伯南克将于2月15日在国会接受他正式就任美联储主席以来的第一次听证。他将在这次听证会上透露出什么信息，相信是全球中央银行官员和金融市场人士热切期待的。他是完全追随格林斯潘“萧规曹随”还是展现自己独有的个性，以自己对经济的看法和对当前数据的分析制定出伯南克式的货币政策？十几年以格林斯潘风格行事的美联储，一旦出现新的变化，将会在全球金融市场上掀起一场风暴，现在对伯南克的这场讲话最为关注的是金融市场人士。但如果对伯南克面临各种现实条件进行分析，在这诸种条件约束下的伯南克到底有多少自由的空间可以施展，那么伯南克可能会讲一些什么，大致可以推想出来。训练有素的金融市场人士只是冷静地等待谜底解开，自己手上的答案离谜底八九不离十吧。

　　主政美联储18年的格林斯潘，不仅创造了美国经济史上最长时间的繁荣和稳定，更重要的是形成了央行调控市场的现代金融决策制度，那就是大幅提高货币政策透明度。这种制度追求独立、持续和稳健，一旦改变政策，往往以连续性的、市场可以预见的举措实施。比如，加息会连续加息。央行和市场之间的关系，由对立走向合作，由事后反应走向前瞻引导，经济也就从大起大落趋向平稳增长。格林斯潘的这种制度成果已经不再局限于美国，已经成为全球大部分央行的行事风格。伯南克在制定货币政策时，其首要的原则将是政策透明度，况且这也是他自己学术上崇尚的观点。

　　在政策透明度这个基本原则下，伯南克在就职仪式上允诺要实现的几个目标，如保持物价稳定、保持经济增长和就业率，结合当前世界和美国的经济形势，伯南克能够选择的货币政策也就可以猜测出来，那就是继续现有的加息周期、设定明确的通胀目标区间，前者保持政策连续性，后者稍有伯南克个人色彩。

　　当前世界经济处在一种失衡的状态，包括中国在内的亚洲成为全球的供给引擎，美国则是全球的消费引擎。亚洲国家有很高的储蓄率，但美国则成为全球最大的债务国，贸易和财政处于双赤字状态。这种局面在短期内没有简单的解决之法。中国、印度等发展中国家推高的石油和原材料价格，全球资金流动性充沛，使得资产价格大幅攀升，造就了几乎全球的房地产泡沫。

　　在全球经济因素和美国自身因素的左右下，美国如何才能保持物价稳定、经济增长和就业率？高油价不是美国自身就能控制得了的，考虑美国自身的制造业份额并不大，高油价对其经济的影响并不是关键性的。美国当前经济增长的主要驱动力是房地产，它也是就业增长的重要行业，房地产泡沫造就的纸面富贵是支撑众多美国民众消费的心里基础，不管是格林斯潘还是伯南克都不主张用货币政策针对资产价格，不会为了特意调控房地产而改变加息目标。

　　相反，为了保持一定的经济增长，就必须维持房地产业的现状。但要维持这样的现状，就必须吸引国外资本流入，增加吸引力的途径只有继续加息。但是房地产泡沫也不能吹得太大，如果影响经济安全，虽然不会直接调控，但也可以通过相应货币政策进行间接调控，调控的时机便要以设定的通胀目标区间为准。

　　美国继续加息周期，按照预定的目标，伯南克只有两次机会。3月27日将是伯南克任职以来的第一次加息，25个基点基本上不会有什么变故了。那时美国联邦基准利率将达到4.75%。人民币自去年7月21日有过一波升值以来，一直走势平稳，没有大起大落。但美国方面为了减少自身的贸易赤字压力，多次给中国施压，要求人民币再次进行大幅升值，在这种舆论下，全球充沛的热钱将会把赌注压在人民币第二次升值上，但如果美国加息步伐不变，考虑美元与人民币之间差不多2.5-3%的息差，将大大缓解人民币的升值压力。

　　但另一方面，伯南克本人可能成为人民币升值压力的一个重要因素。在格林斯潘主政美联储时期，他很少主动对外国金融政策发表自己的看法，他任内三次就人民币问题的发言都是被问及才做答的，而且都是从中国利益出发，没有大国主义的狂妄，以致没有以他的重要性对人民币问题推波助澜。但是，伯南克不同，他认为当前全球经济的失衡是因为亚洲国家不消费造成的，他在人民币问题上将不会像格林斯潘那样谦谦君子，如果他一旦参与人民币问题的大合唱，人民币升值压力将显著增加。

　　在政策透明度原则下，在诸种现实经济因素的约束下，伯南克在他任期初期将萧规曹随，不会有太大变化，加息周期将由他最终完成。但是一个学院派出身的金融总统，他也会稍微展示他的学院色彩，给他主政的美联储留下伯南克的个性印记。比如在通胀目标上，他将改变格林斯潘的模糊性，而更为明确。这点可以做到的前提是，它符合政策透明度的原则。

　　在现有条件约束下，伯南克在美联储显现的个性将是他简洁明快的讲话方式，使听了18年模棱两可格林斯潘语言的市场人士，可以轻松一些。伯南克个性实质性的体现，将是加息周期结束之后开启减息周期的时间拿捏上，伯南克的个性要得到充分张扬，那除非全球经济不再失衡、美国经济出现像互联网时代一样的新时代，这种可能性显然很小，作为一个成熟经济体的金融首领，他的权限也是有限的，在决定货币政策的公开市场操作委员会（FOMC）上，他也只有一票的权力。正像美国参议院金融委员会主席Richard Shelby所预计的，他认为伯南克将为美联储带去自己的风格，同时也将保持美国货币政策的稳定性。

　　刊登于《经济观察报》

　　2006年2月10日

(责任编辑：崔宇)