环境问题是未来最重大的民生问题之一。随着“十一五”期间环境保护力度的加大,以及环保投资占GDP比重的继续提高,环保类股票将持续受到市场关注。本文旨在对环保产业及相关上市公司进行梳理,以便为投资者提供一个较为清晰的投资脉络。我们认为,虽然目前两市环保股的估值水平并不算低,但如果考虑到产业增长预期、政策扶持等因素,该板块是存在长期投资机会的。

    四大子行业具备机会

    结合目前的政策取向以及A股上市公司的分布状况,我们认为,以下四个环保子行业具备投资机会,即城市污水处理／水务、燃煤电厂脱硫／除尘、城市垃圾处理,以及与环保相关的具有“绿色产品”和“清洁产品”概念的子行业。

    城市污水处理／水务。数据表明,目前城市污水已成为中国主要的水污染源,而与此同时,目前城市污水处理比率相对工业废水处理率要低得多：工业废水排放达标率为90.7%,工业用水重复利用率为74.2%；而城市污水处理率则只有45.6%,城市生活污水处理率仅为32.3%。由此可见关注城市污水处理问题的必要性和紧迫性。另外,污水处理价格提高的预期以及水价长期上涨的趋势,都将对污水处理/水务行业的发展起到较大促进作用。

    完整的水务产业链条包括水源、供水、节水、排水、污水处理及其回用。目前A股市场中污水处理/水务类上市公司主要有8家,分别是首创股份(行情,论坛)、南海发展(行情,论坛)、原水股份(行情,论坛)、武汉控股(行情,论坛)、洪城水业(行情,论坛)、钱江水利(行情,论坛)、G合加、创业环保(行情,论坛)。从业务特点来看,首创股份(行情,论坛)的产业链最为完整,其次为南海发展(行情,论坛)；从主营业务收入组成来看,创业环保(行情,论坛)、原水股份(行情,论坛)和G合加的污水处理收入占比较大,但目前首创股份(行情,论坛)已经收购了相关的污水处理公司,预计其污水处理收入占比未来将有较大幅度提高。

    燃煤电厂脱硫／除尘。根据国家酸雨中长期控制规划,新建燃煤电厂必须同步建设脱硫设施,老电厂也要分阶段建设脱硫设施。“十一五”期间,现役燃煤电厂需新增脱硫能力355万吨/年,现役机组的脱硫规模需要新增0.76亿千瓦,现役脱硫机组比重将达到40%。按此推算,假定“十一五”期间新增火电装机1.8亿千瓦,加上现役机组新增0.76亿千瓦,以180元/千瓦的单位费用计算,“十一五”期间新增的脱硫投资额约为(1.8+0.76)×180=460亿元,平均每年约为90亿元。该市场容量大大高于目前50亿元左右的水平。

    当然,火电脱硫行业目前存在无序竞争的问题,尽管现阶段尚难判定未来竞争格局的变化方向,但有两点积极因素值得关注：其一,一系列行业治理措施已经出台；其二,典型脱硫/除尘器上市公司的销售毛利率有企稳的迹象,随着钢材等原材料价格的回落,其毛利率变化趋势值得乐观。

    城市垃圾处理。城市垃圾处理产业链包括垃圾收运、垃圾转运、垃圾焚烧和灰渣的综合利用。属于此产业的A股上市公司并不多,值得关注的主要有G泰达和华光股份(行情,论坛)。

    G泰达在垃圾处理方面主要从事城市垃圾焚烧业务。2005年5月,公司下属泰达环保有限公司负责的双港垃圾发电厂三台垃圾焚烧炉、两台汽轮发电机组,全部正式进入商业运营。该项目装机容量为2台12MW的汽轮发电机组,设计日处理生活垃圾1200吨,是国内目前已建成的规模最大的垃圾焚烧发电厂,占天津市日产生活垃圾总量的1/4；年上网发电量1.2亿千瓦时,上网电价0.5元/度。除此以外,2006年1月,公司董事会通过议案：为启动天津贯庄生活垃圾综合处理项目,同意控股子公司天津泰达环保有限公司向其下属公司天津泰环再生资源利用有限公司增资至20000万元。

    从2005年第三季度报告来看,G泰达目前已由原来单一的纺织产业转向纺织、园林绿化、交通、贸易等四大产业。由于公司垃圾焚烧业务处于初期阶段,目前尚未产生显著效益。

    华光股份(行情,论坛)则是提供垃圾焚烧锅炉的龙头企业。2006年3月,公司董事会公告称,公司近日与日本三菱重工签订了澳门垃圾焚烧发电厂扩建项目的设备采购合同。合同包括为澳门垃圾焚烧发电厂三台288t/d垃圾焚烧炉提供全套受压部件和附属物,合同总价268万美元,交货期从2007年1月开始。

    与环境保护相关的其他公司群。这一群体包括提供“绿色/清洁设备类产品”的置信电气(行情,论坛),提供“绿色产品”的扬农化工(行情,论坛),涉及节水灌溉的新疆天业(行情,论坛),涉及废纸、污水治理回收的山鹰纸业(行情,论坛)等公司。此类公司分布比较分散,更多地属于“环保概念性”公司。

    三个角度关注环保股

    统计显示,目前环保类上市公司的相对估值水平并不算低。以市盈率为例,其市盈率大部分在20倍及以上,与大盘蓝筹股相比,显得偏高。但是,若考虑到环保及相关产业的增长预期、较高的政策扶持力度等因素,则该板块是存在长期投资机会的。

    一般而言,对上市公司的估值高低都用周期性、成长性、分红能力来衡量,很少涉及公司的“环保程度”。但实际上,“环保程度”相对低的公司,未来的“环境成本”支出将逐步加大,其估值应该给予一定折价。或者说,“环保程度”高的公司理应被赋予高于常规公司的估值水平。

    就目前来看,建议投资者分三个角度看待环保产业上市公司的投资机会。首先,值得战略性投资的个股。那些估值上具备投资价值、经营模式符合产业规律、拥有较大竞争优势的公司可以归为此类,包括首创股份(行情,论坛)、南海发展(行情,论坛)、龙净环保(行情,论坛)、华光股份(行情,论坛)等个股。其次,可以进行波段操作的个股。这类个股包括原水股份(行情,论坛)、创业环保(行情,论坛)、G合加、凯迪电力(行情,论坛)、G菲达、G泰达份等。第三,具备环保概念想象空间的个股。前文提及的除去前两类公司以外的个股属于此类。

    “十一五”期间继续加大环保投资

    资料来源：国家环保总局《未来五年中国环境保护投资需求及其重点领域分析》