林业优势初步显现,造纸转型尚需时日

　　中国天然林资源几近枯竭，运价的上涨和全球的环保主义浪潮，使国内木材价格大幅上扬，杨木价格5年上涨超过100%。

　　公司在2001年就全力介入了当时看来投资周期长、见效慢的林业，并以极低的价格租赁了85万亩林地。

五年的先发优势将构成岳阳纸业的长期竞争优势，并成为公司价值的主要驱动因素。

　　虽然目前大多数造纸企业都试图介入造林及纸浆等上游产业，但高涨的林地租赁价格和漫长的林木培育期将使这些企业面临极高的进入壁垒。

　　公司在传统造纸领域竞争优势有限，产品盈利能力长期低于G华泰与G晨鸣两大纸业巨头，主要原因是废纸运输成本和劳动力成本较高。

　　未来公司将集中力量发展其具有相对比较优势的轻涂纸及轻型纸。另外，公司控股股东在造纸上游产业的强大实力，使公司在林业及木浆领域也具有较大的发展潜力。

　　通过DCF模型和相对价值定价法，我们认为公司的林业业务和造纸业务的合理价值分别为3.76元/股，和2.2元/股，公司股价合理估值应为5.96元，略低于6月19日收盘价6.23元，我们给与岳阳纸业“中性”的投资评级。