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   2006市场流行色——主题投资之十一五规划

　　主持人：在昨天的主题投资中，我们解读的主要是以证券(相关:理财 财经)市场本身的变革而引发的投资机会，而对于证券市场来说，外部经济及政策的变化，不仅影响着市场的运行，也能够带来投资机会，今天我们就重点来探讨外部因素所带来的主题投资机会。在外部经济环境中，今年的一个重要的主线便是06年是“十一五”的开局之年，我们就从十一五规划开始谈起，我们先来看券商们的观点。

　　中信证券研究所所长 徐刚：十一·五规划实际上一个很核心的概念，就是转变增长方式。

　　解说：券商普遍认为，十一五规划的实施，将使得我国经济增长方式由粗放型向集约型增长转变，因此拥有高科技技术和自主知识产权的企业将从中受益。同时，国家为推进经济的均衡增长，产业政策也将向制约经济发展的瓶颈行业倾斜。

　　海通证券研究所副所长 郑卒：对，这是06年我们在投资领域一个重要的方面，就是在国家对瓶颈行业的投资。这个瓶颈行业应该跟以往相比，跟其它的年份相比，应该说在06年以及后面几年中是要得到重视的。

　　中信建投研究所副所长 董晨：就是说有些行业还在加大投资，像3G，像数字电视，像铁路。

　　解说：券商在报告中同时认为，十一五规划作为未来五年的经济发展主线，还会使较多领域和行业从中受益，如新农村建设、循环经济、新能源新材料的应用都将是相关企业长期受益。

　　主持人：看完券商研究所负责人的观点，今天和我们一起展开话题讨论的有两位嘉宾，一位是张刚，另外一位是长盛基金公司副总监李骥，李骥，欢迎您来到我们演播室，今天我们来讨论主题投资中的十一五规划问题。在谈这个问题之前，我们先做一下历史回顾，从国家发展的角度来看，政策方面的调整给股市带来的机会或者给行业方面带来的机会有没有一些阶段性的？

　　李骥：中国的经济增长以及中国国家制定发展政策与每一阶段中国经济的特点都有很大的关系，比如在80年代初中国是一个消费对整个经济推动作用非常明显的时代，但这个时候主要是国家的政策怎样增加消费品的供给，到90年代主要是投资对整个经济产生的影响非常大，而国家的政策调整都是以投资为核心的。

　　主持人：那么相关的行业或者说股市上有一些相关的表现吗？

　　李骥：这个表现还是很突出的，比如在90年代初期，像四川长虹像这样的股票(相关:理财 财经)都是在国家消费扶持的概念中间，所以这些行业，这些股票发生了业绩突飞猛进的增长，所以带动了当时这类消费板块，这样的一些股票都在当时的股票市场表现是非常突出的。

　　主持人：这是一个变化，张刚，你的观点呢？

　　张刚：我觉得这种变化，特别是在04年宏观调控政策的实施，管理层已经明显的把这个政策延续到十一五规划中，而我觉得这个政策实际上有了连续性，不是突如其来的。因此，对证券市场的影响或者对行业的影响，甚至对行业警惕度的变化，从06年和05年情况来看，应该是一个惯性的延续，而不会出现突飞猛进或者逆转的情况。

　　主持人：不会出现逆转，李骥，十一五规划提出来的这种变化和以前政策方面提出来的一种变化有没有对比性，或者根本性不同的地方？

　　李骥：我觉得区别还是挺大的，因为十一五规划的出台有两个宏观经济的背景，一方面是中国对全球经济的影响越来越大，另一方面是中国内部经济增长的驱动因素也在发生变化，而最近几年大家会发现中国的高速投资增长不仅仅影响国内的能源和大中原材料的价格，它也将对全球大中原材料的价格会发生影响。在这个背景下，国家提出了循环经济，提出了节能，提出了能源替代，主要的目标是我们对最低成本的利用全球资源，利用全球的大中原材料能够更好的为国内的经济增长来服务。

　　主持人：就是说原来在内部可能会挖掘一些机会，比如增加投资，比如刺激消费，唯一可能对外部的就是出口。现在给我的感觉就是把世界的资源能够整合到我们的经济发展过程中，由此来提出一种变化？

　　李骥：是的，所以这样就带来了像循环经济，像环保，像一些相关的行业与上市公司，在国家政策的扶持下可能会有大的变化。

　　主持人：张刚，你能简单地判断十一五规划和以前的规划根本区别吗？

　　张刚：一句话就是说在宏观调控下中国加入WTO应该会更加站在全球的角度来谋求自身最佳的发展方向。

　　主持人：所以从最近的行情来看，国际期货市场的铜、铝、黄金价格在上涨，上海交易所铜、铝的价格一旦上涨，股市上也传递过来了，这是一个联动的过程。如果说按照这样的判断，那么十一五规划带来最大的受益行业会是什么？

　　李骥：我觉得是两个方面：一个方面是与节能、环保、循环经济有关的，另外一个方面就是与我们的经济增长方式转变，投资结构发生变化的一些行业有关系。

　　主持人：具体是哪些行业呢？

　　李骥：过去两年内，我们的交通运输是平静的，它制约了国内经济的发展，所以在十一五规划期间，国家增强对铁路的投资，而铁路设备制造与铁路运输有关的行业，在十一五规划中间，我们认为它会得到很大的发展。另外一类板块就是国家的电网建设，前两年国家电网、电力一直是一个平静行业，也制约了经济发展，从05年开始我们意识到这种制约将会减少。在十一五规划期间，国家也拨出了大量的资金来支持电网的建设，所以在电网建设重要有一些电力设备的行业和电力电网建设本身这两类板块都应该会得到很好的重视。

　　主持人：李骥是提出了两个方面，一个是交通运输的平静，一个是电力设备的建设，张刚，你的观点呢？

　　张刚：我觉得像刚才李先生谈到的主要是提高生产效率，为什么呢？就是要加大能源的供应量，但是要提出一个循环经济规程，为什么？主要是在高生产效率的情况下来提高，而不是造成资源浪费。

　　主持人：具体的行业是什么？

　　张刚：我觉得除了前面的行业，还要补充的是房地产和建材，但是房地产目前出现的信号就是从主要的大型城市，目前主要是向二三线城市。

　　主持人：二三线城市的房地产建设？

　　张刚：是的，另外就是建材。

　　主持人：这是对于十一五规划中两位提出来的几类行业，一个是交通运输的平静，一个是电网和电力设备行业，张刚也补充了房地产和建材，这是十一五规划上提出的，我想对于06年市场的看法，很多研究机构都认为中国的证券市场和国际上的接轨力度是越来越大。

　　2006市场流行色——主题投资之价值重估

　　主持人：刚才李骥对于十一五规划中两位提出来的几类行业，一个是交通运输的平静，一个是电网和电力设备行业，张刚也补充了房地产和建材，这是十一五规划上提出的，我想对于06年市场的看法，很多研究机构都认为中国的证券市场和国际上的接轨力度是越来越大，而这里就涉及到估值重新评估的问题，另外也是对于资源的掌握，越来越多的情况下对于资源的价格重估问题。这就是我们今天要梳理的第二个话题，就是资源的价值重估和市场本身的价格重估。我们先来看研究所对这个问题是怎么看的？

　　解说：2005年，商业、地产等资产类公司，由于人民币升值的影响，其资产价值被市场重估，从而受到了市场的追捧。而今年，价值重估依然受到机构的热衷，但其内涵却由资产扩展到了资源，而价格变化成为了主导因素。

　　申银万国证券 杨成长：一类就是跟解决能源和资源有关的这一类，包括了六大资源价格改革，包括我们现在谈的鼓励新能源政策，包括怎么样去调整资源，成本和它的收益关系，就是资源税收关系，而这条线我觉得是最扎实的，

　　中信证券 徐刚：因此，像水、电、气，包括土地价格，包括煤炭价格，这些资源的价格在明年未来一段时间都会有逐渐上升的过程。

　　解说：券商们认为，十一五期间，转变增长方式、资源价格的市场化、优化资源配置将成为为来发展的主线，而近期资源价格的暴涨就是对资源价格市场化的预期。另外，券商也认为，股权分置、人民币升值、外资并购等也将使得公司的价值得到重估。

　　主持人：刚才两位研究所的所长我也是采访过他们，基本上是把价值投资归为两类：一类是说市场本身因为股改造成价值的重新定位，比如基本面都没有变，而送股30％，估值可能就低了30％。还有就是关于水电气和有色金属，我们再按这两个角度来讨论，张刚，我记得你对股改方面也比较关注，那么你觉得在股改方面、价格或者价格重估是从哪些角度来考虑的？

　　张刚：从对价方案来看，送股的高低决定了它价值的提升或者降低。对于降低或者对于B股来讲对价就很少，那么它的价值就偏低，而对价就高。简单来看，对价高的就价值高，而从送股以及对价的简单方式来看，要考虑对价方案中的其它的内容，包括未来的锁定承诺以及未来对业绩的承诺，也包括对分红的承诺，这些都是造成公司自身投资价值观念改变的因素。

　　主持人：我想从现在开始投资股改公司的投资者会有一个非常好的借鉴，这是一方面，另外一方面就是从去年下半年到现在，我们可以看到很多披露的消息，比如水价的上调，天然气价格的上调，而金属、铜在不断地涨价。我想基金公司可能对基本面的研究会比较多，如果比较多，那么这一块的价值重估投资者其实是摸不着主线的。

　　李骥：我觉得这是两个方面，一方面是与期货价格有关的板块，比如有色金属是随着期货价格的走势，股价的上涨实际上是随着期货的价格走动。

　　主持人：大家现在觉得都高估了？

　　李骥：现在是觉得又有点高估了，重要原因是大家觉得在二季度与一季度之后，如果这类股票的业绩披露之后，大家又发现它的真实业绩不如期货价格理想，我们会感到这类股票回调的压力会非常大。另外，像水电，还有其它基础设施类的调价，肯定是对它的业绩性成长有很好的推动作用，所以我们觉得这是一个正面性的影响。

　　主持人：但是这里我们也可以注意到，有色金属价格都上涨了，但是水和天然气，包括电的价格，特别是水和天然气的价格在上调，但是好像市场上的股价并没有太大的调整，这是什么原因呢？

　　李骥：这是电力行业存在着产能过剩的问题，而且是非常厉害的，因为在过去几年，我们电力是短缺的。从2001年开始国内电力投资，尤其是电力行业，还有其它上游行业的投资大量增加，增加的结果就是05年这些行业的产能开始释放，而到下半年电力可能就不会过剩了。

　　主持人：那么水和天然气呢？

　　李骥：水和天然气存在着国家政策性的调控问题。从这些综合的因素来讲，可能对它的业绩成长性并没有像有色金属那样，让你觉得成长性比较快。

　　主持人：也就是说在资源价格和价值重估的问题上，可能水和天然气电力相对会弱，而有色金属方面要重一些？

　　李骥：是的，因为有色金属的价格是受两方面的影响：一个是它的供求缺口，目前来讲有色金属的供求缺口仍然非常大，另外就是它的期货价格目前来讲已经超出了我们的预期。

(责任编辑：张雪琴)