人物志·刘煜辉

　　中国社会科学院金融所中国经济评价中心主任，研究员，本报特约供稿人。

　　坦率地说，中国经济的内外失衡，注定了我们要在宏观调控与人民币升值这两个难以选择的目标之间作出权衡。

　　故此，我们对下半年经济形势的变化趋势可得出这样几个基本判断：一是我们事实上很难维系住连续的紧缩性政策(即所谓加息周期)；二是投资增速下来之后，人民币升值的压力将会进一步增大，预计年内升值速度将可能加快；三是还会加剧银行体系的流动性过剩状况。如果房地产价格上涨能得到行政控制的话，股票市场将成为过剩的流动性宣泄的唯一场所，预计年内股指进一步上涨的概率会增大。

　　继2005年四季度及全年实现9.9%的增长率之后，今年一季度的年同比GDP增长率为10.2%。这一增速大大高于早先公布的2006年经济增长率为9.1%的预测值。近来，对今年第一季度经济偏热原因的解读中，有一种观点认为，“十一五”开局之年政府相关项目上得过多过快，即新一轮换届周期导致经济过热是导致经济偏热的主要原因。但是，经过仔细分析后我发现，强劲的外部需求是导致经济偏热的主要原因之一。

　　因为，全球经济短期向好。最近，IMF将全球GDP增速调高0.6个百分点至4.9%，OECD领先指标显示短期内全球经济增长态势良好。在此背景下，中国第一季度经济增长高于预期，更主要的影响因素是中国出口继续增长强劲。其中，净出口对GDP增长的贡献度高于2005年第四季度(应该看到，这是在政府项目大量上马带来了建筑机械进口激增的情况下)。而对外贸易继续快速增长，同比增长25.8%%，比上年同期加快2.7个百分点，贸易顺差达到233亿美元。

　　与此相一致，一季度投资增长也保持强劲势头(增长27.7%)，尤其是贸易部门(制造业)的固定资产投资增长尤为强劲，一季度的增长率为36%，而2005年增长率为39%。在非贸易部门，固定资产投资的年同比增长率相对平稳，比如服务业为28%，包括房地产业(20%)和公用事业(头两个月为12%)。由此，我们认为，中国经济中内部因素的影响力实际上并没有发生太大的变化，但外部因素的影响却还在不断增大。这种高度外向型经济体内外失衡的典型特征非常明显。

　　在此，所谓“内部失衡”主要是指中国经济中投资与消费之间的关系出现了恶化趋势。按去年统计局调整后的GDP计算，中国的消费率是非常低的，仅为55%，而同样为外向型经济体的日本和韩国，历史上消费率最低的时候，也在60%至70%。中国消费率之所以会过低，既有社会保障体系严重滞后、房价上涨失控等诸多因素的影响，并导致储蓄率过高，但更为重要的影响因素是投资增长太快。事实上，这些年来中国的消费需求也在平稳增长，但中国的消费增长依然远远落后于投资的扩张。日本的投资消费比在上世纪70年代曾达到过最高峰，高达70%；韩国的最高时期是在上世纪80年代，这一投资消费比也曾达到过60%。而中国在2005年投资消费比竟高达77%，并有进一步上升趋势。根据日韩的经验显示，外向型经济体的脆弱性使得这么高的比例是不可能持续的，一旦全球经济波动(特别是美国经济出现波动)，这样的经济体很可能在将来的某个时候会突然下滑(硬着陆)，并经历一个漫长而痛苦的通缩调整期。123 4

(责任编辑：田瑛)