罗布·沙巴拉曼 雷曼兄弟驻东京经济学家

　　人民币具备了更大的灵活性。我们期望其“爬行”步伐加快。

　　政治对人民币施加的压力产生在中国之外，在国内，推迟的汇率改革在经济上带来的影响变得越来越明显。中国的外汇储备去年跃升了2100亿美元，达到8120亿美元，照这样下去今年将达到1万亿美元，相当于中国GDP的45%。激增的外汇储备导致国内货币调控失效，点燃资产泡沫风险。一二月间，中国的广义货币量月平均增长19%，达到两年来最大的增幅，尽管有越来越多的对冲操作：仅二月份，央行的货币总发行量就攀升到创纪录的6000亿元。

　　活跃的外汇市场是汇率灵活性的重要先兆。超过400家中国金融机构目前正在参与中国的银行间外汇市场，13家国内银行被允许成为人民币交易的做市商，取代央行的垄断角色。中国人民银行去年正式引入CNY/USD交易，旨在帮助银行和企业规避货币风险。然而在实践中，减轻的升值压力导致人民币变动向一边倒，窄幅的日变化量没有为中国企业尝试风险规避工具提供诱因。承受人民币升值风险的市场制造者必须扩大买卖差价和提高交易成本。中国最终认识到更大的日浮动对于让使用避险工具变得合算是必须的。

　　人民币似乎将在未来数月显示出更大的灵活性，逐渐挖掘目前机制内在的灵活性。不过，小心过度解读政策：温总理上周警告“人民币具有自主向上或者向下浮动的空间和能力”，所以更大的灵活性并不意味着人民币恢复活力。至少在近段时期，汇率可能向两个方向变化：人民币更可能继续逐步升值，而非突然暴涨。

　　当然，日益强大的人民币自身不能消除中国的外部不平衡和打败一切贸易保护压力。所以政府采取了更广泛的策略。最直接的解决办法是增加进口。中国的进口在一二月间急剧增长，同时，中国企业正被鼓励到国外投资以确保资源供应和获取品牌与技术。非银行金融机构已被允许以QDII的方式投资海外资本市场，而政府已放松了个人对非投资使用的货币控制，让中国学生和旅游者把更多的钱带出国门。

　　郑洁翻译

(责任编辑：任宁)