昨日，中集集团(行情,论坛)（000039）推出10送7份认沽权证的股改方案。分析人士认为，公司大股东股改不送股，而且相比同日推出股改方案的贵州茅台(行情,论坛)，中集所送权证的行权价格明显缺乏诚意，这种方案在表决时可能会遇到一定阻力。

    股改方案10送7份认沽权证

    据股改方案，公司唯一非流通股股东COSCO Container Industries Limited向全体流通A股股东作出对价安排，流通A股股东将获得由中远太平洋无偿派发的认沽权证，派发比例为每10股流通A股获得7份百慕大式认沽权证。期限为自上市之日起18个月，初始行权价为10元，初始行权比例为1：1，行权期间为权证存续期满前5个交易日。

    公司方面认为，按Black-Scholes模型计算，上述7份认沽权证的理论价值为18.90元，以中集股权分置改革后的理论价格8.4元计算，相当于每10股流通A股获得2.25股股票的对价。

    中集集团(行情,论坛)复杂的审批程序和特殊的股东结构造成股改方案耗时不少，市场也有各种揣测，其一，大股东COSCO Container Industries Limited按控制关系往上到国资委，中间隔了中远太平洋、中远香港、中远集团3层，而且中远太平洋和中远香港还是香港上市公司，其中审批环节之多可想而知。其二，目前中集集团(行情,论坛)流通B股占总股本的53.73%，流通A股占30.04%，而非流通股仅占16.23%，因此机构投资者一直对中集支付对价并不抱什么希望。尽管流通股东大部分对中集不送股表示理解，但是昨日公布的股改方案仍然引起了市场的不满。

    行权价缺乏诚意

    有分析师认为，公司股改方案明显偏低，以目前公司的情况，非流通股东持股比较少，现金方面也不丰厚，目前公司的流动现金为13亿多元，加上业务处于扩展期，因此，推出的方案没有送股送现金是可以理解的。不过认沽权证仅有7份，明显偏少，此外，10元的初始行权价也偏低。分析师称，该方案显示公司非流通股东诚意不够，还有上调空间，按照保守估计，10股应当送10份认沽权证以上，并且初始行权价至少应该达到10.50～11.00元以上。

    对比昨日同样推出的贵州茅台(行情,论坛)（600519）对价方案，折合计算相当于10股送2.04股。分析师认为事实上股改方案中的权证很可能不被行权，折合下来可能每10股送不到2股，但由于公司业绩突出，未来成长空间较大，因此，该方案可以被市场接受的。反观中集，集装箱市场发展并不很好，收入结构发生了比较大的变化，未来的成长前景具有较大的不确定性。对于一个未来发展不确定的公司，市场对其要求的风险溢价是比较大的，因此，该方案要想通过比较困难。