投资要点

    ●公司是电线电缆行业的龙头企业,致力于通信、防水等高端电缆的产品,是"十一五"规划和国家重点项目建设的受益企业。

    ●公司募集资金项目35KV中压电缆、通信电缆和防火电缆等高端电缆项目在2006年中期的陆续达产,三大项目将增加公司主营业务收入5个多亿、主营业务利润1个多亿。

    ● 尽管2003年以来铜价的上涨幅度超过200％,但公司的毛利率仅仅下降1个百分点左右,显示了强大的对成本上涨的消化能力。

    ●与输变电设备的同行业公司比较,公司估值明显偏低,投资评级为"增持",6个月目标价位9元左右,相当于2006年20倍的动态市盈率。

    G宝胜(行情,论坛)(600973)是电线电缆行业的龙头企业,主要从事电线电缆及电缆附件的开发、制造、销售及相关的生产技术开发,主导产品为电力电缆、特种电缆、通信电缆和裸铜线。

    细分行业面临重大机遇

    低端市场的激烈竞争和高端市场的外资把持使国内的电线电缆企业夹缝中求得生存发展。但远东集团、万达集团、G宝胜(行情,论坛)等龙头企业的资料显示,这些公司的毛利率水平远远高于行业的平均毛利率,显示了行业利润向龙头企业转移的趋势,龙头企业的产品优势、管理优势、科研优势、品牌优势等在逐步显现。尤其是在国家重点建设项目采购过程中,龙头企业获得了超额订单,保证了利润水平的不断提高,并且在"十一五"期间面临重大的发展机遇。

    轨道交通和铁路建设未来几年的大发展必将增加对通信电缆的需求。而且由于铁路产品的供应商实行严格的准入制度,现在能够提供铁路通信电缆的企业只有铁道部直属的天水、焦作、西安、济南、天津等6家电缆企业和G宝胜(行情,论坛),所以G宝胜(行情,论坛)有望分享铁路建设的大量订单。

    中压电缆形成收入新增长点

    公司60％左右的收入来源于低压电力电缆,但特种电缆、防火电缆、地铁干线电缆以25％的收入贡献了公司35％左右的利润。但未来几年随着一些特种电缆等募集资金项目的陆续投产,将使盈利能力明显提高的特种电缆在公司主营业务利润中的比重将大幅增加。

    公司投入1亿募集资金建设35kv及以下防水交联电缆2006年4月投产,可生产防水电缆4000km。防水电缆销售价格比普通电缆销售价格高10％左右,而成本仅比普通电缆增加5％。尽管中压电缆细子行业本身竞争激烈,但G宝胜(行情,论坛)的中压电缆为防水型交联电缆,拥有专利权。公司2006年将加强对中压电缆的销售力度,我们估计公司可实现销售收入4亿左右,毛利率水平20％左右,新增主营业务利润8000万。

    通信电缆迎来高速增长

    公司地铁干线通信电缆技术改造项目总计投入13148万元,于2005年12月完工。公司的数字铁路信号电缆已顺利通过铁道部审查,成为天水、焦作、西安、济南、天津等铁道部6家直属电缆企业之外唯一电缆供货商,获准在铁路系统中批量使用。该产品迅速在南昌、上海、兰州、武汉、西安等国家重要枢纽铁路局中打开了销售局面,并已达到了满负荷生产。产品应用于京九、南昆、青藏等国家重点铁路干线建设。我们预计2005年地铁干线通信电缆为公司贡献近5000万的收入,2006年有望突破1个亿,毛利率水平有望保持在24％,实现主营业务利润2400万。

    防火电缆引导国内市场

    公司铜芯铜护套氧化镁绝缘防火电缆去年投产,项目一期投资5892万元,形成了年产2000公里防火电缆的生产能力,并成功中标国家大剧院工程,签订防火电缆合同总额1860万元。为进一步扩大产能公司已与英国AEI公司达成协议,计划投入3000万元收购该公司两条先进的防火电缆生产线和先进生产工艺。预计该项目将于2006年二季度投产见效,达产后可实现年产防火电缆1万公里,成为世界上最大的防火电缆制造基地。预计2006年防火电缆销售收入15000万元,实现主营业务利润3600万。

    对抗铜价上涨能力强

    公司主营业务成本中,直接材料费占90％以上,直接材料主要是铜,所以铜价对公司主营业务成本影响较大,进而影响公司的毛利率水平。进入2003年以来,尽管铜价的上涨幅度超过50％,但公司的毛利率仅仅下降1个百分点左右,显示了较强的对抗铜价上涨的能力。究其原因在于:

    行业特征:电线电缆的生产周期较短,一般在15天左右。一般电线电缆企业在接到订单之后,会结合当时的铜期货价格,综合报价,保证企业的毛利率水平。

    企业因素:G宝胜(行情,论坛)一方面加强对原材料市场的研究,另外鼓励对大额合同套期保值锁定成本、销售开口合同等业务的开展,降低铜价上涨的风险。

    再融资项目将增强发展后劲

    公司股东大会通过了管理层激励的初步方案,希望通过管理层激励有效的促进公司业务的长久发展。如果施行,将有效激励公司管理层积极性,业绩有望保持持续增长。

    公司拟增发不超过6400万股,投资超高压输电线路用高强度铝合金架空导线项目、35kv交联聚乙烯绝缘放蚁鼠、阻燃A类特种电力电缆和物理发泡皱纹导体移动基站用射频电缆技改项目。三大项目属于国家《产业结构调整指导目录》(2005年本)鼓励类项目,市场前景看好。我们预计其增发将于2007年上半年实施,2008年产生效益,不会摊薄2006年业绩。

    投资评级和风险提示

    公司是电线电缆行业的龙头企业,致力于通信、防水等高端电缆的产品,是"十一五"规划和国家重点项目建设的受益企业。按照公司目前股价测算,2006、2007年动态市盈率分别为15倍、11倍,同输变电设备的同行业公司比较,公司估值明显偏低,投资评级为"增持",6个月目标价位9元左右,相当于2006年20倍的动态市盈率。

    公司主要风险在于铜价短期内的大幅上涨,虽然由于行业特性和公司有力措施,公司保持了毛利率水平的相对稳定,但是如果短期内铜价大幅上涨仍然会影响公司的毛利率水平。