中国银行类股的大牛市是否即将终结？经历了大涨之后该类股股价现已开始走软。

    中国第三大银行中国建设银行(China Construction Bank)去年在香港的首次公开募股(IPO)价格大大超出预期，人们原本认为该股股价将呈现低迷。毕竟，中国银行业在外界看来有些无可救药，中国政府已经花费了几十亿美元拯救它们。

    不过，中国建设银行的股价虽然近来出现下跌，但较去年秋季80亿美元的IPO时仍有大幅上涨，已从当时的每股2.35港元升至3.50港元。与此同时，中国第五大银行中国交通银行(Bank of Communications)的股价上月末创下每股5.05港元的新高，目前报为4.58港元。

    中国经济形势出人意料地强劲，导致市场近来对中国股票热捧，这两只中国银行的股票正是受益于这股趋势。贷款增长也出现了加速：1月份新增贷款人民币5,660亿元，为三年来单月最高水平。2月份，新增贷款降至人民币1,490亿元（合186亿美元），但仍较上年同期增长14.1%。“贷款增长正在加速，”汇丰(HSBC)首席中国经济学家屈宏斌表示。有关中国政府将减轻银行税务负担的猜测，也推动了该类股股价上涨。

    霸菱资产管理(Baring Asset Management)驻香港的大中华基金经理Wilfred Sit表示，有太多的资金希望投资大陆公司的股票，而目前只有两只银行类的股票，因此有稀缺溢价。

    所有这些对于那些在中国商业银行持股的外国银行来说都是好消息，包括在中国建设银行持有目前价值91亿美元的9%股份的美国银行(Bank of America)、以及在中国交通银行持有价值54亿美元的19.9%股份的汇丰控股(HSBC Holdings)。（外资在中国商业银行中的持股最高不得超过25%。）

    但近来，投资者已开始卖出这些银行的股票，兑现投资收益。随著中国最大的几家商业银行筹划庞大的IPO，该类股的颓势可能会持续。中国银行(Bank of China)计划下个季度在香港上市，募集80亿美元资金；中国最大的商业银行、中国工商银行(Industrial & Commercial Bank of China)计划在今年年底前进行100亿美元的IPO。

    而且，中国政府正日复一日地放宽外国投资者投资中国A股市场，在A股市场有很多其他的中国商业银行股票。换言之，银行类股票不再稀缺。

    而且，随著中国的消费阶层不断扩大，房产抵押贷款和汽车贷款将不断增长，零售银行网络也需要不断扩张。最终，这将提高银行的利润率，因为消费者业务要比与许多国有企业打交道更有前景。但近期内，网络建设的成本非常高。

    美林(Merrill Lynch)亚洲银行业分析师Alastair Scarff指出，在中国A股市场上市的5家银行2005年有3家已公布了业绩，总利润增长达到30%，市场占有率上升。但利润率依然持平，因为银行投入了大量资金建设零售网络。这对中国交通银行和建设银行来说不是什么好消息，Scarff表示。他将中国交通银行的评级列为卖出，将中国建设银行定为持有。

    再看看上海浦东发展银行(Shanghai Pudong Development Bank)。这家银行与中国交通银行一样总部位于上海，主要业务范围在长江三角洲，花旗集团(Citigroup)部分持股。2005年，该行收益增长28.8%。去年中国政府矢志为过热的房地产市场降温，导致上海房贷市场出现萎缩，对该行造成很大打击。当年，该行经营成本的上升超过了利润增长。

    如果仔细看看中国交通银行和中国建设银行在香港上市的股票，你就会发现它们其实比较贵。这两只股票较中国A股银行股以及亚洲其他银行股都存在溢价。它们的股价早已分别达到了帐面价值的3.5倍和3.6倍。事实上，香港最贵的一只银行股票恒生银行(Hang Seng Bank)的股价与帐面价值的比率也只有4.5倍，而香港其他本地银行的这个比率只有其一半。韩国国民银行(Kookmin Bank)的股价与帐面价值的比率是2.5倍；新加坡大银行、星展集团(DBS Group)的比率是1.4倍。

    “这些银行有非常干净的资产负债表，虽然它们的业绩增长可能不是很快，但也没有建设银行那样多的历史遗留问题，”Clay Finlay的投资组合经理、亚洲专家Jennifer Kwong表示。她已开始出售中国建设银行的股票。“以2倍的股价与帐面价值比率来看，中国建设银行的股票显然已经被充分估值甚至有些高估了。”

    以往，香港必须要担心的是美国（因为港元汇率钉住美元）和祖国大陆的经济形势。如今，它还要担心正在结束超宽松货币政策的日本央行(Bank of Japan)。

    香港两个本地利率──香港银行同业拆息和外汇基金收益率－－主要是跟踪美国类似利率水平，稍有不同而已。自2003年晚些时候以来，人民币升值的猜测时有出现，导致热钱在香港金融市场进进出出，香港外汇基金收益率降至美国类似利率水平以下。事实上，一些人认定在中国主席胡锦涛下个月访问美国之前，人民币将再一次升值。

    花旗集团经济学家Joe Lo指出，以往在美国联邦储备委员会(Fed)官员的加息倾向言论下都不一定会上扬的美国国债收益率如今正在稳步攀升，因为市场担心日本央行结束超宽松货币政策可能导致美国国债的需求下降。这也推高了香港债券收益率。香港股市下跌，因为投资者担心日圆结转交易趋势可能会逆转。日本央行“可能成为推高港元利率的一股新力量，”Lo写道。