一个不敢验证的猜想：石油大明要约失败后股价的可能走势

　　目前，中国石化要约收购扬子石化、齐鲁石化、中原油气和石油大明的工作已经接近尾声，从各家预受要约的进程上看除石油大明外的3家公司最终收

　　购成功并无悬念，而石油大明还存在一定的不确定性，如果要约收购失败，石油大明的股价走势将不容乐观，持股股东可能遭受重大经济损失。

　　从短期因素分析，第一，由于中国石化要约收购石油大明的价格比之公告停盘前的价格有约16.9%的溢价，如果要约收购失败，至少这部分溢价是要跌回去的；第二，要约收购报告书公告后换手率达到了72%，其中有大量的短期套利资金进场，而这部分资金往往是拆借而来，利息成本较高，如果要约收购失败，这部分资金将毫无疑问的会夺路而出，石油大明的价格会被冲击的七零八落。保守估计，石油大明如果要约收购失败，至少可能会有两个跌停板，没有哪个投资者愿意冒资金损失的风险来进行验证。

　　从中长期因素分析，石油大明如果没有被成功的要约收购，未来被资本市场边缘化的趋势也是不可避免，其股价 被"腰斩"的可能性也非常大，这主要是基于两点重要因素，一是石油大明的基本面不容乐观，其盈利能力、资源和内部管理不仅少有亮点，且较同类公司还有不足；二是后股权分置时代的市场结构骤变对石油大明的影响。

　　首先，2004和2005年的油价高涨使得石油大明的业绩也达到了近年来的高位。现在国际油价大约为65美元/桶，但国际上普遍认为中长期油价在45美元/桶左右。如果油价从高位回落，石油大明的业绩必然也受到相当大的影响。此外，石油大明在业务、矿权、油田服务等方面对大股东有较多的依赖，比如其原油都是销售给大股东，油田服务均由大股东承担；第三，近期特别收益金的出台也使得暴利税的征收浮出水面，从长远来看这都直接对石油大明的净利润产生负面影响。

　　其次，石油大明至今没有任何的股改计划，更谈不上时间表，重要原因之一是作为H股上市公司的大股东为避免H股股东诉讼而无法送出对价；从另一方面看，如果此次收购失败，中石化短期内对石油大明几乎没有进行股改的可能性。因此股改能拖到何时，只有天知道了；拖到所有上市公司的倒数几个也是极有可能的。由于比价效应的存在，主流资金肯定不会在一个没有股改预期的公司长期驻留，资金外逃的结果就是现有股价的崩溃；而从整个证券市场的角度，预期将很快实施新老划断，大批的蓝筹股如中石油、神华等将回A股上市，主流资金必将向价格更合理并且没有历史负担的新股流动，结果就是相当一部分没有股改预期的老上市公司会受到重大冲击。几种因素合力作用的结果，几乎必然使石油大明被边缘化。

　　面对如果收购失败可能产生的严峻的后果，笔者认为持股股东的最佳选择有两种，对于持股量比较大的机构投资者，尽快预受要约，促使收购成功为上策；而对于持股比较小的个人投资者，如果不愿意预受要约，也可以采取直接出售股票的策略来规避风险，因为目前的市场价格与要约收购价格之间的价差很小，为一点儿蝇头小利冒巨大的风险实在是得不偿失。

(责任编辑：张雪琴)