统计显示,2006年一季度,医药工业利润总额呈现负增长态势。我们给予医药行业整体“中性”的投资评级,但仍维持对生物制药行业“谨慎推荐”的评级。

    整体盈利能力下降

    2006年一季度,医药工业收入继续保持超过20%的高速增长,但利润却停滞不前,盈利能力下降明显。

2006年1－3月,我国医药工业实现收入961.3亿元,同比增长21.22％；但实现利润71.4亿元,同比下降0.02％。从单月的情况来看,从2003年下半年起,医药工业整体利润率开始持续下降。

    子行业收入增长情况。除化学原料药外,各子行业收入均保持20%以上的高速增长。1－3月,化学原料药行业收入仅同比增长11.52%,其余各子行业均保持20％以上的高速增长。其中,化学制剂行业同比增长25.77%,中药行业同比增长25.01%,生物制药行业同比增长21.06%。这显示出中国医药市场仍保持高速增长势头。

    子行业利润增长情况。在销售收入高速增长的同时,1－3月医药行业的盈利能力令人担忧。其中,生物制药行业成为唯一的亮点,1－3月利润总额同比增长7.3%。化学原料药行业和中药行业利润总额同比分别增长1.45%、0.25%,而化学制剂行业利润总额同比下降了2.99％。医药工业整体利润总额与2005年同期基本持平。

    盈利能力。2006年1－3月,以生物制药行业的利润率为最高,达9.25%；化学原药利润率为5.53%,在所有子行业中最低；化学制剂利润率为8.50%；中药行业利润率为7.47%,相对于1－2月的6.48%增长明显,显示中药行业3月份的盈利回升势头明显。

    关注“Top20”

    我们统计了2004、2005年医药上市公司销售收入及净利润前20位排名。可以看出,销售收入排名2004、2005年变化不大,但净利润前20位排名变动相对较大。

    2005年哈药集团(行情,论坛)销售收入仍维持在第三位,但由于净利润大幅增长,已取代同仁堂成为行业净利润第一。哈药集团(行情,论坛)旗下的三精制药(行情,论坛)借壳上市后,也在2005年一举进入前10名；广州药业2005年业绩大幅扭转,净利润排名重新进入前10名；2005年重新跻身净利润前10位的还有金陵药业、双鹤药业；同时,云南白药(行情,论坛)、天士力、恒瑞医药(行情,论坛)在Top20中的座次进一步提升。2005年跌出净利润前十名的公司有：东阿阿胶(行情,论坛)、海正药业、华海药业、丽珠集团(行情,论坛)。

    此外,净资产收益率(ROE)、净利润率指标能进一步反映公司产品的竞争能力、盈利能力。从2004、2005年医药上市公司净资产收益率及销售净利率前20排名来看,在ROE排名中,2004、2005年云南白药(行情,论坛)均稳居第一,而三精制药(行情,论坛)、科华生物(行情,论坛)、恒瑞医药(行情,论坛)排名上升较快。在销售净利率方面,化学原料药行业的G华海(行情,论坛)与生物制药行业的双鹭药业(行情,论坛)仍稳居1、2位,显示这两家公司保持了较高的盈利能力。此外,在2005年销售净利率排名中,中小板的企业特别是生物制药四小龙头占据了较高的位置,品牌中药企业的表现也较为突出。

    上述分析进一步验证了我们此前对2006年医药行业的整体方向性判断,即“品牌中药股价值防御,龙头生物股成长可期”。同时,我们不断强调具备“品牌、技术、资源、管理、规模”五要素的医药企业才可能是行业政策性洗牌的最后赢家。“Top20”为我们提供了一些可供选择的硬指标,标示出一个企业过往在行业中的相对位置,而投资者必须进一步考量的是有关产品、研发、管理等关乎企业未来发展的软指标。

    重点公司评级

    在优质公司估值水平率先得到提升后,预计市场热点将向行业内二、三线股转移。建议在坚定持有优质公司的同时,关注我们给予“中性”以上投资评级但股价尚未启动的公司。维持对天士力、天坛生物(行情,论坛)、华兰生物(行情,论坛)“推荐”的评级,维持对云南白药(行情,论坛)、同仁堂、恒瑞医药(行情,论坛)、国药股份(行情,论坛)、三精制药(行情,论坛)、金陵药业、广州药业、白云山、康缘药业、华邦制药(行情,论坛)“谨慎推荐”的评级。

    国药股份(行情,论坛)(600511)：公司4月21日发布股权变更公告。我们认为,股权变更为集团公司商业资产整合铺平了道路,若进行资产整合,国药控股北京公司很可能最先被纳入国药股份(行情,论坛)。公司盈利能力继续在业内领先,不考虑可能的资产置入,预计2006、2007年净利润分别增长24%、13%,每股收益分别为0.47、0.53元。维持“谨慎推荐”的评级。

    华兰生物(行情,论坛)(002007)：我们认为,公司能够抓住单采浆站改制的契机,进一步巩固和提升在血液制品行业的龙头地位；同时,随着小制品比重提升和产品结构优化,公司的血浆综合利用度将显著提升,利润增长将远高于收入增长；此外,公司在疫苗产业也具有一定潜力。预计2006、2007年公司净利润将分别增长33％、21％,EPS分别约0.70、0.84元。继续看好该股的高成长性,维持“推荐”的评级。

    G天士力(行情,论坛)(600535)：公司的拳头产品复方丹参滴丸自5月起已取消对经销商出厂低价的5％折扣,等同于提价。这表明公司已经彻底消化了复方丹参滴丸曾因SARS等原因形成的渠道存货,复方丹参滴丸将重新步入良性增长通道；同时复方丹参滴丸被行政性降价的可能性微乎其微。暂维持公司2006－2008年EPS0.77、0.92、1.10元的预测,我们认为此预期相对保守。公司合理股价应在22元,目前价值明显低估,维持“推荐”评级。

    04、05年医药上市公司销售收入及净利润排名(截取前10位)

    排名   05年收入TOP20   05年收入(亿元)   04年收入TOP20   04年收入(亿元)   05年净利润TOP20   05年净利润(亿元)   04年净利润TOP20   04年净利润(亿元)
    1           上海医药(行情,论坛)            107.0        上海医药(行情,论坛)            108.1          哈药集团(行情,论坛)               4.56           G同仁堂(行情,论坛)               2.87
    2              G广药(行情,论坛)             90.3           G广药(行情,论坛)             77.1           G同仁堂(行情,论坛)               3.01          哈药集团(行情,论坛)               2.63
    3           哈药集团(行情,论坛)             84.9        哈药集团(行情,论坛)             71.7          云南白药(行情,论坛)               2.30             G海正(行情,论坛)               2.17
    4           南京医药(行情,论坛)             62.3        南京医药(行情,论坛)             52.6           G天士力(行情,论坛)               1.94             G复星(行情,论坛)               2.15
    5              G双鹤(行情,论坛)             46.0           G双鹤(行情,论坛)             42.0             G双鹤(行情,论坛)               1.87          云南白药(行情,论坛)               1.71
    6           华北制药(行情,论坛)             39.7        华北制药(行情,论坛)             41.2             G广药(行情,论坛)               1.84           G天士力(行情,论坛)               1.71
    7              G太极(行情,论坛)             39.2           G太极(行情,论坛)             38.8          恒瑞医药(行情,论坛)               1.62          东阿阿胶(行情,论坛)               1.31
    8           华东医药(行情,论坛)             34.8        华东医药(行情,论坛)             28.8             G复星(行情,论坛)               1.59          丽珠集团(行情,论坛)               1.24
    9              G复星(行情,论坛)             29.9          桐君阁(行情,论坛)             27.1           G金陵药(行情,论坛)               1.58          恒瑞医药(行情,论坛)               1.23
    10          三九医药(行情,论坛)             29.7        三九医药(行情,论坛)             24.6          三精制药(行情,论坛)               1.45             G华海(行情,论坛)               1.19