G建发(行情,论坛)(600153)是从事贸易、房地产和会展业经营的综合性上市公司,其大股东建发集团是厦门市实力最强的国有控股集团,主要业务包括贸易物流、房地产和旅游酒店三大块。

    地产业务优势明显

    地产业务的做大做强是G建发(行情,论坛)未来最值得关注的看点。公司目前拥有联发集团75%的股权,并与大股东建发集团的子公司建发地产有三个地产项目的合作开发股权,2005年公司联发集团地产业务提供的利润占比近40%。4月29日公告将收购关联企业厦华电子(行情,论坛)持有的联发集团20％的股权,公司对联发集团的股权比例将提高至95%。

    联发集团主营住宅地产开发和物业租赁,住宅开发方面,公司打造的"联发房产"品牌在厦门排名前五位,近年来发展势头良好,开发地域不断拓展,规模迅速扩大,2005年实现经营收入约7亿元,净利润1.05亿元,净资产收益率达21.26%。公司可开发土地位于厦门、桂林、南昌、南宁等地,达到160多万平米,4月8日联发集团还和G建发(行情,论坛)联手拍得厦门市五缘湾片区建筑面积为22万平米的土地。五缘湾是厦门未来的新城区,也是高尚居住区的聚集地,升值潜力较高,五缘湾地块为公司未来三年的发展增加了优质储备。物业租赁方面,公司拥有湖里工业区40万平米的厂房、写字楼和商业用房,并在厦门周边的同安和集美兴建总计28万平米的新厂房,预计2006年完工。联发集团2005年净利润1.05亿元,预计2006年将达到1.3亿元。

    G建发(行情,论坛)的另一块地产业务来自和集团子公司建发地产的地产项目合作开发,目前有三个项目正在进行中,包括上海长进置业(51%股权)、山水芳邻(60%股权)和建发花园四期(60%股权),其中山水芳邻项目将于2006年结算,建发花园四期和上海项目将于2007年起结算。

    建发地产与厦门国贸(行情,论坛)所属的国贸地产齐名,均为厦门地产业之翘楚,由于政府背景深厚,建发地产的土地储备价格低于国贸地产,土地储备也更丰富,总量高达150万平米,足够满足3-4年的开发需要。然而G建发(行情,论坛)采取合作方式介入,为投资者对其地产持续价值判断带来了不确定性。而从近期集团推进联发股权转让的努力,我们可以看到集团扶持G建发(行情,论坛)做大地产业务的决心,因此未来对建发地产可能的整合举动也使我们对G建发(行情,论坛)的地产业务发展抱有更大的期待。

    外贸现金流充裕

    在传统主业贸易方面,经过内外贸合并、入世、配额政策改革后的大浪淘沙,很多国有贸易公司已渐式微,而公司则逐渐发展成为贸易市场化下规模最大、实力最强的地方性贸易公司之一。虽然很多投资者对贸易行业的发展持怀疑态度,但我们认为贸易作为轻资产的流通行业,经营机制灵活转向快,较少受到工业产业周期的影响。G建发(行情,论坛)的优势不仅在于多年的贸易经验、资金、货源、销售渠道上的便利,更值得重视的是其出色的风险控制能力,这是其在千变万化的外贸环境中保持多年业绩平稳的关键因素。从另一方面看,贸易产生的巨大现金流也对房地产的资金饥渴形成补充,二者之间形成互补。

    2005年,由于公司化工品贸易业务出现亏损,以及房地产合作项目没有新的结算,业绩有所下滑,每股收益0.35元。今年一季度实现每股收益0.13元,同比增长39%,预计全年每股收益0.59元,增长率为70%,经过对公司房地产开发和出租业务进行折算,当前重估净资产值为6.61元,目前股价的折价率达到23%,动态市盈率仅为8.6倍,如考虑5月底股东大会后每股0.40元的分红,市盈率将出现进一步下降。对于G建发(行情,论坛)这样的区域地位显赫、业绩稳定成长、运作管理规范的公司来说,其股价处于明显低估状态。

    公司的风险主要存在于贸易业务中,由于国内外经贸环境复杂多变,大宗产品贸易业务可能产生亏损,影响业绩预期的实现。股改方案中公司提出了有限补偿的认沽期权,即一年最后20个交易日成交均价若低于5.20元,则每10股追送8元。目前价位上投资风险较小,给予"推荐"评级。