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亿阳信通:业绩增厚股改收益
时间:2006年06月05日09:34 我来说两句 机构:大众证券   

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
作者:秦 洪

    日前,亿阳信通公布了股改最终对价方案,即流通股东10获4.08054转增股(相当于10送2.2股),亿阳集团特别承诺在禁售期满后的12个月内通过证交所出售股票的价格不低于35元/股;在2006年到2008年亿阳信通年度股东大会上提议当年分红比例不低于当年可供股东分配利润的50%,并将对该议案投赞成票,同时承诺公司2006年到2008年三年内净利润每年较上年增长比例不低于30%(该指标的计算以公司聘请的会计师事务所出具的标准无保留意见审计报告中的数据为准)。

  真诚沟通倾听流通股东心声

  从完成股改或进入股改程序的上市公司来看,凡是能够与流通股东真诚沟通的上市公司,其股价对价方案往往能够获得流通股东的认可和通过。但如果上市公司在推出股改对价方案之后,非流通股东态度傲慢,那么,即便对价比例较高,也不会得到流通股东的认可,方案难以通过,业内人士就认为北京一家著名高校股的股改第一次被否决的主要原因之一就是缺乏真诚沟通。

  之所以如此,是因为在沟通过程中,非流通股东与流通股东能够真诚交流,在交流过程中,往往也是坦诚相见的过程,从而有利于非流通股东理解流通股东的心情,而流通股东也会理解非流通股东在股改后的想法,甚至在沟通过程中,流通股东能够了解到先前不为市场所熟知的公司基本面的一些亮点和业绩增长的动力。因此,真诚沟通往往有利于流通股东对股改方案产生认同感,有利于流通股东形成自已也是公司的股东的责任感,如此就有利于流通股东从公司发展的长远角度来看待“股改收益”,而非仅仅从股改对价方案的短期角度看待“股改收益”。

  反观亿阳信通,在推出股改对价方案的过程中,非流通股东与流通股东展开了富有诚意的沟通,一方面是在股改对价方案公布的同时,就公布了查询和沟通渠道,即以公布电话、传真、电子邮件等方式倾听流通股东的声音。另一方面则是专门召开沟通会,即“为了与流通股东进行充分沟通和交流,广泛征求流通股东对公司股权分置改革方案及发展规划的意见和建议,本公司将在广州、上海及北京举行三次投资沟通会”。

  值得指出的是,如此的沟通会不仅仅是股改对价方案的沟通会,更是公司未来发展规划的沟通会,也就是说,此次沟通会不仅仅会倾听流通股东对公司股改对价方案的评价,而且还会倾听流通股东对公司未来发展规划的意见和建议,如此不仅仅折射出亿阳信通非流通股东以及管理层推动股改的诚意,而且也折射出非流通股东以及管理层就公司长远发展规划倾听流通股东的诚意,如此就意味着流通股东的地位迅速提升,不仅仅是投资者,更是公司发展规划的建议者,做到了真正意义的股东,而不仅仅是二级市场的普通投资者,这无疑会赋予流通股东更多的自豪感和责任感。

   股改对价支付形式

  放大流通股东的“股改收益”

  同时,亿阳信通的股改对价方案也折射出非流通股东的股改诚意,这主要体现在亿阳信通采取的资本公积金转增股本方案支付股改对价的,而从完成股改或进入股改程序的上市公司来说,绝大多数是采取非流通股向流通股东送股的方式。

  之所以如此,主要在于亿阳信通的非流通股东所持股权因向银行贷款而质押,据亿阳信通股权分置改革说明书称“截止本说明书公告日,亿阳集团股份有限公司将所持有的10280万(占该公司所持股份的99。92%,占公司总股本的48。54%)质押”,其他非流通股东也有类似情况。

  而从法律角度来看,质押股权显然是不能自由处分的,即不可能采取非流通股东直接送股的方案完成股改。但亿阳信通的非流通股东充分认识到股改分置改革对亿阳信通的发展具有极大的促动作用,而且也明白目前的股权分置改革是A股市场发展史上的大事件,需要上市公司以及相对应的非流通股东的大力支持,正因为如此,亿阳信通采取了资本公积金的转增股本的方式,诚如公司股改说明书所称“本次股权分置改革对价安排采用资本公积金向全体流通股东转增股本的方案,综合考虑了公司主要股东部分股权质押的实际情况”。

  这一方面可以解决在短期内进入股改程序的难题,另一方面也说明了亿阳信通非流通股东以及管理层服从股改大局、支持股改的诚意。更为重要的是,早日进入股改程序,对于流通股东来说,也是保护了流通股东的利益,毕竟目前A股市场对股改概念股相对追捧,因此,早进入股改程序,有利于流通股东在短期内获得帐面的增值收益。更为重要的是,早进入股改程序,也有利于亿阳信通的发展进入一个新的阶段。

  值得指出的是,目前A股市场对转增股本的对价支付方式非常看好,因为此对价支付方式将形成两次“除权效应”,一是资本公积金转增股本,因涉及到股本的增加与每股收益的变化,因此,根据交易规则,将对股价进行除权。二是股改对价方案实施的当日,由于流通股东获得了支付的对价,在总流通市值不变的前提下,流通股东的持股成本迅速降低,由此就形成了又一次除权效应,只不过,这一次是“自动除权”。

  而在牛市周期或强势市场阶段,市场对除权股有着强烈的追捧效应,牛市炒填权已成为A股市场的二级市场股价走势的一个惯例,因此,资本公积金转增股本的方式支付对价极易受到市场的追捧,毕竟有两次除权效应,也就意味着该方式在牛市或强势市场大背景下,有利于放大流通股东的因参加股改而获得的丰厚收益。正由于此,亿阳信通的股改对价方案前景非常乐观。

  大幅度提高对价保护流通股东

  在股改对价方案的确定过程中,亿阳信通的非流通股东非常注重对流通股东利益的保护,在推导股改对价数据之前,就开宗明义地指出,“对价安排方式应根据上市公司的具体情况而定,更好地维护投资者尤其是流通股东的权益就是对价安排考虑的重要内容”,也就是说,在股改对价方案确定之前,非流通股东就充分考虑到流通股东利益的保护。

  根据经典的计算公式推导出,非流通股东只需要向流通股东每10股支付1.2188股的对价,就可以在理论上达到流通股东利益不因本次股权分置改革而受到侵蚀,也就是说,在10股送1.2188股之后,流通股东的持股成本就可以达到全流通背景下的合理估值水平,从而达到了股改不侵害流通股东利益的理想目标。

  但是,亿阳信通的非流通股东“为充分保障流通股股东权益,经公司非流通股股东协商,同意将流通股东获付比例确定为0.22,即每10股流通股获付2.2股”。

  如此就意味着股改对价方案从理论的每10股获付1.2188股提升至每10股获付2.2股,对价方案提升了80.51%,不仅仅彰显出非流通股东对股改的诚意,而且还意味着流通股东的利益得到了保护,因为每10股获付1.2188股就能够使得股改之后的流通股东持股成本价接近于全流通背景下的合理价位,如此就意味着每10股获付2.2股较理论上的每10获付1.2188股之间的0.9812股的差额就相当于给流通股东提供了股价走势的“安全边际”,从而保护了流通股东的利益。

  附加承诺放大股改含金量

  不过,从完成股改的上市公司二级市场走势来看,流通股东利益是否得到保护,关键还在于股权价值的多寡,因为股权价值越高,越意味着股改的支付股权的含金量越高,二级市场股价走势就越强劲。而股权价值的多寡,其实也体现在股改说明书中的非流通股东的相关附加承诺上。

  反观亿阳信通,在股改最终方案中“在禁售期满后的12个月内,承诺人通过证券交易所证券交易系统出售亿阳信通股票的价格不低于35元/股,(相当于2006年5月19日收盘价的2倍,超过公司历史最高股价)”,如此的数据不难看出,在亿阳信通的非流通股东眼里,也是在产业资本的眼里,亿阳信通的二级市场股价目前尚被低估,并没有完全达到合理的估值水平。而亿阳信通的非流通股东是产业资本,他们最知道为之长期奋斗的企业股权价值,因此,如此高的减持价格不仅仅向市场表明了亿阳信通在未来两三年的股权价值将远高于目前的二级市场价格,而且还表明了非流通股东在此合理价值之前不会减持,有利于缓解二级市场流通股东对股改之后的筹码供应所带来的忧虑。

  同时,非流通股东还承诺“在2006年到2008年亿阳信通年度股东大会上提议当年分红比例不低于当年可供股东分配利润的50%,并将对该议案投赞成票等并将对该议案投赞成票”,而由于流通股东在此次股改过程中可以获得相当于10送2.2股的对价方案,如此就意味着经过此次股改之后,流通股东可以获得更多的股权参与未来的现金分红的比例。而且强化了此次支付对价的股权具有较高的含金量,有利于流通股东利益的保护。

  成长可期的基本面

  有增厚“股改收益”

  而从以往上市公司实施股改后的二级市场走势中可以看出,股改方案实施后的流通股东利益会否因“自动除权”而受到侵蚀,不仅仅取决股改对价比例的多寡,更取决于上市公司基本面因素,因为股改对价只是“即期利益”,而公司基本面才是“远期利益”,只有“远期利益”预期的确定,股价才会反复活跃,增厚流通股东的“股改收益”的“即期利益”,也就是说,只有业绩的持续增长才有可能放大流通股东的“股改收益”。G陆家嘴、G秦发展、G泛海等个股之所以能够在当日“填满权”,就是因为业绩的可持续性增长增厚了“股改收益”。

  反观亿阳信通,公司目前的基本面存在着持续稳定增长的预期,一是公司强项业务的OSS项目将在2006年得到恢复性增长,目前手中握有的订单或者目前有望争取的项目有中国移动话务网管3期改造项目,涉及20个省;中国移动全国电子运维系统二期工程;中国移动BOSS网管7个省等。而从目前已有的网管项目的项目合同金额和计划执行进度来看,2006年在OSS领域的销售收入将同比增长30%以上。

  二是交通业务,公司前期收购的亿阳交通将对2006年带来较好的收入和利润增长,2005年以合同额增长26%,净利润增长37%超额完成当年的经营目标,并作为唯一一家智能交通系统集成企业入选交通部评选的“2005年全国交通百强企业”,而据行业分析师的推测,目前亿阳交通的手中订单高达3亿元,从而有利于确立市场对公司在2006年业绩大幅增长的预期。

  正由于此,亿阳信通在股改说明书方才承诺公司2006年到2008年三年内净利润每年较上年增长比例不低于30%,更有行业分析师乐观预测亿阳信通在2006年的每股收益为0.53元,而公司在股改说明书中是以2005年的0.32元/股作为计算股改后的二级市场合理定位的参数,如此就折射出亿阳信通的非流通股东让利于流通股东的信息,因为二级市场的重要特征就是提前反映公司的增长前景。而如果以0.53元/股收益推算的话,在未来一年内的公司合理估值水平应该在15.9元附近,仍然高于股改后的流通股东持股成本价,如此就说明了成长可期的基本面增厚了流通股东的“股改收益”。因此,亿阳信通的股改收益预期也相对确定,流通股东的利益有望在股改方案实施也得到充分的保护与尊重。

(责任编辑:郭玉明)



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