1、华胜天成毛利率会回归正常。

　　我们分析华胜天成2006年第一季度报告，公司的主营收入增长了57.33％，但是公司的净利润却只增长了13.80％。公司的毛利率下降是公司净利润增长速度没有同主营收入增长速度保持同步的主要原因。

　　华胜天成的综合毛利率一直保持在20％以上，今年第一季度综合毛利率只有18％，今年第一季度毛利率的下降是一个短期波动，从长期来看公司的毛利率将回到20％以上。

　　我们从公司调研的情况来看，公司二季度的毛利率会回到正常范围。这主要是软件和专业服务在总收入中的比例有所提高造成的。

　　2005年前三季度华胜天成的订单数量一直以50％以上的速度增长，这些订单大部分将在2006年结算。我们看到公司2006年第一季度主营业务收入增长了57％，我们预测第二季度的主营收入将同样增长50％以上。

　　由于第一季度毛利率的波动，我们预测上半年华胜天成的净利润增长30％左右。

　　2、3G牌照可能会推迟

　　我们在2005年年底的报告中预测可能在2006年年中发放3G牌照，从目前的情况看，发放牌照的时间可能会推迟，什么时候发放还很难说。

　　我们认为只有当TD标准完全成熟后，才能考虑3G的投资，因为这么大的投资数额，如果最后的结果是运营商赔钱，而都是国外设备商赚钱，那个时候信息产业部、国家发改委、甚至国务院都无法向全国人民交代。从这个角度来看，我们认为3G牌照发放还需要一定的时间。

　　3、估值21元，建议买入

　　我们预测华胜天成2006年业绩为0.72元，根据公司未来的发展潜力，我们认为华胜天成的市盈率应该定位在30倍，也就是股价应该定位在21元左右，目前公司的股价为18元，还有一定的上涨空间。

　　二季度毛利率会回到正常水平

　　我们分析华胜天成2006年第一季度报告，公司的主营收入增长了57.33％，但是公司的净利润却只增长了13.80％。公司的毛利率下降是公司净利润增长速度没有同主营收入增长速度保持同步的主要原因。

　　2006年第一季度公司产品的综合毛利率为18.20%，较去年同期的22.90%下降4.70个百分点。其中，系统集成业务的毛利率为16.46%,与去年同期水平持平；软件业务的毛利率为19.79%，较去年同期的24.35%下降了4.56个百分点；专业服务业务的毛利率为30.84%，较去年同期的57.33%有较大幅度下降。第一季度公司产品综合毛利率的下降，一方面是由于专业服务市场竞争进一步加剧；另一方面是由于公司服务产品线进一步拓宽，新拓展的服务产品以及高端的专业服务处于培育阶段，服务外包比例较高，引起专业服务毛利率下降所致。

　　我们注意到2005年以前华胜天成的综合毛利率一直保持在20％以上，今年第一季度毛利率的下降是一个短期波动，从长期来看公司的毛利率将回到20％以上。

　　我们从公司调研的情况来看，公司二季度的毛利率会回到正常范围。综合毛利率回归到正常水平的主要原因是公司软件和专业服务的收益占总收入的比例提高造成的。

　　2005年前三季度华胜天成的订单数量一直以50％以上的速度增长，这些订单大部分将在2006年结算。我们看到公司2006年第一季度主营业务收入增长了57％，我们预测第二季度的主营收入将同样增长50％以上。

　　由于第一季度毛利率的波动，我们预测上半年华胜天成的净利润增长30％左右。

　　3G可能推迟

　　我们在2005年年底的报告中预测可能在2006年年中发放3G牌照，从目前的情况看，发放牌照的时间可能会推迟，什么时候发放还很难说。

　　3G迟迟不能推出的原因主要有以下几个方面：

　　1、投资巨大。3G网络的投资巨大，每个运营商的投资大约在2000亿元左右，如果建立3个3G网络，就需要大约6000亿元的投资，相当于6个三峡的建设资金。目前我国急待解决的三农问题、教育问题等很多方面都需要大量的投资，国家决定建设3G网络需要很大的决心。

　　2、运营商能否盈利还是很大的未知数。目前世界上成功运营的3G网络还很少，大部分运营商都处于苦苦挣扎的困境中，主要原因是目前话音服务依然是运营商主要的利润来源，数据服务还没有成为主要的利润来源。

　　3、设备供应商主要是国外厂商，在通信设备供应商中，国外厂商占市场份额的一半以上，如果投资3G，大部分订单都会被国外厂商拿走。

　　4、国内厂商的技术标准还不够成熟。我国拥有一定自主知识产权的TD标准，技术还有一定的问题，还需要一定的时间进行完善。

　　从以上几个方面来看，我们认为只有当TD标准完全成熟后，才能考虑3G的投资，因为这么大的投资数额，如果最后的结果是运营商赔钱，而都是国外设备商赚钱，那个时候信息产业部、国家发改委、甚至国务院都无法向全国人民交代。从这个角度来看，我们认为3G牌照发放还需要一定的时间。

　　全年EPS预测0.72元

　　我们以前预测华胜天成的2006年业绩为0.8元，由于公司一季度毛利率的波动会对公司全年的毛利率有所影响，所以我们向下调整了对华胜天成2006年净利润的预测。

　　我们原来对公司2006年全年综合毛利率的预测为20.9％，受第一季度毛利率波动的影响，我们预测全年综合毛利率为20.2％，按照这样的毛利率计算，2006年华胜天成的每股收益为0.72元。

　　估值为21元

　　我们认为华胜天成未来的业绩将会以每年30％左右的速度增长，因此我们认为华胜天成的合理市盈率定位应该在30倍左右，根据我们对公司2006年业绩的预测，我们认为华胜天成的合理定位应该在21元，目前公司股价只有18元，还有一定的上涨空间。

　　建议买入

　　我们建议买入华胜天成，不仅仅是因为3G，还因为公司的体制和技术所决定的公司的竞争优势。

　　2005年通信行业投资下降，华胜天成的业绩没有下降还出现了增长。3G建设只是信息产业发展的一个部分，实际上我国的信息化还有很多工作要做，很多投资还要进行。在这样的大背景下面，华胜天成所拥有的体制优势、技术优势和市场能力优势必将不断的体现出来。目前的价位离21元的目标价位还有3元的差距，我们建议买入。

　　风险分析

　　华胜天成的风险主要体现在公司的业绩波动上，公司的业绩波动可能来自两个方面，一个是订单的变化，另一个是毛利率的波动。公司已经连续几个季度保持订单增长速度超过50％，这样的增长速度一定会降下来。另外公司的毛利率在今年第一季度已经出现了波动。

　　从长期来看，我们认为华胜天成的订单增长可能保持30％左右的增长速度，公司的毛利率会保持在20％左右的水平。（董志强中投证券）