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桂冠电力(600236)日前公布了修改后的股权分置改革对价方案:新方案中除了送股由原来的10送2.2增加至10送2.5外,还增加了向上市公司注入股东优质资产的承诺:中国大唐集团公司将桂冠电力定位为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台,以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源。 中国大唐集团公司支持桂冠电力股权分置改革完成后,经国家有关部门批准,2006年下半年启动通过定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工作
,并争取在2007年完成。同时,根据公司的需要,逐步将龙滩水电开发有限公
司的发电资产注入桂冠电力。3、中国大唐集团公司将提议桂冠电力2006-2008年连续三年的利润分配比例不低于当年实现的可分配利润的50%。
我们认为,对价水平的得高有益于提高公司流通股股东持股风险的释放。但最大的利好来源的源于大股东对公司未来业绩成长的安排。红水河相关水电资源的开发并装入上市公司,保障了公司未来业绩的成长。我们可以来看一下大股承诺注入资产的相关情况:岩滩电站是红水河十个梯级开发的第五级,是目前中国大唐集团公司在役的最大水力发电厂。电站一期工程安装四台单机容量30.25万千瓦的混流式水轮发电机组,总装机容量121万千瓦,年设计发电量56
.6亿千瓦时。二期扩建工程正在积极筹建中,初步设计装机2×30万千瓦。1992年9月至2005年底,累计发电620多亿千瓦时。龙滩水电工程是红水河梯级开发龙头骨干控制性工程,是国家西部大开发的十大标志性工程和"西电东送"的战略项目之一。工程位于红水河上游的天峨县境内,其装机容量占红水河可开发容量的35~40%,是仅次于长江
三峡的巨型水电工程,也是广西几十年最大的投资项目。龙滩水电工程规划总装机容量630万千瓦,安装9台70万千瓦的水轮发电机组,年均发电量187亿千瓦时,分两期建设。本期建设装机容量490万千瓦,安装7台70万千瓦的水轮发电机组,年均发电量156亿千瓦时。工程建成后,50%以上的电力送往广东,作为广东"十一五"期间的电源点纳入电力电量平衡。
根据05年公司年报批露的信息:05年公司控制的机组容量为277.3万千瓦(其中:水电装机165.30万千瓦;火电装机112万千瓦)。而岩滩电站一期装机容量就达121万千瓦,
同时龙滩电站一期装机容量490万千瓦,仅两个项目一期装机就已经是目前公司装机容量的两倍多。故而可以预期公司未来业绩将有数倍的增长。加上规模效应,投资者完全可以预期这将给公司收益带来怎样的想象空间。且公司位于泛珠三角地区,电力市场需求成长较快。这些将保证公司今后的经营状况处于更好的水平。同时,由于近年来煤炭等能源价格高企,公司火电业务受此所累,对公司绩效造成了一定的影响。当上述项目资产注入公司以后,火电在公司电力生产中占比将下降致更低的水平,其作用可以平衡公司电力供应季节性变化,从而使得公司资产结构上更加优化。
国内电力市场需求在可以预期的未来随着经济的成长将保持一定的增速,因为公司的地理位置及国家西电东送大通道的建设,我们认为公司未来发展并不存在市场实现的问题。而大唐集团的入主又将为公司带来更多的扩张机会。公司股改方案的修改不仅仅是提单纯地提高对价支付,更是给公司未来的发展提供了更在的空间。与承诺注入的资产相比,0.2股对价的提高仅仅是大股东一种诚意的表示。在A股市场逐步走上正轨的同时,公司的发展将成为市场估值的最重要因素。而大股的承诺正是给了公司一个巨大的成长机会,理性投资者必将从持有公司股票中不断地获得高于市场水平的回报。 (责任编辑:郭玉明) |