，公司在第二代身份证中也拥有极强的发展机遇，而近来第二代身份证换发已进入推广期。因此，这也将成为公司在06年、07年的业绩利润增长点，从而助推公司的股价想象空间。

　　同时，根据公司股改方案可知，公司在股改方案实施后，流通股东平均持股成本有望落到3.50元左右，考虑到当前A股市场数字电视产业的憧憬所带来的对相关产业内上市公司股价的追捧市场因素，那么，能够充分分享数字电视产业发展机遇的中电广通，如此的低价位区域无疑将成为场外资金进场关注的重点对象，因此，该股的股改极有可能成为该股股价行情的催化剂。

(责任编辑：刘雪峰)