交银施罗德投资总监　　李旭利

    在过去一个月里，A股市场中科技股风头正劲，许多几年不受投资者关心的科技类股票都大幅上涨，人们似乎回到了2000年以前的科技浪潮之中。就在中国投资者讨论新一轮科技景气周期是否到来时，国际市场上科技企业的表现却让人不得不保持清醒头脑。

    海外科技股重挫

    1月11日，Yahoo发布的2005年四季度财报显示，其四季度收益未能达到分析师的预期。受此消息影响，Yahoo股价大幅度下滑，并很快传导到其他互联网股票。本来华尔街分析师月初提高了Google　四季度业绩预期，并带动Google　股价一路涨至475.11美元。但Yahoo业绩不佳导致投资者对Google　即将公布的四季度业绩产生担心(Google　将于1月31日发布四季度财报)。上周五，Google　股价在纳斯达克下跌36.99美元，报收于399.46美元，跌幅为8.5％。这是去年11月16日以来Google　的最低股价，也成为Google　上市以来股价跌幅最大的一天。过去一周里，Google　的市值下滑了14％，这意味着Google　股东的财富减少了200亿美元。在此之前，芯片制造商Intel的股价也同样由于出货量没有达到投资人预期而下跌。

    无独有偶，最近日本市场也出现近一年牛市以来最大的一次下跌，起因也是高科技公司引发的。日本最大的门户网站Livedo　o　r　(活力门)由于在购并信息披露中传出丑闻，引发整个资本市场投资人恐慌性抛售股票，连续两天东京交易所的交易系统被天量卖单压垮。而Livedo　o　r　事件更导致三天内两名高管自杀，显得极为血腥，Livedo　o　r　股价四天内跌去一半反而显得并不重要了。

    科技泡沫与资源配置

    科技是第一生产力，在人类社会的发展中科技进步是最大的推动因素。正因为此，资本市场总是对科技创新企业报以热情。蒸汽机与铁路兴起初期，铁路公司代表当时的最新科技进步，引发资本大量投资于相关公司，并导致美国铁路股票热炒近半个世纪。互联网的兴起引发资本市场20世纪末的互联网狂潮，其泡沫神话达到的高度构成了人类投机史上最“精彩”的一页，无数的科技股票在泡沫破灭后变成废纸。虽然每次科技股热潮后留给资本市场的总是一片狼藉，但投资人面对新的科技梦想时还是一如继往。

    事实上，投资者对科技创新的热情追捧过程正是资本市场优化资源配置的过程。由于对技术创新带来的企业暴利的渴望，人们情愿付出更高的价格购买相关股票，这导致具有技术创新能力的公司融资成本低廉。由于融资成本很低，这类公司当然会从资本市场获得最大的资金支持。融资融资再融资，大量低成本融入的资金使得这些科技企业财大气粗，可以将更多的社会财富投入相关产业，并引发相关产业迅速发展，从而将社会资源有效地配置到这些产业发展之中。虽然历史每次都证明，让投资大众疯狂的那些科技企业中只有极少数最终给投资人带来了实质性的暴利，但这种中彩票式的赌博还是有效地优化了社会资源配置。

    但是，这种资本市场优化资源配置的功能并不是无偿获得的，它是以广大投资人的损失为代价的。没有大部分投资者对技术创新企业的投资追求，没有投资者大把大把地将钞票送给科技精英们去烧钱，就没有相关产业的大量资金投入和技术进步。投资者大量投入的资本成就了个别企业的成功，但人们往往忘记失败企业浪费掉的巨额社会财富。资源优化配置的结果是全社会的帕累托改进以及科技进步，但同时会附带着广大投资者的大量亏损，这虽然难以接受，却是不争的事实。聪明的投资人如巴菲特应该是深明其中之道的，所以他几乎不沾科技股的边。他可以经常和比尔·盖茨打高尔夫，因为他打心眼里尊敬这些社会的科技精英，知道他们为社会进步做出了贡献。但他在投资自己的钱和客户委托的资金时，却不愿意冒太大的风险，而更愿意选择那些获利把握度高的成熟产业。

    正是由于这种逻辑过程，大部分科技企业的利润是难以达到投资人预期的，投资者以高价买入的科技梦想经常被证明只是梦一场，科技股也成为大海退潮后沙滩上最常见到的裸泳者。在A股市场中，只要不用公告业绩，大家总是对科技股热情高涨，但每到企业报表出来时，惊吓总多于惊喜。所以科技股也就成为上市公司业绩公告间歇期中的炒作品种和业绩公告期间的抛弃对象。

    别与裸泳者相拥

    在过去一个月里，A股市场中的科技股高涨，部分投资者的梦想又被打开了。许多投资者经受不住上涨的诱惑，开始追逐竖起来的科技K线，有时甚至离开惯常使用的基本面的研究，不再认真思考企业盈利是否能支撑高涨的股票价格，而是看图识天气，跟着技术分析的感觉来捕捉可能的科技之星、明日黑马。这种行为进一步助长了股票价格的上涨，甚至难以分出真实的因果关系。短线的操作并不是一无是处，毕竟在资本市场上赚钱是硬道理。但是如果被这种现象冲昏头脑，以为大部分的科技企业利润可以超过预期，结果可能就并不美妙了。

    很快要到年报、季报公布的时间了，又会有多少涨幅多多的科技企业将成为投资人的业绩恶梦。在Yahoo、Google　和Livedo　o　r　股价大幅下跌的提示下，投资者应该思考一下大海退潮后的景象了。如果你所抱着的是一个光脱脱的裸泳者，那将是多么尴尬的一件事。

    我们不拒绝优秀的科技股，但我们应在狂热中保持冷静。