易宪容　　中国社学院金融研究所研究员

　　早在一个月之前，我就撰文指出，启动IPO是国内股市发展与繁荣的基本前提。5月8日，《上市公司证券发行管理办法》（简称“《管理办法》”）开始施行。可能没有多少市场人士会想到，《管理办法》一公布，立即得到国内市场强烈的回应，8日沪市股指在上市公司2005年业绩下降的情况下上涨56.88点,涨幅3.95%。9日沪指轻松越过1500点心理关口，上涨2.27%，沪深股市主板共成交582.68亿元。可以说，“新股恐惧症”一扫而空，股指在雀跃，牛市号角在吹响。业内人士预测，未来大盘将一路攀升！

　　A股市场IPO的重新启动标志着国内证券市场走出了几年来的困境，进入一个新发展时期。因为，在现有的规则制度下，新股的发行必然让一些优质的上市公司进入国内证券市场。死水一潭的市场流入源头活水，不仅能够源源不断地向市场输送新鲜血液，而且也容易形成新的竞争机制、新的运作规则，让一些陈腐的、没有竞争力的、计划上市的公司淘汰出市场。

　　事实上，《管理办法》的公布也预示着已经停顿一年的国内证券市场融资功能开始逐步恢复，股权分置改革后的全流通市场开始起步。或许这就是两天来国内股市活动最大的动力。因为，新的《管理办法》强化了对股票发行的市场价格约束机制，突出了保护公众投资者权益的要求，拓宽了上市公司的再融资方式和再融资品种，简化了发行审核程序，市场又开始注入源头活水。

　　但是，山还是那座山，水还是那方水，整个市场环境有些变化，但并不如这两天股价上涨的那样快。特别是国内股市的制度环境建设并不如想象的那样会迅速改变。早几年国内股市为什么会沉寂不起？最重要的问题就在于基础性制度缺乏，国内股市没有一个公平公正公开竞争的交易平台，没有一个有效的市场定价机制，没有一个保护投资利益补偿机制。尽管股权分置改革及《管理办法》对这些方面有所强调，也有所突出，但如一个网友对我的文章评论的那样，当一个千疮百孔的容器来盛所注入的活水时，这些水是无法在这个容器中留存下来的。如果我们的市场不能够改变那种垃圾产品卖高价，让中小投资者利益得到保护，建立起市场的基本信用，那么股市的指数是可以上蹿几天，也可以被一些炒家炒到1700点甚至2000点的高位，但以沙子堆积的基础是不可能牢靠的。这样的市场最后又会回到它应有的原点上。

　　目前国内股市流行的一种思维是，这次股指之所以会快速上升，在于到了对中国股市“价值重估”的时候了。如人民币升值、外资购入人民币资产引发地产股、商业股价值重估，国际商品期货走势与相关个股互动、H股牵引A股等，“价值重估”成为国内股市高歌猛进的动力。也就是说，国内经济的基本面正在推动着A股市场价格上涨。

　　但是，国内股市真正地与实体经济有多少关联，目前仍然十分存疑。早几年国内经济的快速成长，为什么国内股市同样会沉寂不起？假定国内股市与实体经济关联性较大，即股市是国民经济的晴雨表。但是，目前以房地产为主导的中国经济不仅在拼资源、拼能源、在掠夺性发展，而且正在人为操纵市场价格把房地产泡沫吹大。宏观调控了两年，国内投资过热、银行迅速扩张、房地产投资过热、房价快速上涨又死灰复燃。这样的经济基本面能否持续都十分令人质疑，那它又如何成为股市上涨之动力呢？

　　目前国内经济过热、房地产过热，基本上是政府管制下低利率政策之结果。如果政府政策发生根本性的逆转，新的经济格局出现，经济的基本面也会发生根本性变化。以这样脆弱的条件作为“重估价值”的基础好像预示着国内股市新一轮炒作的开始。

　　还有，市场环境的形成、公司治理的改善、市场信用的确立并非是一蹴而就的，而是一个相当长的过程。如果我们的市场不经过脱胎换骨，仅是靠一次政策宣言，仅是靠一次制度性的改革，甚至于仅是靠一些人题材的炒作，就能够让整个市场繁荣起来，那么我们的市场又回到变化改革前的市场。市场可以看得到，目前哪些人对市场的“牛市”最为激动？哪些人对市场的“牛市”鼓动得最为得力？中小投资者只要对此作一点点辨析就清楚了。

　　总之，国内股市是要发展与繁荣，但希望这种发展与繁荣在短期内发生，那是不可能持续的。对于经过多年风雨的中小投资者来说，还是静观其变，不可跟风而上，否则以往的深度套牢又会重演！如果这次又被套牢，风险只能够自己承担了，《管理办法》中早就把这些示意得十分清楚。

(责任编辑：崔宇)