近日广船国际(行情,论坛)(600685)A股和H股均大幅上扬,H股近期涨幅超过100%,而A股价格也在近一周涨幅超过30%。我们认为,造船业迎来了“黄金期”。比较3家造船公司(广船国际(行情,论坛)、沪东重机、江南重工(行情,论坛)),我们更看好处于行业的上游公司———船用柴油机的制造者沪东重机(600150)。

    中国迎来造船黄金期

    受益于全球航运2003-2005年的高度繁荣、运力供不应求、运价大幅上涨以及单壳油轮逐步淘汰升级为双壳油轮的变革,世界造船市场在2002年底走出低谷,并迅速复苏,2003-2005年出现了多年难得一遇的火爆行情。世界造船产量、新船订单量和手持订单量均创历史新高,主要造船企业订单爆满,订单普遍已排产到2007年,出现了多年难得一见的造船“黄金期”。

    在行业全面复苏背景下,我国造船工业也迅速崛起。自1994年就成为位居韩、日之后的世界第三造船大国,市场份额由1990年2.52%,迅速升至2003年的11.3%和2005年的15%。造船量继续保持高速增长势头,2005年造船完工量达到1200万载重吨,同比增长36%。同时,由于国际竞争力的加强,接单量也迅速上升,2005年承接新船订单1760万载重吨,超过日本位居世界第二位,手持订单3760万载重吨,同比增长9%,已基本满足未来3年生产之需要。

    行业盈利能力迅速回升

    2004年5月份以后,我国船舶制造业已基本扭转了多年亏损的局面,经济效益正快速上升。2005年行业经济效益继续上升,2005年船舶制造业销售收入和利润总额增速分别达43.48%和147.5%,均实现高速增长。

    在我国造船能力不断提高和承接量不断增加的背景下,我们预计2006年和2007年我国船舶制造业的经济效益仍将高速增长,主要原因：一是2004、2005年所接高价船的交货期逐步来临,再加上钢价下降,造船毛利率将继续上升；二是我国造船能力正迅速扩张,而且全行业订单饱满,预计2006、2007年我国造船量将再创新高。

    上游公司增长更有持续性

    目前造船类公司主要有广船国际(行情,论坛)、沪东重机和江南重工(行情,论坛)三家公司。由于江南重工(行情,论坛)的主业与造船相关度不大,与造船主业相关的就是前两家公司。其中,广船国际(行情,论坛)的主业为3-5万吨级近海灵便型成品油轮,而沪东重机的主业为油轮、集装箱船、散货船舶配套的船用柴油机,属于船舶业的上游产品。

    2003-2005年全球船价最高涨幅近80%,相应的广船和沪东的产品订单价格也存在较大的涨幅,而受滞后效应影响,其业绩的高增长将体现在2005-2007年,这一点已早在我们的预期之中。由于钢材采购时间和钢价成本确定方式的差异,广船国际(行情,论坛)的业绩高增长最明显体现将出现在2006年,因此近期公司股价大幅上涨亦属正常。

    比较两公司,我们更看好行业上游公司———沪东重机。一是因为船用柴油机属于船舶的心脏部件,也是制约我国造船业发展壮大的重要因素之一,属于国家大力扶持发展的产品,而灵便型油轮并不属于国际油轮市场主流产品(油轮主力船型为VLCC)。二是因为船用柴油机属于我国供不应求的产品,国内市场满足率不足50%,需求量可持久,而灵便型油轮的景气度与整个造船业景气度息息相关,并不存在供不应求现象；三是沪东重机业绩增长更为确定和持续,而广船业绩的增长相对波动性更大。

    维持对行业谨慎推荐的评级

    由于船舶行业效益将继续高速增长,而且未来发展前景乐观,因此我们维持对行业谨慎推荐的评级。相关风险主要为人民币升值的影响、周期性风险(新船价格下跌对行业效益的负面影响会在2008年有所体现)。

    公司方面,我们维持对沪东重机推荐的投资评级。同时建议密切关注广船国际(行情,论坛)因2006年业绩高增长(预计2006年EPS在0.3-0.4元间)和股改所带来的投资机会。另外,由于未来江南重工(行情,论坛)主业可能向船舶配套件领域转变,也应密切关注其公司基本面的动态变化。