日前，鲁信高新公布了股改对价方案，即非流通股东向流通股东每10股支付3.1股而获得流通权（原股改对价方案为10送2.7股），那么，如何看待这一股改对价方案呢？

　　保护流通股东利益的股改对价方案有望得到市场认同

　　从已完成股改或进入股改程序的上市公司的股改方案来看，不同的上市公司有着不同的股改方案，但只要遵循了公司现实情况的股改对价方案，在经过充分沟通之后，往往能够得到广大流通股东的认可与通过。毕竟不同的上市公司有着不同现实情况，而且股改的宗旨也是根据公司的现实情况设计股改对价方案，不能搞一刀切。

　　也就是说，股改对价方案能否得到市场的认同，既在于股改对价比例的高低，也在于公司的股改对价方案是否切合公司实际，因此，股改对价方案的关键既要看支付对价的能力与支付对价的诚意，而且更在于股改对价过程中是否尊重历史，最大限度地保护流通股东利益不因股改对价而受到侵蚀。

　　反观鲁信高新，其高管在股改网上交流会时称：“方案设计时我们始终坚持以保护流通股利益为基础，送股、资本公积金转增、缩股或其他方式等都是保护流通股利益的一种手段，需要结合公司的具体情况分析才有意义”，由此不难看出，保护流通股东的股改宗旨贯穿鲁信高新的股改全过程。同时，鲁信高新“借鉴了前期股改公司的宝贵经验，我们认为送股方式简单易懂”，正因为如此，此股改对价方案有望“被广大投资者所认同，并符合公司实际情况，是公司股权分置改革的适当方案”。

　　正由于此，鲁信高新在股改方案设计过程中，一方面考虑到公司的现实情况，因为鲁信高新是作为历史遗留问题上市的，上市时没有融资，上市后仅在1998年再融资过一次，从流通股股东中募集资金不到5000万元，如果按照超额市盈率法推导出送股率不到10送1。另一方面则是因为“鲁信高新前几年股权多次变更，公司资产质量和盈利能力受到一定的影响，公司的市盈率超过50倍，脱离了市场平均市盈率水平”，因此无法通过流通市值不变法来计算对价水平，所以经过综合考虑，“公司采用总市值不变法，是比较适合的”。

　　高比例提升对价与高对价彰显股改诚意

　　在确定了股改对价方案的理论依据之后，根据相应的经典计算公式推导出，非流通股东只需要向流通股东每10股支付2.51股，就可达到“两类股东（注：非流通股东与流通股东）持有股份的市场价值在股权分置改革前后均保持不变”，也就是说，非流通股东只需要向流通股东每10股支付2.51股，理论上就能够保证流通股东利益不因股改而受到侵蚀，或者说，能够保证流通股东的持股市值不因股改而受损。

　　但非流通股东充分考虑到二级市场股价走势，为了更大程度地保护流通股东利益在股改大背景下不至于受到损失，所以，在初步对价方案确定为10送2.7股。而在经过股改网上交流会后，非流通股东、公司的高管充分倾听流通股东的声音，尊重流通股东的心声。同时，“考虑到股权分置改革方案实施后，市场股价的短期波动可能影响到鲁信高新流通股东的收益，为了更好地保护流通股东利益”，非流通股东最终决定向流通股东每10股支付3.1股，这较理论的10支付2.51股对价方案水平提升了23.51%，较10支付2.7股的初步对价方案提升了14.81%，如此说明了非流通股东的股改诚意，也反映了公司高管将包括流通股东在内的全体股东利益放在首位的务实精神，因此，鲁信高新的高比例提升对价与高对价的股改方案有望将得到绝大多数流通股东的认同。

　　高成长预期增厚“股改收益”

　　而从以往上市公司实施股改后的二级市场走势来看，不仅仅取决股改对价比例的多寡，而且还取决于上市公司基本面因素，因为股改对价只是“即期利益”，而公司基本面才是“远期利益”，只有“远期利益”预期的确定，股价才会反复活跃，增厚流通股东的“股改收益“的“即期利益”，也就是说，只有业绩的持续增长或者未来的高成长预期才有可能放大流通股东的“股改收益”，才能够确保流通股东利益（直接反映二级市场股价走势）不断提升。

　　反观鲁信高新，现控股股东的山东高新技术投资有限公司自2001年入主鲁信高新以来，实施了一系列债务重组和资源整合计划，鲁信高新的历史遗留问题得到彻底解决，资产质量得到明显改善，产业升级换代也取得明显效果。2003－2005年，主营业务收入以平均每年30％以上的速度增长，净利润以平均每年100％以上的速度增长，而且鲁信高新的2006年经营目标为公司主要产品的产量在2005年的基础上平均增长30%以上，主营业务收入达到6亿元，主营业务成本4.96亿元，从而意味着鲁信高新在2006年又是一个高成长年，从而有望迅速降低公司的二级市场市盈率水平，进而提升公司的估值优势。

　　而且，公司目前的磨料磨具产业、砂布砂纸产业、柠檬酸产业已步入正常发展轨道，且由于拥有各自明确的产业定位，产业将更具发展前景，其中磨料磨具将充分利用公司的资源优势和技术优势，分别建设高档磨料和磨具生产线，大幅度提高磨料磨具产品的产能，使磨料产业成为国内的龙头企业，在世界市场上具备与国际行业巨头相抗衡的实力。而砂布砂纸产业则是利用品牌优势和产业链扩展后的差别化竞争优势，迅速占领市场，将涂附磨具产业做大做强，使鲁信高新的涂附磨具产品的国内市场占有率达到40%以上。另外，柠檬酸产业则是扩大生产规模。由此不难看出，鲁信高新的产品战略是磨料磨具与砂布砂纸产业是走中高端路线，力图用差异化产品战略打出成长空间，而柠檬酸产品战略则是以规模取胜。

　　从企业的经营角度来看，切合企业实际的产品战略是成功的，这在2003年至2005年公司的主营业务收入高速增长态势中已得到佐证，而且，极佳的产品战略也迅速给公司带来极佳的现金流量，在2005年经营活动净现金流量为4301.45万元，销售商品、提供劳务收到的现金为47563.78万元，是主营业务收入的114.43％，现金流稳定，回款较好，从而保证了公司扩大再生产所需要的资金，也为公司的高成长预期打下了坚实的基础。正因为如此，股改对价意味着流通股东可获得更高的分享鲁信高新高成长所带来的权益，就如同公司高管在股改交流会上所称的“与鲁信高新共享成长的欢愉”。

(责任编辑：刘雪峰)