[来源;证券市场周刊]

    6月7日，国内装机规模仅次于长江电力的水电类上市公司桂冠电力（600236）调整了股改方案，将对价水平从原来的每10股获送2.2股提升至每10股获送2.5股。调整后，桂冠电力对价水平高出10送1.85股的理论水平约35％左右，凸显了非流通股股东股改的诚意。

　　控股股东中国大唐集团承诺，将桂冠电力定位为集团在广西红水河流域的惟一水电运作平台，作为整合集团在广西境内水电资源的平台。同时，在今年下半年通过定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力，而且还将逐步把龙滩水电的发电资产也注入桂冠电力。此外，大唐集团将提议桂冠电力2006-2008年连续三年的利润分配比例不低于当年实现的可分配利润的50％，并在股东大会上投赞成票。

　　作为国内第一家自筹资金建设水电站的上市公司，桂冠电力已发展成为水电为主，水、火并举的大型电力上市公司，是广西“西电东送”和红水河流域的龙头企业。

　　截至2005年年底，桂冠电力可控装机容量达到277.3万千瓦，其中水电、火电装机容量分别为165.3万千瓦、112万千瓦。2005年，桂冠电力水电、火电主营业务收入分别达到10.15亿元、15.45亿元，主营业务利润分别达到5.73亿元、0.82亿元，水电业务成为最主要的利润来源，而其毛利率也高达56.49％，远高于火电5.31％的毛利率水平。

　　目前，我国水电装机总量为1.08亿千瓦，由于水资源的充沛以及环保可再生，优先发展水电已成为我国的能源发展方针。目前，桂冠电力的水电装机容量占比约为60％，公司大部分电力资产处于我国三大水电基地之一的盘江红水河流域。

　　红水河水量丰沛，落差集中，天生桥梯级正常蓄水位780米至大藤峡坝址天然枯水位23.5米共有总落差756.5米，水力资源约占全广西水利资源蕴藏量的一半。可开发的水力资源达1300万千瓦，年发电量500亿千瓦时左右。

　　由于红水河得天独厚的水资源优势，水电技术经济指标及建设条件优越。按照规划，红水河共有10级水电站，其中四级均由桂冠电力控股，形成了桂冠电力经营上的巨大优势。大唐集团控股和参股的则有龙滩、岩滩、天生桥等水电站。

　　首先，桂冠电力新建大型水电站造价较低，只有5000元/千瓦－6000元/千瓦，远低于国内水电6000元/千瓦－8000元/千瓦的平均造价水平，老水电厂毛利率更是达到50％以上，盈利能力较强。其次，桂冠电力所属的水电站均为大中型水电站，从已公布的广西各统调水电厂执行的上网电价上可得知，公司水电电价处于中等偏上水平，仍有提升的空间。

　　此外，目前桂冠电力旗下的大化电厂、百龙滩电厂、平班电站、乐滩电站已与广西电网公司签订了2006年度购售电合同，合同电量基本是按照电站所在流域来水可发电量确定。而从一季度的情况看，2006年红水河水量无疑要比去年乐观得多。

　　经过去年极端不利于发电的来水后，今年一季度，红水河水量同比增加了15％，桂冠电力水电机组利用小时也因此同比增加了近15％。同时，由于火电机组发电量也出现大幅增长，桂冠电力一季度分别实现主营业务收入、净利润7.08亿元、0.16亿元，同比分别增长48.44％、1051％。

　　作为大唐集团水电的主力军，桂冠电力已成为大唐集团公司在资本市场的重要融资窗口和资本运营平台，而随着大唐集团在股改方案中也承诺将逐步把旗下同处于红水河之上的岩滩、龙滩水电资产注入桂冠电力，桂冠电力水电实力无疑将随着大增。

　　大唐集团分别持有龙滩、岩滩65％、70％的股权。其中，龙滩水电站为红水河梯级开发中最大的一座电站，也是红水河梯级开发的龙头骨干控制性工程，规划总装机容量630万千瓦，安装9台70万千瓦的水轮发电机组，年均发电量187亿千瓦时，计划2007年下半年第一台机组开始发电，2009年年底全部工程完工。而岩滩电站也是红水河流域另一个规模较大的电站，是广西电网的主力电厂和主要调频厂，是目前大唐集团在役的最大水力发电厂，总装机容量121万千瓦，年设计发电量56.6亿千瓦时。

　　按照桂冠电力去年年底的装机情况，以龙滩和岩滩的装机容量推算，一旦岩滩水力发电厂被注入桂冠电力，公司的装机容量将增长40％以上。而如果龙滩水电被逐步注入，桂冠电力的装机容量更是会翻倍，真正成为红河水域绝对的水电龙头企业。由此，桂冠电力水电售电量有望实现翻番。

　　然而，桂冠电力并未止足于此，在立足广西、面向全国、走进大西南的发展方向指导下，桂冠电力将加大云贵川的水电发展力度，使之成为未来新的业绩增长点。同时，桂冠电力将积极参与发展新能源项目，希望能在广西的风电、垃圾发电方面有所突破，成为以红河水电为主、多种发电资产并举的电力巨人。

(责任编辑：郭玉明)