宏观财经要闻
À„ 长江电力获准发行认股权证
À„ 外资炒房成经济祸害 热钱已深度介入北京
À„ 前4 月我国进出口总值5147 亿美元 同比增长24%
市场趋势
À„ 外围股市及金属价格下跌
行业公司
À„ 天坛生物(行情,论坛)股改投票获得通过点评
À„ 丰原生化拟非公开发行股票的公告点评
À„ 煤炭行业股价异动点评
基金、债券和衍生产品
À„ 百亿规模基金重出江湖 50ETF 却遭遇净赎回
À„ 封闭式基金昨日大涨
À„ 权证投机加剧，成交金额再创新高。 券商继续大量创设权证。长电
认股权证获准发行
期货、大宗商品信息
À„ 美元大幅反弹，国际市场商品期货价格暴跌
近期重点研究报告
À¾ 行业公司：长电科技深度报告（中性、首次）.......... 陈美风
À¾ 行业公司：新闻纸行业跟踪报告（减持，首次）.......... 赵涛
À¾ 行业公司：中国武夷(行情,论坛)调研简报（增持、首次）.......... 江孔亮
À¾ 行业公司：G 金发_调研简报（维持，买入） ............. 杨慧
À¾ 行业公司：G 国阳_深度报告（维持，买入） ........... 韩振国
近两周推荐买入个股一览
股票名称 代码 股价 05 年EPSF 06 年EPSF 07EPSF
G 国阳 600481 15.05 1.21 1.19 1.72
中联重科(行情,论坛)000157 11.70 0.61 0.81 1.11
G 双良 600481 4.78 0.11 0.30 0.66
新潮实业(行情,论坛)600777 4.33 0.12 － －
G 龙元 600491 8.99 0.60 0.77 0.91
国药股份(行情,论坛)600511 7.67 0.38 0.45 0.54
新安股份 600596 11.24 0.96 0.89 1.13
平高电气(行情,论坛) 600312 14.45 0.34 0.49 0.71
G 金发 600143 15.14 0.72 0.94 1.19
最新研究与资讯
每日早报
2006 年5 月16 日星期二
海综指走势图
海通风格指数
名称 日涨跌% 周涨跌% 06 年涨跌%
海通大盘指数
海通综指 4.96 13.42 50.48
海通六成 4.94 12.46 49.40
海通300 4.83 11.77 48.17
海通风格指数
大盘100 4.26 9.52 38.28
小盘200 5.05 14.29 49.01
海通Ｇ股 5.06 12.55 43.92
表现最好前五行业
非金属 8.83 14.48 31.08
煤炭指数 8.41 13.11 52.96
有色金属 7.82 31.29 186.2
4
食品指数 7.76 19.68 107.8
7
农业指数 6.49 16.47 52.45
表现最差前五行业
金融指数 1.53 4.19 51.24
交通运输 2.71 9.44 23.48
石油然气 2.92 10.24 56.92
通讯服务 3.06 32.41 47.55
旅游服务 3.63 1.14 32.98
策略分析师
汪盛
电 话：021-53594566-7301
E il： @ht
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每日早报·最新研究与资讯 3
宏观财经要闻
长江电力获准发行认股权证
中国证券监督管理委员会发行审核委员会2006 年第1 次会议于2006 年5 月
15 日召开，中国长江电力股份有限公司（发行认股权证）获通过。
点评：长江电力获准发行认股权证，标志着“新老划断”三步走的第一步已
经跨出。由于非股改认购权证将再融资置后，加之局时投资者未必行权，因此
该扩容压力将十分有限。然而，随着扩容压力的不断置后，以及管理层响应市
场呼吁作实再融资和IPO，都实际上给予了市场在确定时间内能够作多大盘的
空间，于是市场出现了“挟持”管理层保护股改成果决心，并利用外围过剩资
金肆意作多市场的情况。尽管当前过热的市场似乎有利于“新老划断”，但是管
理层需要的是，在置后的扩容压力真正到来时市场活跃的抵冲效果。因此，不
难预测未来的利淡政策在短期内将加速推出，从而再现政策与市场的角力场面。
外资炒房成经济祸害 热钱已深度介入北京
近日从世邦魏理仕获悉，至少有五亿美元在今年第一季度投入了中国内地房
地产市?４油蹲实厍矗加?0%的资金投在了北京，约43%投在上海，其余
资金投在大连、哈尔滨、武汉、南京等二线城市。根据相关资料统计，在去年，
外资投在中国内地房地产市场中的收租物业上的总金额超过12 亿美元。从所投
资的物业类型看，约58%的资金投在办公楼，约30%投在商场，约7%投在住宅，
另外，约2%则投在工业厂房。
点评：受美国连续16 次加息后再次加息空间和时间的限制，美元近期贬值
趋势难以改变，而人民币升值压力则在较长时间段内不会消失，作为人民币最
佳替代资产的我国房地产也因而受到外资的重视。美元的贬值和全球流动泛滥
的结果促使资金流向亚太地区和我国，并迫使我国外汇储备居高不下，外汇占
款形成的货币过剩需要寻找投资出路，导致我国许多行业出现过度投资，在产
业过剩和众多过热产业受宏观调控限制以后，逐利的产业热钱流向股市和投资
品，并导致股市和资产价格的泡沫（这是宏观调控下房地产热难以退烧的原因
之一）。而外资因看好人民币升值，以及将我国土地的稀缺与房地产市场的制度
缺陷视为“垄断”资源，而深度介入境内房地产市场，并造成目前房价的波动。
因此，国家应从战略角度上采取严厉的措施与政策来遏制与打击外资炒房现象。
前4 月我国进出口总值5147 亿美元 同比增长24%
海关总署今天公布今年前4 个月我国外贸进出口情况。据海关统计，1-4 月
份，我国进出口总值5147.2 亿美元，比去年同期（下同）增长24.0%。其中：
出口2742.4 亿美元，增长25.8%；进口2404.8 亿美元，增长22.1%。其中，4
月当月我国外贸进出口值1434.4 亿美元，同比增长19.8%。其中：出口769.5
亿美元，增长23.9%；进口664.9 亿美元，增长15.3%。
点评：根据海关统计数据显示，我国前4 个月一般贸易出口快速增长，加工
贸易保持强劲增长势头。这说明我国贸易顺差中加工转出口贸易比重依然较大，
结构调整的压力仍然很重。然而，我国进出口商品结构却在多种因素作用下得
到一定的优化：除了传统大宗商品出口增长迅速以外，受国家激励政策的影响，
高新技术产品出口增长迅猛，而国内能源紧张和价格的居高不下引发原油、成
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每日早报·最新研究与资讯 4
品油出口量的双双下降。同时，产业过剩压力下的钢材进口也下降明显，而工
业经济紧缺的初级产品进口则增长迅速。
其他财经要闻
1、 香港股市受外围拖累创两年来最大跌势
2、 英报:IMF 正与中美等国商讨解决美元下跌相关问题
3、 4 月份人民币贷款增量创历史同期最高
4、 前4 个月实际使用外资同比增长5.76％
5、 内地与香港签署会计准则趋同联合声明
6、 港交所网站增设全新“衍生权证资源中心”
（宏观政策分析师 谢盐）
市场策略
外围股市及金属价格下跌
今日A 股市场出现明显加速的走势，上证指数在两个交易日上涨100 余点，
而外围股市则连续下挫，H 股下跌约－3％，恒生指数下跌－2％。当前中国石
化较其H 股高出40％，而G 江铜高出70％左右。
当前，许多概念类个股纷纷涨停，市场多头气氛极度狂热，市场的风险也随
之累计。
此外，今日伦敦金属市场出现大幅度下跌的走势，铜下跌－3％铝下跌－5
％，不过中期进入调整之势的可能性很大，而前期有色金属获利盘较大，可能
对市场造成较大的负面冲击，或将成为大盘调整的导火索。但年内不改资金推
动估值水平上升的判断。
（策略分析师 汪盛）
行业公司点评
天坛生物股改投票获得通过点评
天坛生物（600161）今日发布公告，公司股改投票获得通过。
点评：天坛生物此次股改方案为10 送3 股，对价水平较为合理。另外公司
将收购长春所的优质资产，这将增加企业的盈利能力，预计股票复牌之后仍有
一定的涨幅，建议增持。
（医药行业分析师 王友红）
丰原生化拟非公开发行股票的公告点评
丰原生化（000930）今日发布公告，公司拟向机构投资者发行2 亿股，发行
价位为公告日前12 个交易日平均收盘价的102％。此次发行募集的资金将用于
年产30 万吨无水酒精项目和年产18 万吨乙二醇项目。
点评：此次非公开发行的价格在每股5 元，募集资金10 亿元，两个项目总
投资约20 亿元。公司如果此次发行能够获得成功将继续提升公司在燃料乙醇方
面的生产能力。国际油价连续上涨的情况下，替代能源的战略地位凸现，未来
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每日早报·最新研究与资讯 5
将得到快速发展。公司在替代能源方面具有优势，值得长期看好。
（医药行业分析师 王友红）
煤炭行业股价异动点评
5 月15 日，受大盘强劲上涨的影响，G 兖煤首先发力，此后煤炭股出现了普
涨，其中G 神火，G 金牛，G 西煤，G 上能等以涨停报收，其他煤炭股也有超过
5％的上涨。长假过后，大盘有了15％的涨幅，而煤炭股整体表现差强人意。
尤其是业绩比较好的G 国阳以及G 西煤涨幅甚至小于大盘。一方面，这和此前
以G 国阳为代表的煤炭股快速上涨有关，另方面也和市场对于煤炭行业进入季
节淡季，煤炭价格有下跌压力的预期有关。我们也认为，2006 年煤炭行业供求
关系有所变化，煤炭价格更可能高位波动，难有上涨。不过，煤炭重点上市公
司的业绩依然还可以保持稳定甚至比较快速的增长，这其中，G 国阳、G 西煤以
及G 兰花尤其突出，因此也是我们依然强力推荐的公司。大盘调整时候，这些
优质煤炭上市公司抵抗风险的能力很强。
（韩振国 煤炭与电力行业高级分析师）
基金、债券和衍生产品
信贷猛增 债券市场下跌
昨日上证国债指数出现较大幅度下跌，收盘至110.04，下跌0.12%，成交金
额9.4 亿元，继续维持在较低水平。
央行昨日公布的月度金融运行报告显示，4 月份人民币贷款新增3172 亿元，
同比多增1750 亿元，为历史同期最高水平。对于当前银行流动性过剩、贷款投
放过快的情况，市场预期央行将采取更多的紧缩性手段来达到控制贷款增加过
多的目的。
当然，我们坚持认为，流动性过剩的根源是汇率，而并非利率问题，因此，
回收流动性（包括加大公开市场操作力度和提高法定存款准备金率）难从根本
上改变目前流动性过剩的状况，预计未来货币市场利率大幅上升的可能性较??/p>
我们预计未来银行间7 天回购利率有望在1.8-2.0%之间徘徊，1 年期央票利率
也将在2.2-2.5%之间波动。
（债券研究员 王亚南）
封闭式基金昨日大涨
昨日封闭式基金涨幅较大，封闭式基金行情指数上涨4.72%。在近期大盘急
速上扬的环境中，封闭式基金行情相对于封闭式基金净值来说并没有出现很大
涨幅，因此，封闭式基金的折价实际上是进一步拉大了。从以往国外的经验看，
在牛市行情中，封闭式基金的折价会逐步减少，同时和开放式基金的申购赎回
成正相关。目前开放式基金发行火爆，老开放式基金也出现净申购，因此对封
闭式基金有缩小折价的要求，但是封闭式基金净值仍然是其二级市场表现的主
导因素。
（单开佳 指数、基金分析师）
权证投机加剧，成交金额再创新高。券商继续大量创设权证。长电认股权证
获准发行。
周一，权证市场的投机行为进一步加剧，20 只权证平均涨幅达13.55%，成
交金额创历史新高，达165.4 亿元。券商继续大量创设权证，五家券商共创设
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每日早报·最新研究与资讯 6
一千七百万份首创认购权证，七百万份机场认沽权证和七百万份万华认沽权证。
点评：权证市场继续放量大涨。认购权证平均涨幅19%，认沽权证平均涨幅
9.8%，无一下跌。上个交易日，在G 万华涨停、券商创设的双重压力下，万华
认沽权证依然大涨12%，而G 五粮涨停，五粮认沽权证同样大涨，涨幅近40%。
过度投机导致后市风险巨大。权证市场扩容在即，22 日，海尔权证、雅戈尔权
证将上市流通，其后，将有贵州茅台(行情,论坛)、中集集团(行情,论坛)、盐湖钾肥(行情,论坛)权证和长电权证上
市，而涉及再融资华侨城和伊利认股权证也将在长电权证后提上日程，Ｇ唐钢
拟发行分离交易的可转换公司债券，标志附认股权证的可转换债券即将开闸，
权证市场扩容预期进一步加大。权证的风险累积已非常巨大，调整一触即发。
若权证市场未大幅回调，可关注具有潜力的邯钢认购权证。
期货、大宗商品信息
美元大幅反弹，国际市场商品期货价格暴跌
上周五的国际铜价未能延续前几日的上涨走势，全天交易以低开方式在前一
交易日收盘价下方进行震荡，场内收盘价较前一交易日下跌140 美元/吨，收于
8460 美元/吨，场外电子盘收盘价下跌185 美元/吨，收于8475 美元/吨。
15 日沪铜承接上周五的上涨小幅高开，全天交易呈高开冲高回落走势，主
力608 合约早盘跳空高开于82100 元/吨，很快在冲击全天最高价85550 元/吨
后遭到空方阻截，随后价格快速下滑，很快下探至全天最低价81740 元获得支
持，上午第二节以后价格进入高位震荡走势，尾市收于83400 元/吨，较上周五
收盘价上涨1910 元/吨。成交37746 手，持仓28964 手，较前一交易日增8808
手。顺利完成其承担近期主力合约的交接过程。
5 月15 日国际市场美元大幅反弹，纽约市场美元美元综合指数上升到了
84.52 点，涨0.72 点。其中兑欧元从前日的1.2927 美元/欧元跌到了1.2812
美元/欧元。纽约市场黄金现货价格大跌32.6 美元/盎，收681.1 美元/盎司。
5 月15 日国际市场铜铝等有色金属价格大幅度下跌回调，LME3 个月期铜最
低下探到了7825 美元/吨，报收8200 美元/吨，跌275 美元/吨；3 个月期铝最
低下探到了2925 美元/吨，报收2935 美元/吨，跌90 美元/吨。3 个月期镍最
低下探到了19775 美元/吨，报收20000 美元/吨，较前日收盘大跌1127.5 美元
/吨。3 个月期锌最低下探到了3327.5 美元/吨，报收3440 美元/吨，较前日收
盘跌255 美元/吨。3 个月期锡最低下探到了8775 美元/吨，报收8950 美元/吨，
大跌542.5 美元/吨。
周一国际原油价格暴跌，伦敦国际石油交易所（ICE）7 月布伦特原油期货
合约跌3.9 美元，报收70.14 美元/桶。纽约商品交所（NYMEX）7 月原油期货
跌2.83 美元/桶，至每桶70.45 美元。
（期货高级分析师 雍志强）
近期重点报告摘要
长电科技_深度报告（中性，首次）
（1）本土专业封测厂商成长前景不甚乐观。手机和PC 等终端应用保持较快增
速支撑IC 市场增长，同时，历史IC 销售数据、超额库存、产能利用率以及资本支
出等指标预示IC 市场增速不减。受高端封装和外包趋势的驱动，全球专业封测市
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每日早报·最新研究与资讯 7
场有望保持较高增速，但本土专业封测厂商受限于高端封装能力较弱以及本土IDM
外包封测业务意愿较低，成长前景不甚乐观。
（2）分立器件支撑公司业绩。目前分立器件业务仍是公司收入和盈利最主要来
源。鉴于分立器件更新换代较慢，毛利率相对稳定，公司业绩平稳增长可期。
（3）盈利增长潜力取决于FBP 进展。我们认为公司尚未进入以BGA 系列封装
方式为代表的主流高端封测市场，在技术上与国际主流封测厂尚有较大差距。长电
先进的凸块及WL CSP 业务是公司进军高端市场较为成功的尝试，但目前下游应用
不广使其发展受限。我们认为公司未来几年盈利能力能否持续提升取决于拥有自主
产权的FBP 能否大规模量产。尽管我们假设FBP 占销售比重每年提升5 个百分点，
目前来看，FBP 能否大规模量产尚存较大不确定性。
（4）费用控制为盈利增长护航。受益于主营收入的快速增长，公司近几年营业
费用率和管理费用率呈下降趋势。我们认为尽管收入趋缓，公司加强费用控制可使
费用率得以稳定。
（5）收购资产增厚盈利。通过收购集团拥有的房产和芯片制造公司，长电科技
06 EPS 可望增厚约0.05 元，同时关联交易减少有助于改善公司颇受诟病的治理结
构。
（6）首次报告给予中性评级。在FBP 产品占比持续提升带动公司综合毛利率不
断上扬的假设下，我们预计公司2006～2007 EPS 分别为0.30 元和0.41 元，2006～
2010 年公司净利润的CAGR 为22%。与国际IC 封测上市公司相比较，长电科技估
值不低。鉴于近期A 股半导体上市公司整体估值高企，同时FBP 提供了业绩增长
想象空间，我们以25～30x 的2006 PE 估计公司股价合理区间为7.50～9.00 元，海
通DCF 估值显示公司股票内涵价值为7.83 元。目前股价位于估值区间高端，我们
给予中性评级。
（7）主要不确定因素。资产负债率过高；汇率风险；原材料价格上涨风险；可
能获得补贴收入。
新闻纸行业跟踪报告（减持，首次）
新闻纸价格下跌幅度超出市场预期新闻纸价格4 月份之后下跌迅速，新闻纸行
业正转成微利行业。预计新闻纸价格将在2006 年8 月份跌至4550 元/吨，届时新闻
纸行业赢利状况将进一步恶化。落后产能淘汰数量有限。较高运费影响新闻纸出口。
投资建议：减持新闻纸行业，G 华泰、G 晨鸣、G 岳纸的投资评级定为中性。不确
定因素：进口美废的价格。
中国武夷调研简报（增持、首次）
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每日早报·最新研究与资讯 8
主要不确定因素。（1）公司有大量的控股公司和股权投资，现在正在逐步清理。
有些公司的风险有待进一步释放。（2）人民币升值的风险。（3）公司对下属公司收
取的资金占有费收入难以判断。
G 金发_调研简报（维持，买入）
公司产能持续扩张。目前公司广州本部及上海、绵阳子公司共拥有各类改性
塑料产能大约30 万吨，预计06 年产量超过20 万吨，全年销售量（含贸易）超
过30 万吨。公司最新一期董事会决议公告中又提到已申请购置近600 亩土地供
四期基地建设之用，未来产能持续增长已在公司计划之中。
公司和国外大企业相比有自己的独特优势。公司和国外上下游一体化的大型
塑料制造公司相比，虽然存在资金少、创新研发能力不足等劣势，但也有自己
独特的优势，比如反应灵活、贴近市?⑴坪牌肴⒊杀究刂颇芰η康鹊取９?/p>
司的股权激励形式较好，有利于核心员工团结一致为公司经营做出最大的努力。
油价持续上涨对公司会带来不利影响，但企业有一定转嫁能力。公司产品成
本中原料成本占90％，油价若持续大幅增长，会给公司带来一些压力。但因为
下游企业不易更换供货商，事实上公司对下游客户是有较强的议价能力的。企
业仍自身承担一部分原料涨价，是为了维护和下游客户的长期合作关系。如果
油价继续上涨，公司将采取加强管理、加大国产原料采购量、适当提高产品价
大股东长期占款问题有望解决。2005 年底，福建建工集团及控股子公司共占用
公司6.26 亿元，根据披露的解决方案：除大股东房产变现及以资抵债1.6 亿元外，
剩余欠款将由省直机关协调以部分同业资产注入福建建工后偿还，预计2006 年6
月之前完成。根据调研，大股东欠款问题将与公司的股改流通方案统筹解决。我们
判断大股东欠款解决包括一揽子方案，大股东将出让部分股权获取同业资产、省相
关部门支持一部分现金以及包括以股抵债等方式，但福建建工仍然将不会让出大股
东地位。欠款问题的解决为公司的长远发展奠定基??/p>
未来几年的增长来源房地产，建筑工程施工的盈利能力有限。公司正在开发和
准备开发的房地产项目分布北京通州区、南京市、重庆市和长春市等处，预计2006
年竣工的项目包括：北京武夷花园、长春武夷花园、漳州武夷名仕园(二期)等。
公司土地储备增值较大。公司目前拥有的土地储备大约1200 亩左右，分别在：
北京通州600 多亩、南京市400 多亩和重庆市100 多亩，其它城市包括福州、南平、
长春等处拥有少量的土地储备。公司主要土地储备区域北京和南京的土地来源于福
建建工集团，中国武夷逐步收购建工集团获得土地储备。据了解，2002 年南京绿洲
项目的土地成本为24.01 万元/亩，不包括土地拆迁费用。北京通州的土地成本也在
25 万元/亩，也不包括拆迁费用。扣除拆迁费用，南京、北京的土地增值20-25 万元
/亩，重庆的土地增值80-100 万元/亩。公司总体土地增值价值在3.3 亿元左右，折
合为0.85 元/股，因此重估后净资产为3.29 元/股。
北京武夷和南京绿洲后续房地产项目进度较预期慢。北京武夷和南京武夷绿洲
项目是公司未来利润的主要增长点，由于北京、南京两地项目建设规划有所变化，
调整了容积率，导致建设项目进展较慢。预计南京绿洲上半年能够开工，而北京武
夷要延迟到下半年。项目的延迟造成公司今年难以完成销售38 万平方米的计划，
我们估计今年的房地产销售面积在25 万平方米左右。
人民币升值给公司带来较大的影响。子公司香港武夷建筑有限公司和香港武夷
开发有限公司通过内部往来帐户欠中国武夷折合人民币近10 亿元的港币和美元欠
款。由于人民币的升值，公司得计提大量的汇兑损失。我们预计，假如公司在解决
大股东欠款时能够同时抵消内部往来挂欠款项的话，汇兑损失能够减少一半左右。
盈利预测与投资建议。我们预计公司06-08 年的每股收益分别为0.12 元、0.20
元和0.29 元。重估净资产为3.29 元，FCFF 估值为3.98 元。考虑股改对价市场平均
水平为10 送3 股的因素，合理价值在4.28—5.17 元，故给予“增持”的投资评级。
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每日早报·最新研究与资讯 9
格等更多措施来控制成本，尽量保持稳定的吨产品毛利水平。即使毛利率下降，
公司依然可以通过增大销售量来保证业绩增长。
汽车材料今年将出现大幅增长。公司原募集资金主要投向是PS 类材料（主
要用于家电领域），今年聚烯烃材料（用于汽车、家电领域）销售额将超过PS
类材料成为公司最主要的产品种类。今年公司的销售增长将主要来源于汽车材
料的大幅增长，目前国内在开发的新车型中，80％的国产化项目中涉及到金发
的材料。预计今年公司汽车材料销售量将达到4 万吨，销售额将达到6 个亿，
和去年相比销量翻番。
其他下游新领域也在逐渐开拓中。除家电和汽车领域外，公司还在不断进行
开拓的领域包括：电动工具（博世、百得），IT 类（AOC 显示器），办公用品（佳
能、夏普），以及玩具领域。这些领域有些刚开始涉及，有些已开始稳定供货，
未来都有望给公司带来持续的业绩增长。
贸易业务的风险控制。公司有较大量的贸易业务，但一般采用信用证、承兑
汇票等完成交易，实际占用资金量并不大。且贸易周转速度很快（05 年周转21
次），即使在材料价格下跌时也能较好地控制风险。并且在油价上涨阶段，贸易
业务更能获得收益，以弥补油价上涨带来的生产成本上升。
未来资本支出及融资事项。公司将继续进行上海金发基地的二期工程建设；
广州本部方面三期工程正在建设中，四期工程所需土地申请购置事宜已通过董
事会决议。上述项目将是公司未来几年的主要资本支出项目。融资方面，公司
的意见是尽量不采取股权融资，而是采用贷款、企业债等多种形式解决公司所
需资金问题。
盈利预测与投资建议。我们预计公司06、07 年的每股收益分别为0.94 元、
1.19 元（未摊薄），按06 年业绩测算公司短期合理股价16 元，按07 年业绩测
算公司中长期合理股价20 元，维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。油价短期快速上涨对公司原料成本的压力以及对下游塑料
制品需求量的影响；当前税收优惠政策存在变动的可能；应收帐款数额较大带
来的现金流压力。
G 国阳_深度报告（维持，买入）
1、收购进展与公司产销增幅高度相关。如果2007 年收购成行，公司当年自
产原煤将增长45％左右。由于收购煤矿还包括不涉及关联交易的另一个煤矿，
2006 年和2007 年，煤炭销量可分别达到2720 万吨和2840 万吨。
2、煤炭价格坚挺，有较强的抗风险能力。公司煤炭产品65％属于重点合同
动力煤，未来上涨空间较大。2006 年煤炭价格已经锁定，综合涨幅7.33％。预
计公司2007 年煤炭价格依然有2％左右的上涨。
3、收购进展决定公司成本涨幅。公司的固定资产折旧速度较快，安全投入
很高，近年工资增长也较快，这些可控成本未来增长式微。收购进展决定了公
司不可控成本的未来增长。2006 年由于收购价格增幅高于预计综合售价增幅，
成本增长很快。
4、未来业绩快速增长。2005 年所得税抵免在2006 年获批，公司EPS 可以
达到1.19 元。稳妥估计2007 年收购集团公司两个煤矿，EPS 可以达到1.72 元。
5、不同估值方法显示公司投资价值底线。从重置成本的角度看，公司目前
股价低估30％以上。用海通证券DCF 模型估值，公司每股内在价值在16.79 元，
有41％左右的涨幅。用国内煤炭上市公司12 倍市盈率的估值基准衡量，公司
股价也有所低估。
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6、短期持有，长期买入。与国内上市公司相比，公司业绩和市场表现的比
较优势并不明显。收购变数不仅累及公司业绩，也累及公司二级市场表现。持
有为上策。有关批文随时发出，投资也该亦步亦趋！短期目标价位13.80 元，
长期目标价位16.78 元。
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附录：全球证券市场表现一览
周边主要股市 收盘 涨跌(%) 汇率市场 比例 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
道琼斯工业指数 11428.77 0.42 欧元兑美元 1.2807 0.0821 4.5512 1.3052
S&P500 1294.5 0.252 美元兑日元 110.39 0.0951 6.7171 -3.32
NASDAQ 2238.52 -0.234 英镑兑美元 1.87945 0.008 6.2316 2.2301
香港恒生指数 16494.84 -2.408
美元兑港币 7.75315 -0.0006 0.0471 0.594
日经225 指数 16534.85 0.291 12 月RMB-NDF 7.6705 0 0.4154 2.2866
富时100 指数 5841.3 -1.198 石油市场 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
H 股指数 7133.28 -3.316 纽约石油 69.41 -3.65 0.13 42.61
韩国KOSPI 指数 7176.35 -1.41 纽约天然气 6.14 0.278 -16.406 -9.145
台湾综合指数 1412.28 -0.12 布仑特石油 68.63 -5.06 -2.26 45.96
迪拜石油 63.98 -4.92 0.85 43.52
A 股市场 收盘 涨跌(%) 新加坡燃料油 346.5 -4.15 0.07 39.44
上证综合指数 1664.088 3.822 金属市场 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
沪深300 指数 1352.155 4.312 LME 铜 8190 -3.191 33.409 172.818
上证180 指数 3125.424 3.922 LME 铝 2952 -4.713 13.408 71.628
黄金 680.88 0.513 12.917 62.211
美国债券市场 收益率(%) 涨跌(Bp) 白银 13.17 0.152 1.896 89.633
6 个月票据 4.844 3.4 农产品 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
2 年期国债 4.976 -2.5 芝加哥小麦 394 3.007 10.21 17.262
5 年期国债 5.033 -4.7 芝加哥大豆 600 -0.456 6.572 -1.478
10 年期国债 5.155 -3.9 芝加哥玉米 248.25 4.416 5.079 5.977
纽约2#棉花 51.6 -0.865 -3.964 -10.572
国内债券市场 收盘 涨跌(%) 纽约11#糖 17.17 -2.443 1.839 102.715
国债指数 110.04 -0.124 其他 收盘日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)
企业债指数 119.69 -0.021
波罗的海干散货 2501 0.401 -0.08 -33.66
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信息披露
投资建议分布
公司评级、行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景
的看法。每一种评级的含义分别为：
公司评级
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业评级
增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
免责条款
本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，
责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见
或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司
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上市公司投资建议分布（2006 年5 月16 日）
公司数（家） 与海通投行有业务关系（％）
买入 55 15
增持 82 7
中性 182 8
减持 3 0
卖出 1 0
总数 323 9
右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。
第一列为各评级的上市公司数，第二列为与海通证券有投资银行
业务关系的上市公司的比例。
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海通证券股份有限公司研究所
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