 煤电再次联动近在眼前

种种迹象表明，煤电价格再次联动的时间已经越来越近：很可能会在二季度出台，甚至“五一”前（近日有媒体报道，华润电力总裁王帅廷曾公开称，预计国家将在4月中旬启动煤电联动）。

2004年12月15日发改委印发了《关于建立煤电联动机制的意见的通知》，通知规定，电力企业要消化30%的煤价上涨因素。2005年5月上旬发改委发出通知，公布了煤电价格联动实施方案。按此方案，自2005年5月1日起全国销售电价平均每千瓦时提高2.52分钱。随后，各家电力公司公告上网电价上调，时间多以5月1日为起点，火电上调从2~4分不等，水电在0.5~1分之间。

按煤电联动方案，联动周期内，平均煤价变化5%以上，就要相应调整电价。从目前的情况看，今年国内煤价上涨5%已成为定局。按6个月为一个周期的煤电联动方案，从今年5月1日起将进入第三个周期。此前国家发改委已经多次强调，2006年，我国将在石油、电、水、天然气、煤炭、土地价格等六个方面积极稳妥推进价格改革。

据测算，燃料成本每变动25.8元/吨标煤，发电企业的燃料成本将增加0.01元/千瓦时。因此，如果上网电价上调0.01元/千瓦时或以上，电力企业的业绩将出现恢复性上升。预计煤电二次联动全国平均电价上调幅度在3%左右，电力行业上市公司2006年业绩将增长15%以上。我们认为，煤电联动将成为催化剂，帮助整个电力行业实现反弹。

 行业毛利率处于回升态势中

已公布年报电力公司财务数据显示，去年第四季度电力（火电）行业毛利率出现回升；进入2006年，电力行业毛利率继续回升：3月22日，国家统计局公布的全国工业实现利润情况，电力行业一至二月份利润同比增长38.5%。

 电煤价格未来将出现回落

电煤合同在近三个月的“煤电顶牛”后基本尘埃落定，涨价幅度在3～6.5%之间，平均水平为3～4%，低于年初预期（5%）。市场煤比重较大的地区如山东等市场煤价已出现回落迹象。考虑中间费用的降低，电厂到厂煤价将略有下降。

预计2006年全国煤炭总计需求22.5亿吨，煤炭核定生产能力为22.6亿吨；其中，电煤消耗10.2亿吨，供应预计在10.5亿吨以上，总量基本可以平衡。

2006年煤炭市场基本走势预测：4月份开始，随着采暖期的结束及电厂进入检修阶段，煤炭市场价格开始回落，煤炭企业库存上升，交易出现平淡态势；三季度，煤炭价格将持续走低，到三季度末基本探底，市场价格达到低谷；四季度，煤炭价格将进入稳定阶段，价格、需求基本处于平衡状况，煤炭价格将逐步回升，并将保持平稳发展势头。

我们认为，煤电联动电价调整，加上市场煤价下半年将出现一定幅度的下降使得电力行业的投资机会显现。

 2006年电力供需趋势预测

2005年，全国电力供需形势局部地区仍然紧张，但和前两年相比，总体上有所缓和。2006年，对电力的需求将依然强劲。各行业用电将持续快速增长，工业化、城镇化仍然是电力增长的主要支撑，虽然高耗能行业受国家宏观调控增速会有所放慢，但是对电力的需求仍会以较快速度增长。

2006年新增发电装机将在7500万千瓦左右，是1949年以来发电机组投产最多的一年（集中在下半年），这决定着全国及各地区电力供应形势的变化（供需紧张局面将明显缓解）。

小火电高能耗、高污染亟需淘汰。自1999年起，我国政府开始提出关停小火电并逐年公布关停小火电名单，但是前几年，我国电力严重紧缺导致小火电机组关停工作进展缓慢。2月28日，发改委发出的《关于做好小火电机组关停调查工作的通知》要求对过去未按照规定关停的机组全面核查清理，并在三月底上报；需要关停的小机组共1601万千瓦，相当一部分是2001~2004年该关停而由于电力紧张而未能如期关停的；关停小火电机组有利于电力工业的可持续发展。

 电力板块估值

国际市场中，电力行业的平均市盈率为15~20倍，我国电力主流公司的平均市盈率股改之后为14倍，明显低估。大盘今年以来上涨18%，电力股指数上涨不足10%，明显落后于大盘，行业与市场平均市盈率差距拉大。行业龙头股估值偏低，开始显现长期投资价值。

事实上，目前行业盈利能力已到了低点，已无再降空间；用PB来对上市公司估值进行考量，已有一半主流公司的股价在净资产附近。从这个角度看，目前的估值已无再降理由，且应有所提高。总体而言，电力板块已经开始筑底，内在反弹因素已酝酿成熟。

还需指出的是，电力类公司现金流量大，企业经营运转效率高，较快的应收账款周转率保证了其良好的偿债能力，是不可多得的中线投资品种。

 重点公司推荐

牛股（一）：公司2005年累计实现主营业务收入4.68亿元，同比增长50.29%；实现净利润77.13百万元，同比增长96.1%，供电区域内和下属水电站大量投产使采购国网电量大比例降低是业绩增长的最主要因素。年度每股收益为0.44元，经营业绩有所提高。公司盈利能力较强，2005年度净资产收益率为13.71%。主营业务收入和净利润同步上升，呈现出较好的增长势头。

公司未来在境内售电量有望以10%左右的年增长率增长，“十一五”期间文山州内仍有大量电源项目，预计未来电力采购仍以地方小水电为主，采购成本将进一步降低。随着南方电网的入主和对越送电的逐步展开，公司电网特征愈加明显，值得战略性关注。

预计公司2006年每股收益为0.505元，按15倍市盈率计算，合理价格为7.58元（股改以后），假设股改送出10送2的对价，则目标价位为9.09元（股改前），与目前市价有15%以上上升幅度。建议投资者战略性长线持有，预计未来股价表现催化剂在于公司股改启动或二次煤电联动启动或对电网/对越送电的重视。

牛股（二）：2005年，公司主营业务收入同比增7.53%；净利润同比增14.53%；每股收益为0.283元分配方案为10转增3股派1.6元（含税），比较理想。由于公司拥有约200亿的日元长期负债，2005年人民币对日元持续升值约16%，使得公司实现汇兑收益约2.28亿元，折合每股收益约0.18元。

2005年下半年，公司参股40%的华泽铝电项目开始试生产，当期实现主营业务收入2.77亿元，净利润~1.41亿元，造成暂时亏损的主要原因在于投产后开办费一次性摊销进入当期损益、投产初期生产不稳定、春运期间运力紧张致使部分铝锭未及时运出销售入账等因素。2006年铝电项目将带来每股0.19元左右的正收益。

公司的电价在所有火电公司中处于最低水平，第一次煤电联动后的加权平均电价也仅有0.232元/KWH。公司收益对电价高度敏感，如果上网电价上调1分钱，公司收益将净增18%以上。预计公司2006年每股收益0.39元（公司预计2006年第一季度净利润同比增长50~60%，每股收益约0.09元），同比增长40%以上，对应市盈率仅11.46倍，低于目前电力及电解铝行业平均的合理水平，兼顾未来两年股息率，建议投资者逢低买入。（赶紧拿起手机编写短信YXTA移动用户发送到2911600 联通用户发送到9901600你就可以得到这些牛股。短信资费为每条0.3元！不包月！投资者可放心使用！）

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