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联合证券:大同煤业 煤海中驶出的航母
时间:2006年06月23日11:00 我来说两句 机构:联合证券   

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代

 

    公司诞生于俗有“煤都之称”的山西大同,其第一大股东——同煤

  集团在中国煤炭行业历史上,其地位无人能出其右,目前产能已近

  1 亿吨,规模仅次于神华,且仍具较大扩张潜力;

  􀂄 在石油日益紧缺的今天,全球煤炭资源的战略地位将不断提升,尤

  其是在我国“富煤、贫油、少气”的资源储备特点更决定了煤炭在

  我国一次能源中的战略地位将是长期的和稳固的;

  􀂄 资源优势决定了资源型企业的竞争力,公司资源优势是其最大亮点,

  尤其是收购塔山矿则使公司的资源优势更加突出;

  􀂄 同煤最大的兴奋点在于公司此次募集资金收购的塔山煤矿项目,随

  着塔山煤矿产能的不断释放,公司的综合价值将不断跃上新台阶;

  􀂄 综合市盈率法和资源价值法评估,得出大同煤业上市后股票价值区

  间为:7.48-9.05 元。

  从煤海中走来

  诞生于煤都

  公司位于我国主要产煤基地之一,俗有“煤都之称”的山西省大同市,主营煤

  炭采掘、加工和销售业务。下属煤峪口、同家梁、四老沟、忻州窑4 个矿,属于大

  同煤田,所采煤层为侏罗系煤层,可采储量3.80 亿吨,为天然的优质动力煤,产品

  只需经过筛选过程便可直接销售,具有较强的成本优势;公司现有综采工作面13

  个,采煤、掘进、装载机械化程度达100%,保证了公司煤炭生产的高产高效;公

  司煤炭产品已形成了“大友”、“大沫”、“口泉”和“大有”四大世界知名品牌,在

  煤炭市场中有较强的竞争力。

  资源储备是衡量资源型企业未来竞争力的关键,大同煤业可以说具备得天独厚

  的资源优势。除已投产运行的四个矿拥有近4 亿吨的可采储量外,募集资金拟投产

  的塔山煤矿资源储备更是可观,矿井地质储量50.74 亿吨,工业储量47.64 亿吨,

  可采储量30.71 亿吨,其中主采煤层(3 号、5 号、8 号煤层)合计可采储量26.47 亿

  吨。塔山矿井的开发将极大地增强公司的资源储备优势和可持续发展能力。

  出身于豪门

  公司主要发起人——同煤集团,其前身为大同矿物局,在中国煤炭史上的地位

  无人能出其右。从目前来看,集团公司的原煤产量仅次于神华集团,已近1 亿吨,

  随着山西省对煤炭资源整合力度的不断加大,山西太原以北的动力煤将最终整合到

  大同集团的旗下,集团公司的规模仍将不断扩张,实力不言而喻。因同煤集团拥有

  较为丰富的煤炭资源,这为公司未来扩张提供了较好的资源储备。

  行驶在煤海

  我国煤炭资源分布十分广泛,但大部分还是集中在西北地区,其中晋、陕、蒙

  “三西”地区占全国储量的64.1%,经济发达的华东地区仅占5.2%,中南地区仅

  占3%。山西煤炭资源质量优、品种齐、地质结构简单、储量占全国储量的三分之

  一,煤炭工业也成为山西经济的支柱产业。山西煤炭资源特点是:储量大、质量优、

  地质构造简单、开采成本低。此外山西煤炭品种较为齐全,动力煤、无烟煤和炼焦

  煤都较丰富,其中大同的动力煤可以说享誉海内外。中国有句古话叫“靠山吃山”,

  山西的煤炭资源正是这一地区赖以生存的主要物质基础,而与此同时,山西也将依

  靠丰富的煤炭“黑金”而得以持续发展。

  极具前景的化石能源

  能源是国民经济发展的原动力。目前,世界各国使用的能源中主要还是一次性

  能源,其消耗比例占能源总使用量的90%以上。而一次性能源主要是石油、煤炭和

  天然气,其价值与其稀缺程度成正相关。在一次能源储备中,石油和天然气所占比

  例较小,主要优质石油集中在中东、里海、北非和俄罗斯等。近年来由于石油开采

  过度,其储备日益减少,所以其价值也随之上升,主要发达国家对石油争夺日益激

  烈,也很大程度说明了一次性能源在社会经济中的地位日益突出。

  与石油相比,煤炭储量相对丰富,而且美国、俄罗斯、澳大利亚等较发达国家

  占有较大份额,因此争夺不如石油激烈,但作为一次性能源,其价值定位也在不断

  提升。与其他能源相比,煤炭具有明显的成本优势,在所有的化石能源中,煤炭是

  最便宜的一种能源。同等的发热量,用煤的成本只相当于用油的30%,天然气的

  40%。专家预测,到2010 年,使用石油、天然气的成本将是煤炭的8 倍,甚至更

  高。目前,全球煤炭消耗占世界一次能源消耗的25%。随着其它一次能源的枯竭,

  煤在一次性能源消费结构中的比重将进一步提高。据有关专家预测,到2010 年,

  煤炭在世界一次性能源消费中将超过三分之一,而消费量将由2000 年的43 亿吨增

  长到2020 年58 亿吨。

  我国是一个煤炭资源较为丰富的国家,已探明的煤炭保有储量为10,077 亿吨,

  可采储量1,145 亿吨,约占世界同类储量的11.6%,仅次于美国和俄罗斯,位居第

  三。我国煤炭产销量居世界第一位,出口量仅次于澳大利亚而居于第二位。在1999

  年之前,我国煤炭消费一直占能源消费总量的70%以上,石油消费所占比例不到

  1/4,而天然气和水电消费不到能源消费总量的10%。有专家预测,到2010 年,我

  国煤炭消费在一次能源消费总量中将占60%左右,即使到2050 年,煤炭消费占一

  次能源消费的比例仍将保持在50%以上。因此,从我国能源消费结构中不难看出,

  煤炭一直是我国最主要的能源,这不仅过去如此,现在如此,将来较长时期内仍然

  如此。我国的煤炭工业在我国能源工业和国民经济中占有十分重要的地位。我国煤

  炭工业的重要地位与我国能源资源的禀赋条件息息相关,我国能源资源的特点是富

  煤贫油少气,相对于石油和天然气,煤炭在我国既具有储量优势,又具有成本优势,

  且分布也最广泛,因此煤炭也是我国战略上最安全和最可靠的能源。在可预见的未

  来,煤炭仍将是我国的主要能源和重要的战略物资,具有不可替代性,尽管煤炭在

  我国能源结构中的比例呈不断下降的趋势,但煤炭工业在我国国民经济中的基础地

  位,将是长期的和稳固的。

  资源优势是公司的最大亮点

  与众多煤炭企业所面临的煤炭资源储备不足的状况相比,公司具有良好的煤炭

  资源禀赋优势。公司目前所属4 个矿开发的煤层为侏罗系煤层,可采储量为3.8 亿

  吨,其中同家梁矿、四老沟矿储量上亿吨,属稳定型矿井。侏罗系煤层具有低灰、

  高发热量等优点,是国内优质动力及冶金用煤;煤层赋存稳定,构造简单,埋藏浅,

  倾角小,适合机械化开采,可实现矿井的安全高效生产,提高公司市场竞争力。

  而最让人激动的则是,公司本次募集资金拟投资建设的塔山矿井项目,开采煤

  系为石炭二叠系煤系,其可采储量达30.71 亿吨,矿井设计服务年限122 年,可实

  现大规模集约化开采。同时这也为公司的持续发展提供了有力的保障。


    此外,公司在品牌、技术、区位及运输方面也存在其他西部煤业公司难以极及的相对优势。

  公司作为优质动力煤生产企业,已形成了“大友”、“大沫”、“口泉”和“大有”

  四大世界知名品牌,在华北地区,公司产品市场占有率较高,具有较强的市场竞争

  优势。公司前五名客户销售收入占销售收入总额的50%以上。

  公司4 个煤矿采煤机械化程度达100%。相对全国采煤机械化程度平均40%,

  国有重点煤矿73.40%优势明显,尤其是塔山矿井的技术和装备属世界一流。

  公司是山西省能源化工业基地的重要组成部分。从地理环境看,所处区域是京

  津唐工业发展的能源供应区域,又是环渤海经济圈的辐射地带,具有巨大的发展潜

  力。从运输条件看,有铁路与整个华北乃至全国广大地区相连,主要铁路干线有京

  包、同蒲和年运量达2 亿吨的大秦铁路,产品可便捷地运往各地。

  募资项目提升公司价值

  同煤最大的兴奋点在于公司此次募集资金收购的塔山煤矿项目,随着塔山煤矿

  产能的不断释放,公司价值将不断得以提升。之所以得出以上结论,主要基于以下

  理由:

  首先,塔山煤矿将确保公司煤炭产量在未来三到五年内以25%左右的年复合增

  长率增长;其次,塔山丰富的资源储量将使公司平均剩余开采年限由原来不到30 年上升

  到70 年;第三,塔山的建设成本较低。据招股书透露的信息,塔山吨煤建设成本为194

  元/吨,远远低于同行200-300 元/吨的平均水平。

  第四,据测算,塔山矿井(包括洗煤厂)投资回收期为10.90 年,完全达产后,

  其内部收益率可达16.50%,投资利润率为11.96%,投资利税率达20.44%。较好

  的盈利前景将极大提升公司价值。

  风险提示

  公司未来面临的风险主要集中体现在以下两个层面:

  行业层面:持续多年的行业景气运行后,煤炭价格上行压力日益加大,并在未

  来不可避免地面临回落,煤炭行业周期性特点将使公司经营业绩表现出起落。此外,

  煤炭行业经营成本面临上升趋势,成本完全化及外部成本内部化将使煤企成本压力

  不断加大。

  公司层面:公司原有四矿剩余可采资源有限,平均剩余可采年限仅30 年左右,

  若干年后公司以上四矿将面临资源枯竭及大量的人员安置的现实。

(责任编辑:郭玉明)


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