投资要点

    ●2005年6月G英力特(行情,论坛)控股的西部公司年产12万吨PVC项目投产,目前公司PVC年产能达到15万吨,PVC成为公司最主要经营产品。

    ●G英力特(行情,论坛)地处西部,资源丰富且价格低廉。随着去年3月份西部公司动工建设2*150MW热电机组项目于今年陆续投运,将大幅降低西部公司PVC的生产成本。此外,西部公司计划自筹资金于今年3月份动工10万吨PVC项目开工,2007年上半年投产,届时将达到25万吨PVC生产规模。

    ●基于公司成本优势及大股东支持,未来两年公司盈利增长的确定性较强,参照国际市场PVC及化工类上市公司平均15倍的市盈率水平,公司合理价位在5.40元－6.45元,给予"持有"的投资评级。

    ●风险提示:国内PVC产能的扩张,产品价格仍有走低压力；西部公司的产能扩张,需要大量资金支持,因此,公司再融资的需求较为迫切。

    PVC已成最主要经营产品

    G英力特(行情,论坛)(000635)地处宁夏回族自治区石嘴山市,主营业务包括,聚氯乙烯(PVC)、烧碱、电石、石灰氮、液氯等。随着G英力特(行情,论坛)控股的宁夏西部聚氯乙烯有限公司(以下简称西部公司)年产12万吨PVC和年产10万吨烧碱项目投产,加上英力特自身3万吨产能,目前公司PVC年产能达到15万吨,2005年PVC销售收入占公司全部主营业务收入的58.46%,销售利润占全部主营业务利润的75.83％,已成为公司最主要的经营产品。

    2005年受国家取消电石产品出口退税、原盐、兰碳等原材料及运输价格的上涨及PVC产品价格降幅较大等不利因素影响,公司主营产品销售毛利率由04年的33.2％下滑至23.42％。05年6月西部公司12万吨PVC项目投产,推动公司主营业务收入同比增长44.73 ％,但实现净利润4081.87万元,却同比下降12.31％。

    低成本＋产能扩张＝竞争优势

    制造聚氯乙烯有乙烯法和电石法两种方式,由于近年来石油价格一直处于高位,乙烯法制造成本居高不下,约为6000－7000元/吨,竞争力远远低于电石法。电石法制造成本的优势,使得国内电石法生产PVC的占比较高。根据易贸网数据显示,2004、2005年国内PVC产能分别为680万吨、896万吨,2006年预计达到1032万吨,其中乙烯法仅占30%。

    G英力特(行情,论坛)地处西部,资源丰富且价格低廉。公司目前拥有5000万吨储量的石灰石矿山、年产14万吨的石灰制品基地,加上400MW热电机组,年产28万吨电石装置,年产15万吨PVC生产装置,已形成一个完整的产业链。公司自备电厂发电成本为0.2元/度,而外购电的成本约在0.35元/度,但公司现有的发电能力只能部分满足公司的PVC产能需要,导致西部公司PVC的生产成本明显高于公司原有的3万吨PVC的生产成本(原有3万吨PVC综合成本约在5000元/吨,西部公司PVC综合成本约在5600元/吨)。去年3月份西部公司动工建设2*150MW热电机组项目,计划第一台发电机组于2006年7月投运,第二台发电机组12月投运计划,届时将大幅降低西部公司PVC的生产成本。

    西部公司首期12万吨PVC项目于去年6月投产,去年9月1日起转入正式生产,去年实现主营业务收入16027.53万元,主营业务利润3008.7万元,净利润919.84万元。根据规划,西部公司10万吨PVC项目将于今年3月份开工,到2007年上半年投产,届时PVC产能将达到25万吨。

    再融资需求迫切

    公司前身是民族化工,2003年通过资产重组置换而来,近年来公司控股的西部公司投资巨大,首期12万吨PVC项目及在建的2*150MW热电机组项目的建设资金,都是公司通过自筹资金方式解决,导致公司资产负债率水平长期居高不下,2004、2005年分别为71.29%、74.01%,流动比率、速动比率等财务指标也均不理想。2005年年报显示,公司大股东英利特集团向上市公司贷款4500万元,累计向西部公司提供贷款2.13亿元,因此,公司迫切希望通过实施再融资以改善公司的财务状况。作为宁夏地区首批股改试点上市公司,G英力特(行情,论坛)已为再融资做了较充分的准备。

    PVC价格再难大跌

    PVC主要用于建材、运输、包装、电子电器和室内装饰材料等行业,它是通用塑料中性能较好、生产成本最低的品种。2005年我国PVC需求量为700万吨,预计到2010年,每年以7－10%的速度增长。

    2005年国内PVC产能大幅扩张使得PVC价格出现下滑,由年初最高时接近8500元/吨,最低跌至6000元/吨附近,但多数企业的成本底线决定了PVC价格能基本维持在6000元/吨上方运行,目前市场价格约在6300元/吨,预计2006年PVC均价为6200元/吨。

    估值及投资建议

    受西部公司PVC产能扩张推动,预计2006、2007年G英力特(行情,论坛)主营业务收入同比增长68％、49.8％,预测每股收益分别为0.36元、0.43元,同比增长20％、20％。2006、2007年动态市盈率分别为13.03倍、10.9倍。基于公司成本优势及大股东支持,未来两年公司盈利增长的确定性较强,参照国际市场PVC及化工类上市公司平均15倍的市盈率水平,公司合理价位在5.40元－6.45元,给予"持有"的投资评级。