就在新年的第一个月，张朝阳作为其目前力推的搜狗“产品经理”带领搜狐各个相关部门赴成都开展“网络超女”选秀。尽管大多数人在搜狗推出初期，在搜狐从湖南卫视那里拿到“网络超女”权益时，均不看好，但产生了李宇春和张靓影两个偶像超女的成都自然对有可能产生下一个超女明星的“网络超女”投入了相应的热情。

　　同样热情的还有花旗银行，这家历来不把搜狐列入自己“中国概念股分析板块”的投资银行在1月4日发布的最新一期投资报告中，第一次撰写了针对搜狐的分析报告，并且将搜狐评级为“买进”，目标价位每股25美金，同为门户的新浪和同做搜索的百度却纷纷被评级为“卖出”。

　　是华尔街的口味发生了改变，还是这些公司的基本面发生了改变？

　　现在

　　花旗分析报告更多基于2005年前三季度数字。显而易见，即使门户们不遗余力地拓展多种服务形式和收入渠道，但广告收入的强势地位依旧是无可争辩的———品牌广告业务占搜狐公司总收入55％，占到整个网络广告市场的30％左右。

　　而搜狐上周三在北京公布的2005年全年及第四季度财务报告同样验证了花旗分析报告的正确。该报告显示，2005全年搜狐总收入达到创纪录的1．083亿美元；第四季度总收入达3050万美元；2005全年每股摊薄净收益77美分；第四季度每股摊薄净收益23美分。其中搜狐2005年第四季度广告收入为2030万美元，比去年同期增长28％，高于公司预期。其非广告收入1020万美元，同样高于公司预期，其中无线业务收入比上一季度增长7％，保持持续改善。而净利润890万美元，即每股摊薄净收益23美分，高于公司预期。

　　和其他顶着创新“W EB2．0”名头的新业务相比，网络广告的确没有太多技术含量，因此也不是个令人兴奋的话题，但中国网络广告市场多年来的历程表明，媒体特性依旧适用于网络。因此即使新浪、搜狐之外，网易、TOM以及腾讯纷纷组建内容团队，但在线品牌广告业务较高的进入门槛使得搜狐和新浪始终是这个市场上的佼佼者，而网络媒体市场容量的有限也会使这个门槛越来越高。

　　与广告同样成熟的还有无线增值。2003年令中国网络公司咸鱼翻身的无线增值业务由于对移动运营商依赖度较高，因此在市场回归理性后，被认为是风险较大的业务。2003年，无线增值甚至占到了搜狐整体营收的60％，但随后市场对无线增值的负评价促使搜狐迅速调整思路，自己动手大刀阔斧整顿无线，目前，无线增值业务目前只占到搜狐公司总收入的24％左右，因此公司的系统性风险状况得到了改善。

　　但从60％到24％的迅速滑落不仅降低了公司的风险，也大大降低了搜狐整体的营收规模，花旗银行评价说，在过去的18个月，无线增值业务都是搜狐公司整体增长的一个掣肘，这也部分解释了搜狐在过去一段时间，股价低迷、市场反响不佳的原因。

　　而2006年搜狐的无线业务将逐步稳定并恢复年度间增长。在2006年中国3G市场启动的大背景下，这个预期又有了更切实的支持。在未来的3G时代，内容是决定众多SP生死存亡的关键，真正掌握核心资源的是那些CP（内容供应商），因此，搜狐通过门户积累的大量内容资源将通过无线出口再次转变成产品，而2006年即是中国3G启动年，这个淘汰的过程将很快到来。

　　在搜狐公布其2005年四季度财报的当天，其在纳斯达克的股价狂涨18％，华尔街的分析师纷纷建议买进其股票。

　　P ip e r Ja ffray的分析师萨法－拉什特齐称：“在品牌广告力量的驱动下，搜狐季度财报大超我们的顶线预期。”他还将搜狐股票的评级由“表现平平”提高为“表现优异”，并鼓励投资者购买搜狐的股票。拉什特齐说：“显然中国的广告市场表现不俗，但搜狐的无线业务在未增加成本的情况下也表现出自己的力量，而我们看到了其它公司的成本在增加。”

　　未来

　　亲自挂帅督战搜狗，足见张朝阳对于搜索业务的重视。

　　仅就投入看，搜狐搜狗理所当然无法与G oog le和百度相提并论。但花旗集团的分析师认为，搜狐公司的搜索引擎－搜狗，在中国搜索引擎的总体排名为第三，仅次于百度和G oog le，在中文搜索领域排名第二，仅次于百度。

　　就营收而言，搜索常用的固定费用排名和竞价排名两个方式里，搜狗在固定费用排名领域中已经是最大的；在华尔街普遍更看好的竞价排名领域，搜狗也有了很好的潜力和增长势头，目前排在百度和G oog le的后面。“搜狗自2004年推出以来一直到2005年全年都是在产品完善和流量积累方面下功夫，还没有开始大力推动收入方面的进程，因此我们相信搜狗2006－2007年的市场份额将有望大幅提高。”

　　张朝阳在接受媒体采访时曾经表示，搜狗的绝对投入固然不如G oog le和百度高，但搜狗一方面建立在搜狐强大的网络平台上，在用户渠道、市场影响方面已经有了天然的优势；另一方面，通过搜狐网长期以来积累的对用户习惯的了解亦是一个重要因素。

　　当然，搜索引擎归根结底还是技术制胜的产品，在市场上已经存在强大先行者的局面下，研究用户行为、开发市场需要的产品和应用成了搜索市场决胜的关键。“搜狗音乐盒”就是一个典型的例子。

　　搜狐内部对于搜狗的计划是两年之内，超过百度的流量，如果考虑到张朝阳对于G oog le在中国市场本土化运作的不看好，很明显，张朝阳认为，搜狗完全有能力成为第一大中文搜索品牌，在这样一个目标感召下，张朝阳全身心投入搜狗，不惜举全公司之力、以“搜狗美女野兽登山队”、“搜狗网络超女”等等话题事件炒作搜狗就有了合理的解释。

　　与此同时，曾经不被华尔街和国内分析师理解的搜狐“门户矩阵”也第一次在花旗银行那里得到了正面评价———“搜狐拥有一系列非常有价值的网络资产：搜狐、搜狗、CH INAREN、焦点、17173、GO2M AP、GOODFEEL。

　　在这样一个庞大的门户矩阵中，除了搜狐和搜狗两个站点之外，其他五个全部来自收购，这些收购因为各自分散在不同领域，很难看到它们将会与已有的搜狐网形成一个怎样的公司，因此在宣布时被认为是杂乱无章的行动。但“矩阵”概念的浮出水面，或许可以理解为张朝阳对于他在这个互联网市场的期许———拥有最强势的站点组合、凝聚最大的网络用户群。

　　管理

　　成为“北京2008年奥运会互联网内容服务赞助商”资格是对搜狐管理团队的最佳褒奖，也是搜狐获得这个资格的最根本原因。

　　实际上，能够进入最后竞标的几家网站在技术上并没有太大差别，最终决定奥组委意向的是竞标者传递给他们的信息。上升到国家、民族利益层面的奥运容不得半点差池，一个稳定、高效、可信赖的团队是奥组委最需要的，这一点甚至在某个角度比技术优越性更为重要。换言之，对搜狐网站的信任其实就是对搜狐管理体制的信任。

　　很长时间里，华尔街对于搜狐管理团队始终持有一种怀疑的态度，除去董事长兼CEO张朝阳和与华尔街比较熟稔的CFO余楚媛之外，搜狐其他高管在分析师眼里是一个模糊的概念，但以赢得奥运赞助商资格为契机，花旗评价搜狐“管理层执行力得到改善，搜狐公司的管理层是能力强的团队，丝毫不输给其他相对而言较为华尔街所熟悉的其他公司管理层”，在新浪高管更叠频仍的背景下，这个评价更显得意义重大。

　　历史上的搜狐、历史上的张朝阳，经历了股东的不信任、融资的举步惟艰、新业务拓展的乏力、高级管理层的纷纷离去，始终，搜狐都不是一个明星的公司、张朝阳也不是一个幸运的人———抓住某项新业务，营收和股价实现几倍蹿升，这样的幸运总与搜狐无缘。华尔街甚至认为张朝阳是在“F igh tin g Fo r H is P ro fe ss ion a l L ife”。

　　但引起了华尔街兴趣的搜狐2005年第三季度财务结果达到了华尔街的收入和利润预期，这些数字亦促使花旗分析师认为搜狐正处在一个良好的转型期。分析师们甚至把搜狐分割成“旧搜狐”和“新搜狐”。

　　2003年前的搜狐是一个业务非常分散，没有重心，波动很大，风险较高的公司，尝试了在线游戏、电子商务等，均未获得较有意义的成功。公司经历了CFO及COO离职等管理层变动；2004年后的搜狐专注于两条有较高进入门槛的核心业务：在线品牌广告和付费搜索，公司注重技术驱动和产品驱动，管理团队非常强，而且稳定。就连对张朝阳的评价也变为“对日常业务管理的参与度很高，对目前股价水平感到不满意，这些都是对于投资人的正面信号。”

　　从中国概念股低潮期发表“孤儿股”概念开始，张朝阳从来不认为海外投资者真正了解中国互联网公司，同样，在张的眼里，自己以“中医疗法”一点点慢慢调理的搜狐也从来没有过什么转型，所谓外界、所谓股市看到的只是数字，但他们从来不会追究产生数字的深层次原因。

(责任编辑：王燕)