产业体系完整

    G海王(行情,论坛)(000078)在医药生产体系先进性、完整性和管理规范化方面,在国内医药行业中处于领先地位。

公司在全国拥有五个现代化、多功能的大型制药工业基地,分别是深圳海王工业城、杭州制药基地、海王福药制药基地、海王三亚养殖基地,以及目前正在启动的疫苗生产基地。剂型生产线十分齐全。保守估计,即使不包括疫苗生产基地,现有的生产基地的潜在生产能力可达到20亿元以上。目前公司以医药制造和医药商业为支柱,已经形成了在国内医药行业中产业体系最为完整的企业之一。

    海王英特龙是未来利润的主要来源

    由于禽流感等重大流行性疾病的暴发,作为预防性的疫苗凸显其重要性,而治疗性的药物更是不可小觑。曾经被认为低增长、低收益的疫苗市场逐渐凸现其增长潜力,各制药巨头也纷纷介入这一领域。葛兰素史克预测2015年前疫苗市场规模将翻两番,从现在的52亿美元扩至170-240亿美元。

    我国政府对疾病预防系统的投入也在加大,疫苗行业可能成为行业亮点。2003年SARS之后,政府对疾病预防系统投入加大,2004年投入达到40亿,2005年一年投入达到50亿元人民币,相当于前五年总和。从整体趋势看,政府对计划疫苗(免费疫苗)注射覆盖率将大大提高,几年之内覆盖率从目前的50%上升到85%,而且"十一五"规划生物医药行业是政府扶持重点,因此在政策驱动下,计划疫苗需求将持续强劲增长,疫苗行业可能成为行业亮点。

    G海王(行情,论坛)控股子公司海王英特龙,净资产1.56亿元,2005年9月在香港创业板上市(总股本9.7 亿股)。G海王(行情,论坛)持有其67.5%的股份。英特龙目前主导产品为基因工程干扰素和白介素11,2004年净利润为751万元,2005年前三季度净利润90多万。业绩下降有2005年试生产亚单位流感疫苗、并为此增加员工等成本支出上升因素。疫苗2006年上市后,可能促使英特龙业绩爆发性增长。

    海王英特龙研发的亚单位流感疫苗是全球第二家、国内首家上市的第三代流感疫苗,英特龙拥有该疫苗的生产工艺专利；其生产硬件执行欧洲检测标准(高于美国标准),符合cGMP 标准；拥有亚洲最大的生产规模。

    2006 年,海王英特龙计划投产500万人份亚单位流感疫苗。计划在国内实现200万人份左右的销量,国内售价约40-50元/人份；并可能销往流感疫苗十分短缺的亚太地区,如印尼、巴基斯坦等地,借助于海王原有的干扰素等产品销路,销往亚太的疫苗可能达到100-200万人份左右。目前英特龙已初步取得自2007年起连续三年的奥地利医保订单,但产品成功出口的关键在于,能否在主流市场注册成功。只要在合作方的协助下取得一国的注册,就能够进入整个欧盟市场。预计第一期可能实现供应量约800万人份,售价暂定在3.5－4 欧元/人份,而制造成本小于1.5欧元,净利润率可达约50%。如果2007年欧洲市场能够顺利打开,每年实现800－1000万人份销量的话,则英特龙的业绩将有望爆发性增长。

    我们假设2006年海王英特龙能够实现销售300－400万人份流感疫苗(其中国内销售200万人份,售价40－50元/人份；出口100万人份－200万,售价3.5－4欧元/人份),海王英特龙因流感疫苗增加的收入大约为11400－15800万元,对英特龙业绩贡献约为0.036－0.05元/股,对海王生物EPS贡献在0.07－0.11元/股。2007年如果实现对欧洲的全面出口,假设国内仍销售200万人份,则英特龙公司疫苗收入可达到40400 万元,对英特龙和G海王(行情,论坛)的EPS贡献分别可达0.107元/股、0.2元/股。

    完整的医药产业体系有独特优势

    G海王(行情,论坛)于2003年开始进入医药物流领域,通过对山东潍坊医药批发公司及福药制药商贸有限公司的购并,引入海王生物的企业价值理念和管理机制和先进技术管理平台。近期海王又通过资本运作陆续拥有了杭州海王、河南海王、海王长健等医药商业物流资源。

    在医药物流领域,海王生物充分利用自身体系内的研发、生产、流通、零售资源,发挥一体化产品营销链中各节点的最大优势,通过系统内直营和OEM等系统工程优化精简销售渠道,在系统内分配利润,减少损耗,提高效率,扩大产品销售,增加经营利润。随着业务的开展,业务运营子公司将不断增加,逐步形成覆盖全国的医药商业物流体系。在新模式下,我们估计海王生物在产业价值链中利润分享增加将超过30%。

    自主创新支撑公司长远发展

    G海王(行情,论坛)在生物制药行业自主创新方面走在国内同行的前列,其拥有在全国医药行业国家企业技术中心中排名第3的技术中心,公司在科研软硬件建设和新药研发方面投入每年都占工业产品销售收入的5%-10%。目前公司自主研发的、具有完全自主知识产权的中药一类创新药物"虎杖苷注射液"已进入临床试验；海王英特龙自主研发的亚单位流感疫苗将于2006年中期投产,将成为未来3年公司业绩增长提供强大支撑。

    投资建议

    2004年公司主营业务收入同比增长59.35％,2005年前三季度收入同比增长33.66％,2005年全年公司收入增长约26％,达到29.25亿元；预计2006年除流感疫苗外的产品销售收入增长20％。

    目前G海王(行情,论坛)的动态市盈率远低于国内外同行业公司的平均市盈率,我们认为基于G海王(行情,论坛)未来良好的成长性和疫苗概念,按欧美成熟生物技术企业24-28倍平均市盈率计算,公司未来的合理价格区间应在2.64-3.36之间。