“不要把对冲基金想得那么玄乎。”曾经在香港操盘对冲基金5年、现任国海富兰克林基金经理的张晓东开门见山，“可能对冲基金都采用私募形式，特别是内地监管还没有放开，所以才显得比较神秘。”

　　双向操作

　　“全世界对冲基金有很多类型，有偏重做黄金投资的，有偏重做石油投资的，还有主做债券投资的。最基本的投资要求是绝对回报??就是说以是否获利为单一回报指标；相比之下，传统基金一般只追求相对回报??就是相对于市场指标而言的回报水平，比如跑赢大盘就算获取了相对回报。而在操作手法上，前者会使用对冲工具双向操作，而后者的操作方向一般是单一型的。”张说。

　　从投资思路上分，对冲基金又可以分为宏观类型和相对价值类型。宏观类型以索罗斯的量子基金为代表，主要分析宏观动态，关注市场的整体发展动向。而相对价值对冲基金则主要投资各种股票证券和金融衍生品。曾经失败的长期资本管理基金就是这个类型的典型代表。由于这类基金可以进行杠杆融资，一旦预测失误，风险极高。

　　“在整体上涨的时候，对冲基金只要跟着大盘走就可以获得投资收益，但是下跌的时候一定要及时进行风险对冲，这就要借助沽空的投资手段来实现了。”张晓东介绍。

　　对冲基金能够在所投资的股票股价下跌时，进行“空头卖出”，利用高位看跌期权或蓝筹股指期货，低位平仓，获取差价收益弥补股价下跌损失。“风险程度要根据投资组合来评估。假如你手里有很多股票组合，某一个股票组合在下跌，但是还想继续持有这些股票，这时候你可以沽空一只大盘期指，就可以对冲掉这部分损失和风险。”张晓东说。

　　纠错机会

　　2001年某对冲基金在中国移动和中国联通(行情 - 留言)股票上的操作就是一个典型例子。

　　2001年8月15日，在香港上市的中国移动(0941.HK)发布的中期业绩不甚理想，而竞争对手中国联通(0762.HK)此前公告称上半年每月客户均以百万速度增长。8月14日，很多投资人大肆买入联通股票，期待中国联通股价能够大幅上扬。其中，一家对冲基金公司在中国联通上投资2亿港元。但事与愿违，8月15日，中国移动和中国联通同时遭到机构投资者大笔沽空，看空幅度达10%。8月16日，两者股价应声而落，最大跌幅近10%，当日恒指也急跌300点，前述对冲基金公司损失近2000万港元。

　　为了防止股价继续下跌带来更大损失，该公司转而到股指期货市场寻找可沽空的品种。而此前，中国移动和中国联通已经被纳入恒指成分股，两者市值占恒指20%左右，机构投资者只需要操纵这两只股票就足以影响恒指涨跌。因此，该公司通过杠杆融资，沽空1667张恒指期货合约。事实上，8月16日，恒指期货市场成交了高达35000张左右的指数合约。

　　中国联通的跌势从8月17日一直延续到8月29日，股价从8月14日的12.30港元跌到8月29日的9.30港元，跌幅近25%，该公司在中国联通股票上损失近5000万港元。但实际上，公司不但没有亏损，还略有盈余。因为恒指在此期间下跌近720点，每下跌一点，沽空单可获利50港元，因此每张合约可获利36000港元，1667张合约净利超过6000万港元。算一算总账，该公司在此轮操作中还有1000万港元的盈余。

　　“2003年2月至2004年10月，恒指上升37%，我操盘的对冲基金业绩增长近80%。”张晓东回忆。“根据经济发展趋势判定多空方向，成功的把握就能增加。比如日本经济整体还在恢复期，在恢复之前做空肯定比做多要赚钱多。我所在的公司看中的是中国的经济成长，所以投资策略上偏向于做多。”

　　“前几年，中国市场的波动造成投资者对基金相对回报的不稳定感，所以投资者开始要求绝对回报。这种投资心态与对冲基金的投资理念一致，但是内地缺乏股指期货这样的投资工具，所以对冲操作不能在内地应用。这也给境外对冲基金内地私募制造了空间。”张晓东分析说。

(责任编辑：吴飞)