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邯郸钢铁实在的股改方案 双赢的市场效果
时间:2006年02月15日10:53 我来说两句(0)  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代

  (来源:证券之星)近期,邯郸钢铁公告调整股原先推出其送股+认购权证+增持承诺的创新方案。流通股股东每10股获得1股股票对价不变,但认购权证的派送比例由原定的10:5和10:7提高到10:7和10:9,增持承诺也将变为自股改方案实施之日起2个月内,以不超过3.5元的价格通过上海证券交易所集中竞价系统增持3亿股流通股。

  做为股改方案中涉及金融工具品种最多的上市公司股改方案,认购权证的大比例派送是邯钢股改方案的亮点之一。此前,华菱管线也曾有过认沽权证的派送,包钢股份甚至有过认购认沽权证同时派送的情况,那么究竟在股改的对价方案中,认购权证和认沽权证究竟哪个跟能补偿投资者的利益呢?

  我们认为,在弱市中如果推出认沽权证,尤其是较高的认沽价的确定,将向投资者透露出公司对于未来股价较有信心的积极信号,从而改变市场原有的对公司估值的错判,对股价构成一定的支撑,但在市场转暖的情况下,股价在到期时有极大可能超过行权价格,认沽权证的实际价值将大打折扣。相反,在牛市来临之际,推出认购权证,尤其是行权价格低于目前股价的价内权证,会带给投资者超出预期的投资价值。

  其次,自2005年下半年以来,水泥和电解铝行业的主要上市公司股价已逐步走出低谷、稳步上扬,电解铝行业和水泥行业中的重点上市公司,如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥,自2005年下半年至今的累计涨幅都超过了40%。而钢铁行业同期的股价表现则远远落后于大盘走势,其中仅华菱、邯钢等因良好的股改方案(或预期方案)而表现超越大盘,武钢、宝钢等钢铁行业龙头企业同期的股价表现要落后大盘超过15个百分点。整体来看,钢铁行业股价在经过充分调整后,已走出低估、出现类似于水泥和电解铝行业的恢复性上涨。此时发行行权价格较低的认购权证,极有可能带来超出预期的价值。

  最后,与包钢的认购与认沽权证同时派送相比,邯郸钢铁的股改方案中是派送单向权证,确定性很强。应该说股改就是让非流通股变成流通股,方便大股东在二级市场减持而不是增持,大股东增持是不需要股改的。发行认购权证,实际上是给投资者一个折扣价认购大股东股份的机会,一种变相的补偿对价,相当于低价配股。对于认沽权证,如果股价真的大幅下跌,认沽的差价并不能补偿多少损失。邯钢在股改方案公布期间全面超越包钢成为钢铁板块的领涨股。而且应该认识到:假设公司股价在股改除权后能保持在3.4元(净资产的0.9倍,转债转股可能带来净资产的增厚)并给予邯钢认购权证60%的波动率,复盘后公司股价可能达到4.5元左右,上涨空间在17%左右。即使假设公司股改后股价保持在3.0元(净资产的0.8倍),转债投资者也基本不会出现亏损。

  综合以上分析,我们可以看出,同类板块中,邯郸钢铁的对价方案在充分考虑流通股股东利益方面全面超越了华菱管线、包钢股份等钢铁类上市公司,同时一个简单的方案,既完成了股改,又推进了债转股,使得上市公司的未来发展得到了保障,应该说从根本上形成了股改双赢的结果。

(责任编辑:刘雪峰)



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