股改渐入收官阶段，展望未来业内人士预计

　　中国股市将迎来七大深层变革

　　●市场大扩容无悬念

　　●多层次资本市场体系将建立

　　●上市公司将更注重追求长期利益

　　●资本市场监管将更加市场化

　　●中国股市将进入“明庄”时代

　　●价值投资理念将成真正主导

　　●市场估值理念与国际接轨

　　股权分置改革是中国A股市场一个根本性的结构性转变，也是中国股市走向市场化的一个重要里程碑。

随着股改逐渐进入收官阶段，股改带来的深远影响也将逐步显现。未来的一年，中国资本市场将给我们带来什么？

　　专家学者和市场人士预计，全流通后的中国股市将迎来以下七大深层变革。

　　展望一市场大扩容无悬念

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，股改进行一周年之后，市场将出现的两个变化毫无悬念：有一部分非流通股要开始流通；二是要发新股了。这两个变化对市场影响非常大。

　　据万国测评估算，如果目前实施股改的上市公司大股东手中的限售股按照限售日期到期抛售，一年后，即到2007年5月，市场将增加2856060.33万股，2007年5月至2008年5月将增加2101333.183万股，限售期结束非流通股全部流通的话，将高达19464824.05万股。

　　19464824.05万股不是个小数字。但学者认为对此不用太过担心，上述限售股并不会如期全部进入市场流通。

　　中国人民大学金融系主任赵锡军认为，目前国有股的股东身份比较虚化，进入公司决策层的人往往并不是股东，而是受托人。因此，大股东行为更多地受到国有投资政策和体制的影响，其行为目的更多地从战略角度考虑。因此，大股东并不会在限售期结束就全部抛售，也并不如市场想像会在高位套现。投资者进行分析的时候要更多地关注政策走势。

　　华泰证券分析师姚诚对此有不同看法。他认为，如果届时股价处于高位，非流通股股东肯定选择抛售套现，毕竟经过上市多年之后的多次分红送股，许多非流通股的持有成本已经非常低廉，抛售套现对于持有股份的非流通股股东来说意味着暴利。如果这些非流通股东集中抛售，市场在短期内会感受较大的资金压力。

　　海通证券研究所吴淑琨认为，尽管股改扩容的实际冲击不会像理论预测那样大，但如没有相应的政策支持，其与新股发行叠加起来的压力可能是市场难以承受的。他建议管理层从最低持股比例、信息披露、强化监管等方面拿出一系列的配套政策。

　　对于重发新股的影响，曹凤岐表示，以前只要有扩容的消息，即使是小盘股，大盘也是应声而下，但现在市场跟以前相比已经发生很大变化。即使大型优质国企回归，市场也不再认为是原来意义上的扩容，而是认为市场将增加优质股的供应了。所以，只要股改做得好，投资者有信心，IPO会有一个好的效果。“实施IPO，市场不会有太大的波动。”他充满信心地说。

　　展望二多层次资本市场体系将建立

　　曹凤岐表示，资本市场不仅仅是一个股市，市场产品、工具上也要逐步创新，现在市场的整个变化为建立多层次资本市场提供了机会和条件。从股市本身来说，除了主板以外，中小板要不要扩大、创业板要不要开、中关村高科技公司在三板上的试点是否扩大等等，都值得认真研究。这些改革和创新首先意味着交易上要扩大，如果这些市场规模扩大，也给机构投资者和普通投资者带来了更多的机会。

　　他同时表示，中国资本市场随之将出现其他变化。股市好了，基金等机构投资者也会好，信用交易———融资融券等新业务也将推出，委托理财(相关:证券 财经)将逐渐规范。曹凤岐建议，投资者不要拘泥于大盘点位，而要看整个市场发展。投资者将有更多选择，更多的投资渠道，加上更多的委托理财产品出现，这些变化将会使中国资本市场更加完善，走上良性发展道路。

　　首都经贸大学教授刘纪鹏认为，股权分置改革完成之后，将彻底扫除阻碍证券市场发展的制度性障碍。未来的中国资本市场将形成由港市、沪市、深市、OTC市场及退市市场共同构成的多角支撑体系。

　　银河证券首席经济学家左小蕾表示，以前资本市场往往被简单理解为融资的场所，侧重于增量资源的分配，成为一个企业从中抽取资金的“货币池”。通过市场功能的完善，未来的资本市场功能将不局限于上述三个方面，而是增强存量资产的调节功能，通过证券化方式使现有的存量资产流动起来，并对其进行重新配置。这样，资本市场将成为全社会财富和资产的管理中心，成为“资产池”。

　　赵锡军分析，从市场结构而言，新上市的公司将扩大市场容量，一批大型优质企业将陆续登陆A股市场。其次，市场中创新产品推出的速度将会加快。在全流通基础上，股票价格消除了非流通股的虚高成分，认股权证、备兑权证、融资融券、股权衍生产品的推出都有了合理的价格基础。他还认为，融资融券今年内很快会启动。

　　展望三上市公司将更注重追求长期利益

　　赵锡军认为，全流通时代最大的变化是，上市公司的行为将发生变化。作为市场最基础的部分，上市公司在股权分置情况下，其行为受大股东影响较大。一旦在法律、制度上确认实施全流通之后，上市公司的行为将更加市场化，受大股东非市场、短期行为的影响将更小。

　　他分析，对于想做大做好的上市公司来说，其行为目的不是通过股市圈钱，而是在行业中做得更好，追求更好的业绩，以此来吸引投资者的投资并实现公司的良性发展。

　　赵锡军总结，上市公司的行为总体而言会比股改前有所改善，其行为的分化也将导致上市公司的分化，追求长期利益的上市公司将会越来越强，而部分只看眼前的上市公司将被淘汰。

　　展望四资本市场监管将更加市场化

　　赵锡军指出，在全流通市场中，对资本市场的管理也将发生变化。从市场行为上看，监管部门对机构和散户的管理将越来越市场化，将较少考虑股东身份，而是从市场本身，从市场参与者是否符合原则、法规来进行监管。其次，从法律法规而言，《公司法》和《证券法》的重新修订，使集体诉讼等投资者法律保护得以更好地进行。

　　赵锡军同时指出，各种创新产品的出现，也使得市场的责任得以重新定位和重新分割，使得维护市场正常运行、合理运行的责任落到了市场参与者身上。随着市场变化，产品越来越多地推出，包括卖空机制建立之后推出的新产品等等，都将使得市场的变化与参与者行为的相关度更高。如果市场出现非正常行为，监管将会更加严厉。监管将越来越不受上市公司大股东的影响。监管层将通过其他方式来影响市场。如新《公司法》、《证券法》的实施，上市公司高管违规将不仅要面对民事责任，严重的更要面对刑事责任。“美国的《塞班斯法案》对美国资本市场影响很大，中国的相关法律的严厉程度一点不差，差距在执法。这包括两个方面：相关技术手段及司法部门具有的司法力量”。

　　“谁发生违规行为，谁承担责任。”赵锡军说。投资者自己要学会对自己的决策及投资行为负责。

　　展望五中国股市将进入“明庄”时代

　　海通证券研究所吴淑琨提出，股改带来的市场格局变化还表现在：中国股市将进入“明庄”时代。可上市流通股高度集中化，上市公司前十大流通股股东持股占流通股比例将从2004年底的10.66％，变为股改后的57.1％；现有的非流通股股东将成为市场的超级主力，基金成为最大的“散户”，中国股市将进入“明庄”时代。

　　但经济学家华生对于基金成为超级散户的观点不认同。他认为，这个说法不准确。大股东会较少参与市场炒作，而且在二级市场的买卖受到一定限制，每天要进行披露。“机构投资者会稳步上升，决定市场的主力还是基金”。

　　曹凤岐也表示，今后市场主力还是基金，从投资的专业性而言，普通投资者不如直接购买基金。同时他认为，目前做市商制度要在主板尝试，条件还不成熟，法律、券商方面的条件都还不允许。目前我国国债上有类似做市商制度。如果开设创业板，可以先在创业板试试。

　　天相投资顾问有限公司董事长林义相则认为，全流通后，股价操纵可能会比以前严重。以前是庄家在二级市场上炒作，可流通后，股价变动对相关利益主体的影响越来越大，大股东、内部控制人等都有操纵股价的直接动力。另外，以前两类股东矛盾是主要矛盾，全流通后，没有类别股东了，大小股东之间的矛盾会上升，成为主要矛盾。

　　展望六价值投资理念将成真正主导

　　赵锡军分析，进入全流通之后，由于上市公司管理等各方面更加规范，非正常因素对市场的影响减少，投资者的投资理念将从追求短期价差，转而关注更为理性的长期价值增值上来。也就是说，专业人士或成熟市场投资者更为认可的价值投资理念将成为真正的主导。

　　华生也认为，投资者的投资理念将发生重大调整，以前小盘股经常成为市场炒作的目标，将来市场的“中流砥柱”将是大盘股和衍生品。

　　他分析，经过部分非流通股进入市场、再融资开闸及IPO启动三个步骤，特别是IPO启动之后，大盘股将成为市场关注的重点。价值投资的理念将成为主流，这也是市场发展的长期方向。要实现价值投资，由两个方面决定：有优质大型企业上市；不断有长期资金进入，如保险资金等。

　　展望七市场估值理念与国际接轨

　　赵锡军认为，由于投资者的投资理念向价值投资转变，其估值方法也将做相应的调整。而随着上市公司行为发生变化，更加关注长远发展，整个市场的估值体系将越来越市场化。虽然估值的方法很多，但投资者更多地关注企业具体的情况，包括产品、市场及财务报表等各种数据，而不是仅仅关注其股价的走势图。

　　赵锡军特别提到，全流通后估值体系会发生变化，但不能简单地用市盈率来进行比较。不同市场，环境不一样，基础不一样，不可能用市盈率一个指标来涵盖所有可变的指标和因素。估值特别是是否被低估，一定要考虑市场背景，尽量将情况考虑得复杂些。

　　华生认为，正常成熟的资本市场，估值和股票的供给量没有必然的联系，而是受到企业投资价值与其他投资效益的比较的影响。投机性炒作对估值会有影响。“与国际市场的接轨不可避免。但不一定是表现在市盈率的趋同，而是估值的理念、方法越来越趋同”。

(责任编辑：陈晓芬)