最近有媒体传言，有关管理部门正在酝酿一项新政，初步设想是，沪市主板、深市主板、深市中小企业板和三板市场打通，到２００６年底，仍完不成股改的上市公司将直接进入三板市场。再加上新规则取消了连续三年亏损退市的制度。

新规则对暂停、恢复和终止上市环节进行了修改，如连续三年亏损暂停上市后若第四年中报仍然亏损，不再直接退市，而将根据新《证券法》规定到第四年年报披露后视盈亏情况再作决定；明确了恢复上市和终止上市决定需要提交上市委员会审议等。还有日前中国证监会发布了《上市公司收购管理办法(征求意见稿)》，这标志着全流通状态下的市场化并购行为即将登陆A股市场。显然这些对股价处于历史低点的绩差股来说属于一系列利好。

　　虽然年底完不成股改的上市公司将直接进入三板。但根据股权分置改革《4.29通知》要求的“市场稳定发展、规则公平统一、方案协商选择、流通股东表决、实施分步有序的操作原则”。既然是“协商选择”，那么作为非流通股东就有权力选择继续牺牲自己股票的流通权而不股改。而“年内不股改进三板”的胡萝卜加大棒的作法，显然没有考虑到流通股东退市，其被取消了流通权的利益会损失的。这显然带有逼迫流通股东以最低对价，甚至不要对价的方式进行股改？到时候因为没有股改而强令上市公司退市，显然在道理上是说不通的。

　　话又说回来，投资者买股票追求的是利益最大化，那么流通股东在面对股改时，要么投票通过任何股改方案留在主板，甚至包括没有折股的直接全流通方案；要么选择为了获得30%或者50%的折股，投反对票让公司股改失败最后进入三板，然后任股价继续下跌80%。显然只要是理智的投资者，没有人想退到三板任手中的股票继续下跌80%的。即使是无条件全流通，投资者也会在股改时投赞成票力保上市公司不退市的。以目前ST股票的低价位，即使没有非流通股的折股直接全流通，只要没有了退市之忧，那么股价也应该是涨多跌少的。仔细琢磨所谓不股改就退市的政策，其实是没有杀伤力的恐吓而已。这从近两天的盘面上ST股票的表现上可以看出来。

　　显然现在的市场已经由原来的出台各种政策打压绩差股，变成了出台各种政策支持绩差股了（包括支持股改的政策）。况且根据目前的市场估值水平，风险较低的恰恰是股价在低位的ST股票。因为政策市整个市场的估值水平都是高估的，如果管理层不继续维系这个市场，采取市场化发行新股，那么所谓的绩优股，非ST股往往是市场价值中枢重构时动荡最厉害的，本轮资金推动的牛市下它们涨幅已经较大。这种价值中枢的剧烈调整往往是管理层和市场所不能忍受的。管理层目前采取的稳定的股市政策就是害怕市场自身剧烈调整。而这种稳定指数政策其结果就是给低价股以巨大的市场机会，这个机会就在于资产重组。通过资产重组，上市公司通过重组方的资产置入成为绩优股实现资本增值。同时也给因为管理层和市场机制不合理而承受巨大不公平的投资者以解脱的机会。

　　只要是价值高估的股市就会出现资产为零的上市公司一样可以拥有可观市值的现象，在中国股市即使上市公司资产为零，其股票总市值往往在一个亿左右（目前总市值最小的*ST天龙总市值为1.84亿）。根本原因ST股票价值高估，而在于非ST股价值更加价值高估，所以买壳上市或者通过资产重组才有可客观利润。

　　中国股市是政策市，新股发行环节上的有限供应导致壳资源珍贵，政策调控价值中枢使得通过资产重组存在巨额利润空间。我们往往把实际资产为负值的ST股票的高定价视为泡沫，曾一度出台强制性的退市制度予以打压。结果并没有导致市场质量整体提升，反而加大了股市风险。要么退市，在主板下跌80%后转到三板再度下跌80%，要么重组，股价大幅飙升，这形成了将退市股票的生死时速。在用退市制度打压股市泡沫时，往往会造成对流通股东的不公平，同是股权分置的受害者，三板的流通股东就因为进入“地狱”而失去了补偿机会。要让投资者对股市有信心，就必须降低股市巨大的风险，包括善待退市股东。现在管理层取消连亏三年退市的制度，显然是看到了其中的制度缺陷。但也不排除管理层政策反复，因为这已经司空见惯。

　　存在就是合理的，中国股市之所以热衷于对绩差股的资产重组，显然这个市场的整体估值水平仍不合理。绩优股的价值可能更加高估。否则只存在绩差股的价值高估，绩优股都估值合理，那么游戏规则就不是重组绩差股为绩优股，应该改为将绩优股重组成绩差股了。现在看来，中国股市在短时间内很难实现市场市的估值水平，管理层以后仍然要为稳定股市努力。如果管理层认为应该要为自己政策市继续负责下去，继续用政策维持目前股指稳定。那么在这样的市场出现资产重组，出现乌鸡变凤凰现象的就应该继续下去！

(责任编辑：陈晓芬)