桂冠电力(600236)

　　2006年06月07日发布公告，调整了股权分置改革的最后方案。同时其第一大股东大唐集团增加了三项承诺，其中两项为：

　　1、中国大唐集团公司将桂冠电力定位为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台，以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源。

　　2、中国大唐集团公司支持桂冠电力股权分置改革完成后，经国家有关部门批准，2006年下半年

　　启动通过定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工作，并争取在2007年完成。同时，根据公司的需要，逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力。

　　业绩将依赖水电快速增长

　　在国家“大力发展水电”和“西电东送、南北互供、全国联网”的电力发展政策指导下，当前我国水电开发面临着巨大的发展机遇。水电行业属于资源垄断型行业，水能是可再生能源，电力企业一旦获得水电开发权后就形成资源的自然垄断。发电成本中变动成本很低，折旧是最主要成本，折旧是有限的，但资源供应是无限的，水电资源点也是有限的，未来水电资源垄断特点将进一步体现，水电资源价值将不断攀升。

　　桂冠电力在以前年度投资建设的平班电站和乐滩电站已经于2005年下半年全部投产，并将在2006年产生效益。今年第一季度财务报告显示，公司完成上网电量为27.16亿千瓦时，比去年同期增长?43.46%，主营收入同比增长48.44%，其中火电16.99亿千瓦时，水电10.17亿千瓦时(大化3.17亿千瓦时，百龙滩1.57亿千瓦时，平班电站2.84亿千瓦时，乐滩电站2.59亿千瓦时)，净利润同比增长950.63%！

　　外延式电力资产注入将使业绩增长空间无限

　　桂冠电力作为目前规模仅次于长江电力的第二大水电上市公司,其大部分电力资产处在我国三大水电基地之一的盘江红水河流域。按照规划,红水河共有10级水电站,

　　分别为天生桥一级、天生桥二级、平班、龙滩、岩滩、大化、百龙滩、乐滩（原恶滩）、桥巩、大藤峡10个梯级电站，总装机容量约1300万千瓦。其中,平班、大化、百龙滩、乐滩四级电站均由桂冠电力全资或控股，而作为其第一大股东的中国大唐集团系中国五大电力集团之一，控股和参股龙滩、岩滩、天生桥一级三个水电站。

　　根据桂冠电力股权分置改革中大股东中国大唐集团的承诺，将以桂冠电力为运作平台整合其在广西境内的水电资源，并计划于2006年下半年通过定向增发的方式将岩滩水力发电厂注入桂冠电力，并争取在2007年完成。同时，根据公司的需要，还会逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力。根据下表所述，大唐集团控股70％的岩滩水电厂总装机容量为121万千瓦，比桂冠电力2005年投产的平班电站和乐滩电站的总和还要大，而在建的龙滩水电工程是红水河梯级开发的龙头骨干控制性工程，是国家实施西部大开发和“西电东送”的战略标志性工程之一，总装机容量规划为630万千瓦，如果资产注入成功，无疑会给桂冠电力的业绩带来持续“井喷”式的增长。

　　在二级市场表现上，股改方案由原来的10送2.2股调整为10送2.5股，对价提升对走势有一定支持。在本周上证指数大跌的情况下，首日复牌大单封停，表现抢眼。相信随着桂冠电力的业绩提升，投资价值将进一步显现。■

　　桂冠电力及其第一大股东所投资的红水河梯级水电站一览表

　　项目名称

　　企业名称投资的水

　　电站名称股权

　　比率装机容量

　　（万千瓦）装机容量所占比率建设情况

　　桂冠电力

　　大化100％45.64.40%已建水电站

　　百龙滩100％19.21.85%已建水电站

　　乐滩52％605.79%2005年投产

　　平班35％40.53.91%2005年投产

　　小计4个————15.95%——

　　大唐集团

　　龙滩65％63060.79%在建

　　岩滩70％12111.68%已建水电站

　　天生桥一级20％12011.58%已建水电站

　　小计3个————84.05%——

　　合计7个——1036.3100%——

(责任编辑：郭玉明)