受上调存款准备金率影响，利率上行压力较大

5 月份工业品出厂价格指数（PPI）同比上涨2.4%，较4 月份略有回升。其中生产资料类价格同比涨幅比上月提升0.8 个百分点，而生活资料类价格同比涨幅与上月持平。

总体上看PPI 仍然保持低位运行态势，但由于固定资产投资高企，使得PPI 上升的压力较大。

1-5 月份投资与信贷反弹幅度较大，其中既有经济性的因素如部分行业尤其是下游制造业和服务业盈利前景看好，但非经济性因素比以往更为显著：如国有银行05 年积压了大量流动性和放款意愿回升，今年为“十一五”计划开局之年中央和各地工程项目繁多，地方政府主导推动房地产和基建投资也是重要因素。

上周五央行上调法定存款准备金率0.5%，调控力度尚属适中，更显示了中央政府的调控决心。受此影响，本周交易所和银行债市齐跌，周二公开市场操作一年期央票招标利率上升至2.57%，7 天正回购招标利率上升至2.25%，市场利率上行压力较大。

中标利率区间预计为3.75%-3.80%

本期债券的主要需求方为保险公司。本期债券的主要需求方为保险公司。目前银行间市场剩余期限在20 年左右的国债为05 国债04，该券6 月19 日在银行间报价为3.77%，剩余期限接近19 年，故20 年期国债的理论收益率应略高于此。由于手续费返还及延迟交款因素折合约1bp，半年付息因素约折合3.5bp，此外考虑到利率上升压力较大，我们上调最终的中标区间至3.75%-3.80%，认购意愿较强的机构可在3.75%附近投标，认购意愿较弱的投资者可在3.80%附近投标以博取边际收益。

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