中国石化(行情,论坛)对子公司扬子石化(行情,论坛)、齐鲁石化(行情,论坛)、中原油气(行情,论坛)、石油大明(行情,论坛)的整合方案今日出台。四家公司全部采用全面要约收购的方式,以现金收购各公司所有流通股和非流通股。
    本次收购采用中国石油收购锦州石化(行情,论坛)、辽河油田(行情,论坛)、吉林化工(行情,论坛)A股相同的收购方式,即以公司终止上市为目标的要约收购方式:有回售意向的流通股东通过交易所网络进行预受申报,当各公司总预受申报使得各公司剩余流通股不足公司总股本10%(石油大明(行情,论坛)为25%)时要约生效,中国石化(行情,论坛)将付款于流通股东、公司股票将退市;否则要约失败,原预受申报不再有效,公司股票以原状流通。
    四家公司收购价格比市场预期高出5%-10%,对四家公司流通股东应为正面的消息。2003年末中国石化(行情,论坛)收购北京燕化,收购市盈率约13倍、收购市净率约2.1倍;2005年12月收购镇海,收购市盈率11倍,收购市净率2.2倍。总体看,中国石化(行情,论坛)的收购作价有连续性。
    从最小收购目标来看,中原油气(行情,论坛)、石油大明(行情,论坛)要约收购生效需要约2/3股东的同意,近似于股权分置改革的流通股东单独表决。其难度稍大于扬子石化(行情,论坛)和齐鲁石化(行情,论坛)。但从中国石化(行情,论坛)实际出价来看,四家公司方案全部通过应无悬念。
    整合方案的出台对中国石化(行情,论坛)有以下多重的意义。首先,中国石化(行情,论坛)上市时为解决下属公司众多的同业竞争和关联交易,对市场承诺,将进行子公司的整合,此次整合是中国石化(行情,论坛)对其过往承诺的兑现;其次,从中国石化(行情,论坛)本身经营来看,在原管理体制下进行单一成本压缩的空间已经收窄,需要通过业务和组织构架的调整进一步优化资源配置来降低成本、并通过加强对市场的控制力提高收入,即该协同作用的附加收益是中国石化(行情,论坛)迫切进行子公司重组的动机所在。此外收购之后,中国石化(行情,论坛)能更坚决地贯彻自身的发展战略。
    而对被整合子公司的流通股东而言,虽然失去了可进行长期投资的标的,但一定程度上也规避了行业波动的风险。几家子公司业务相对单一,未来两年业绩有一定下滑趋势;被整合到中国石化(行情,论坛)之中后,可以更好地规避行业风险,而流通股东也因为此次收购作价而得到了较好的回报。
    中国石化(行情,论坛)的整合也有利于资本市场的长期发展。由于中国石化(行情,论坛)及子公司在证券市场中市值巨大,股改难度很大。中国石化(行情,论坛)对子公司的整合变相使得子公司股改任务完成,并为市场注入了高达143亿元的现金,对市场进一步走强将有积极意义。同时,整合也消除了阻碍中国石化(行情,论坛)股改的一大障碍。通过股改塑造健康的资本市场是目前中国金融体制改革的重要一环,中国石化(行情,论坛)的整合及其后续的股改完成将对资本市场的健康发展有着里程碑式的意义。
    简单看收购作价的盈利回报时,中国石化(行情,论坛)出价似乎偏高。但作为并购方,中国石化(行情,论坛)间接享有了整合带来的协同效应。包括人员配置优化、原材料供应优化、销售渠道共享等带来的成本节约和收入增长;同时避免了未来中国石化(行情,论坛)投资于相关公司时的利润被少数股东分享。此外,中国石化(行情,论坛)参与和国际寡头的竞争也需要整合其资产和业务。从定量的效果来看,收购不会摊薄中国石化(行情,论坛)的业绩,对中国石化(行情,论坛)的股价没有影响。若从消除中国石化(行情,论坛)股改一个重要障碍的角度看,对中国石化(行情,论坛)A股还有正面意义。
    中国石化(行情,论坛)整合四家公司的出价将使市场对旗下其余子公司上海石化(行情,论坛)、泰山石油(行情,论坛)、武汉石油(行情,论坛)、石炼化(行情,论坛)等的整合预期有一定加强。中国石化(行情,论坛)也明确指出,下属子公司的整合还将继续。但需要指出,整合并非单指回购子公司股票,换股、卖壳重组都是可能的重组方式。中国石化(行情,论坛)回购子公司股票将由是否属于主业、是否具有战略地位、价格是否合理等因素共同决定整合方式、方案和时机。如此次收购的四家公司相较于其他公司,业绩更为优良、性价比更高。因此投资者应理性考虑其余整合概念股的投资机会,其实从基本面出发,中国石化(行情,论坛)投资价值更值得关注。 |