国泰君安证券
Guotai Junan
- 1 -
国泰君安研究所晨报
2006 年6 月27 日 周二
目 录
一、 财经要闻及点评
1、 摩根大通预测年底前存款利率将上升25 个基点
2、 财政部官员称两税合并后税率低于30% 15%不可取
3、 统计局：石油天然气开采业最赚钱
4、 六部委欲联席布防 外资并购从严审查
二、 重要行业、公司信息及点评
1、 同洲电子(行情,论坛)(002052)：风骚三五载，砺剑几春秋
2、 经纬纺机(行情,论坛)(000666.SZ)：主业稳定增长 股改稀释大股东控制权
3、 Ｇ黄山(600054.SH)：激励到位，增长预期明朗
三、 债券周评（摘要）：短端利率有望回稳 长端利率仍趋抬升
四、 其他财经新闻
1、 对农业银行审计发现涉嫌违法犯罪案件线索51 起
2、 中国成美国国债第二大持有国
五、 异动板块及个股点评：
国泰君安证券
Guotai Junan
- 2 -
财经要闻及点评
摩根大通预测年底前存款利率将上升25 个基点
摩根大通日前预计，未来中国央行将有更多的货币政策紧缩措施出台，并因此微调了
人民币汇率预期，强调中国政府正常化货币政策最有效的方法就是加速人民币升值。
摩根大通认为，人民币兑换美元升值速度会稍稍低于此前预估，预计今年年底汇率达
到7.5，而此前的预期为7.3。这表明人民币兑美元将较当前水平升值6%左右。
报告预计，未来数个季度内1 年期基准贷款利率将温和上升。预计年底前1 年期贷款
利率将上升至6.2%，原先摩根大通的预期为达到6.0%。到明年的第一季度基准贷款
利率预计上升至6.3%。与此同时，报告预计年底前1 年期存款利率将上升25 个基点(第
三季度上升10 个基点，第四季度上升15 个基点)。
摩根大通认为中国此轮的升息循环到明年第一季度前将总共升息100 个基点(包
括今年4 月份和2004 年10 月两次分别27 个基点的升息)。
财政部官员称两税合并后税率低于30% 15%不可取
财政部税政司司长史耀斌在6 月25 日召开的“公共财政改革与中国和谐发展国际研
讨会———企业税改革与企业发展圆桌会议”上称, “随着经济的发展变化，内外资
企业所得税肯定要合并，税率也要下调。我认为合并后的税率肯定低于30%，但15%
则是不可取的。”
史耀斌认为，税制改革考虑的不仅是企业税负问题，更要考虑财政收入和承受能力，
同时也要根据周边经济互补的国家的实际税负情况。
史耀斌表示，税前费用扣除要统一起来。
“现在大家讨论改革将实行哪种方式，我认为这不是内外资谁向谁靠拢的问题，
如果硬是要做一个比较的话，我还是赞成内资企业税费要向外资靠拢。”
对于有人认为新税实施会对引进外资产生不利影响的担忧，史耀斌认为，新税实
施后外资企业不会有太大的影响。为保证改革的平稳过渡，实施新税后，对于旧的外
资企业将会给予一定的过渡期，在过渡期内仍让他们享受优惠政策，过渡期之后再进
行转变。而对于那些新企业则将按照新税率来执行。
统计局：石油天然气开采业最赚钱
第三届全国工业重点行业效益十佳企业信息发布会上透出消息，在全国工业行业比较
中，石油天然气开采业最会赚钱。
国家统计局在会上发布的数据显示，全国100 个工业重点行业每个行业取效益前十名
企业的利润相加，石油天然气开采业前十名去年利润合计2406.6 亿元，远远超出位
居第二位的钢压延加工业的445.4 亿元。
除了石油天然气开采、钢压延加工业盈利水平突出外，电力供应、卷烟制造、通信设
备制 造、电力生产、汽车制造业的盈利水平也比较突出。
国泰君安证券
Guotai Junan
- 3 -
从地域分布看，这1000 家“效益十佳”企业中，有762 家主要集中在东部地区，
占76.2%。
国家统计局副局长张为民表示，我国粗放型增长方式还没有得到明显的改变，在
目前部分行业出现产能过剩的情况下这个问题更加紧迫和严峻，粗放的增长方式难以
聚集财富，长期必将把企业引入淘汰境地。
张为民指出，我们在取得经济增长的巨大成就的同时，在资源和能源消耗上也付
出了很大的代价，付出了很大的成本，企业的改变会提高我国的综合国力，希望十佳
企业有责任也有能力成为工业的先行者，通过增长方式的转变不仅使自己保持今天的
辉煌，而且能够在经济全球化的浪潮中成为百年老店。张为民表示，粗放型增长方式
还未得到明显改变。
六部委欲联席布防 外资并购从严审查
据权威人士透露，一份由国家发改委等6 部委联合制定的限制外资并购国内装备制造
业企业的规定已上报至国务院，预料近期将由国务院办公厅下发。
而由国家发改委牵头将会齐专司审查外商投资的商务部、财政部、国家外管局、国家
工商总局等部门积极参与严密布防，将组建类似于外资审查委员会的部际联席会议，
对重大外资并购项目进行审查。消息人士称，该项工作将打算从装备制造行业入手，
相应的新规定将限制外资在7 大重点制造行业进行绝对控股或相对控股，包括：核电
设备制造、发电设备、输变电设备、造船、齿轮、石化通用设备制造和钢铁领域。
对此，国务院国资委研究中心企业改革与发展研究部部长王志钢表示，目前除了
上述有关部门正在就外资并购制定相关的防范性措施，《反垄断法》也将提请全国人
大常委会审议，相应还在积极研究制定有关反倾销和贸易保护方面的有关措施，以保
护越来越严峻的贸易形势对我国涉外企业的正当利益。
王志钢说，面对外国资本堂而皇之地让我们放开各个领域，而我们在国际市场并购却
经历着刚小试牛刀就四处碰壁的境地。所以，参与国际竞争并没有我们预想的那么理
想，而且我国目前尚没有严格界定新形势下的有关外资并购方面的防范性法律法规，
因此有些法律法规必须及时加以调整，与时俱进。
同时，由于我国的产权比较模糊，这样就容易在并购国有企业的过程中，轻易地
掌握企业的控股权，使得国有企业长远发展受到一定的抑制。因此，王志钢认为，随
着对产权制度的重视，越来越需要对外资并购重新界定。
重要行业、公司信息及点评
同洲电子(002052)：风骚三五载，砺剑几春秋
l 未来三五年，同洲电子的数字电视机顶盒业务迎来最佳的发展机遇。
——出口业务应与全球数字产业的稳步发展基本保持同步。
——国内市场发展迅速，整体平移的市场容量约为600-900 亿元。
国泰君安证券
Guotai Junan
- 4 -
——公司国内市场份额约为15%，集中在深圳，其行业资质、研发队伍、营销策略、生产管理等
优势有助于维持06-08 年约20%的市场份额。
l 整体平移后期，国内机顶盒市场竞争将加剧。我们认为，近几年，同洲电子必将加大投入，专修
“内功”，甚至可能重新定位发展战略。
——未来机顶盒市场竞争的激烈程度可能超乎想象，不排除类似电视机市场竞争的重演。国外厂
商的本地化，如Thomson 等，其技术与营销实力也将对国内机顶盒市场造成一定冲击。
——整体平移后期，高清、存储与点播等增值服务可能带动机顶盒市场的一定增长，产品需求向
中高端倾斜，但整个市场容量应有所萎缩。
——短期内，机卡分离与一体机的推广并非易事。一旦推广，利于制造商突破生产规模瓶颈，降
低生产成本，但同时进一步加剧市场竞争。
——公司以低端产品为主的产品结构，尚处于依靠成本控制提升盈利的阶段。公司在逐步向高端
产品倾斜，未来盈利能力应有所增强。
——募集资金超额部分的使用与后续投资可能表明公司的发展方向或者对专业化发展战略的调
整，对此应密切关注。
——公司经营的其他风险主要体现在：原材料供应、人民币升值、出口退税政策变化等方面。
l 我们预测，公司06-08 年EPS 为0.95 元、1.24 元和1.54 元。对于三五年内成长显著的公司，我们
认为合理PE 在25 倍附近。按06-07 年预测业绩，对比中小板公司上市表现，我们认为，上市首
日定价区间为25-30 元。但是，不排除资金追捧中小板新股造成股价过高的情形发生。
（王稹）
经纬纺机(000666.SZ)：主业稳定增长 股改稀释大股东控制权
事件：
经纬纺机(000666)日前推出送股加现金的股改方案,唯一非流通股股东中国纺机(行情,论坛)集团
向A 股流通股东每10 股获送1.2 股和2.50 元现金,相当于流通股东每10 股A 股流通
股获付1.88 股，并附加增持承诺。
评论：
l 经纬纺机(000666)推出的股改方案是大股东中国纺机集团向A 股流通股东每10 股获送1.2
股和2.50 元现金,相当于流通股东每10 股A 股流通股获付1.88 股。并且大股东中国纺机集
团承诺，其持有的公司非流通股份自获得A 股流通权之日起，3 年内不上市交易；在前项规
定期满之后2 年内,在交易所挂牌出售股份数不高于本次股改方案实施之日所持公司股份数
的30%,出售价格不低于5.5 元/股。
l 大股东还承诺，如本次股改方案获得通过，集团将在方案实施之日起两个月内以不少于3000
万元在A 股二级市场增持公司股份，或者增持至少1000 万股流通A 股，达到任一条件即可。
中国纺机集团并承诺在增持股份计划完成后的6 个月内不出售所增持股份。由于公司总股本
6.04 亿，流通A 股2.03 亿，H 股1.8 亿，支付对价之前，集团仅持有公司36.44%股份，送
股能力不强。虽然送股比例只有1.2 股，执行对价之后，持股比例降到32.4%，数量仅为1.9
亿股。考虑到H 股交易并不活跃，推测可能是因为流通股股权相对集中，并且H 股股价只有
2 元左右，而大股东的成本推算下来也在1.3 左右，从香港市场收购股权的成本较低，上市
公司被举牌的风险较大。由此推测，为保证控制权，集团公司的增持量绝不会只局限于1000
国泰君安证券
Guotai Junan
- 5 -
万股，后期还会不断增加。
l 经纬纺机是我国惟一一家能够提供棉纺成套设备的纺织机械企业，产品覆盖从棉花到纱布到
长布整个生产过程，是棉纺机械行业豪无争议的龙头。产品在国内属行业高端，比同行价格
高出10%左右。同国外同类产品相比技术水平相差不大，价格则只有其30%左右，性价比较高。
国内市场保守估计有16％左右的市场份额，很多细分产品占有率在40%以上。
l 纺织机械行业在经历2003－2004 年的高速增长之后，逐渐进入平稳增长期，不过公司的高档
产品销售仍将保持高增长。下游纺织行业产能过剩和激烈的竞争，是投资于纺织机械最为担
心的因素。不过，纺织行业激烈的竞争越发使订单向少数优势企业集中，为了在竞争中继续
保持优势，企业倾向于选择更为高档次、高质量、自动化、节能的纺织设备，不论是新建投
资还是技改项目，纺织机械企业里的高端产品制造企业都会从中受益。2005 年纺织专业设备
行业的销售收入增速就已经从04 年的11%增加到17％以上。今年1-4 月份纺织和服装鞋帽
固定资产投资分别增长38%和60%，无论与历史增速还是全社会投资增速相比，均处于相对高
位。纺织行业投资已经高度市场化，在利空不断、景气趋淡的背景下，投资居高不下，进一
步说明新增投资绝不是简单的重复扩张，伴随的是落后产能的淘汰和结构性调整。未来几年，
随着下游行业落后产能的淘汰和结构性调整，高端纺织机械行业将保持较高速度的增长。在
行情较差的04、05 年，公司收入还保持35.70%、31.71%以上增长，可见纺织机械行业激烈
竞争对公司不利影响较小，处于竞争优势地位。
l 今年一季度公司主要产品销售强劲增长，实现主营业务收入1.8 亿元，同比长35.5%；实现
利润总额4738 万元，同比增长12.95%；实现净利润3759 万元，同比增长11.62%。公司目前
订单饱满，预计全年销售增长可继续维持一季度水平，由于去年研发费用和各项减值准备计
提较多，今年全年盈利状况相当乐观，预计06 年EPS 为0.28 元左右，明后两年分别为0.31、
0.35 元左右。考虑到公司的资产状况较好，未来几年盈利的稳定增长可以预期，目前市净率
只有1.06，并且近期股价涨幅较小，大股东未来增持，给予“谨慎增持”建议，含权目标价
位5.5 元。
（张锦灿）
Ｇ黄山(600054.SH)：激励到位，增长预期明朗
l 我们在5 月10 日的报告《06 年应是业绩释放年》中提到，今年作为门票提价后的首个完整
经营年、且在公司以数年业绩低潮为代价将相当部分投资效益不佳的项目做了相应财务处理
的背景下，06 年应是公司业绩强劲增长年。但基于公司历史绩效和波动率的考察，我们仍然
担心公司业绩会否因种种原因而不能充分释放，因此我们将公司投资评级仍定为谨慎增持。
而近日黄山旅游集团在上市公司2005 年度股东大会上做出的承诺则消释了投资者疑虑，有效
增强了投资者的持股信心。预测公司06—08 年的EPS 将分别达到0.45 元、0.54 元、0.59
元。以6 月23 日股价计，05、06、07 年的动态PE 分别为47、24、20 倍。我们将公司投资
评级调升为“增持”，目标价定为13.50 元。
l 作为上市公司业绩实现保障的配套措施之一，黄山旅游集团将制定对高管人员根据经营业绩
进行绩效考核的制度，同时要求高管人员交纳一定比例的风险保证金。该激励制度将提高公
司经营管理效率，使上市公司经营业绩朝预定方向发展。
l 门票涨价和客流量增长是公司业绩增长的主要助推器。公司一季度门票收入同比增长88%，
国泰君安证券
Guotai Junan
- 6 -
“提价效应”开始显现。徽杭高速公路在年底全线通车将拉近黄山与长三角经济圈的距离，
为黄山客流量的增长提供保障。对集团酒店资产的收购避免了同业竞争，同时也巩固了上市
公司在黄山地区的业务垄断地位和市场影响力。
l 批云谷索道将于今年9 月进行扩容改造，运力将从目前的每小时300 人达到每小时1200 人，在折
旧成本相对稳定的情况下，运量的增大将直接增加利润。
（谭晓雨）
债市评论（摘要）
短端利率有望回稳 长端利率仍趋抬升
l 本周国债市场受政策冲击出现较明显下跌。
l 发改委、国土资源部和银监会共同拟定的最新意见以及货币政策第2季度例会公告措辞均表明投资
与信贷构成近期调控重点。
l 从长期国债承销明细分布的历史对比来看，新券0609的承销结构显示出保险公司谨慎介入以及银
行机构相应“错位”增持的突出特点，表明寿险公司对本期国债中标利率并未充分认同，由于寿险公
司在长债市场上一贯的主导地位，0609发行承销的错位特点预示其市场基础相对薄弱，初步预计该券
在银行间上市后可能直接跌破面值，在交易所上市后则将呈现交投冷淡甚至零成交态势。
l 在提高准备金率、超级大盘股现金申购及央行继续净回笼的三重压力下，本周货币利率出现冲高
回落，其中银行超储水平将被进一步压至2%左右历史低位，可能反映银行系统在巨量央票将陆续到期
及外汇占款仍保持较快增长前景下，对低超储率的承受能力已有明显提高，另一方面中行网上申购冻
结约5400亿元，实际抽资总量低出一般市场预期，表明申购新股的“赚钱”效应仍需要一段逐步显现
的过程。短期内货币市场已基本利空出尽，未来普调超储率的紧缩效应仍将温和消化，中行申购资金
解冻可增加市场流动性，央行净回笼将继续兼顾利率稳定，初步预计R007有望回稳至2.0%或略低水
平，1年期央票利率可能稳定在2.50%左右。
l 在债券市场方面，货币利率趋稳使债市短端收益率所受压力减小，但就长端而言，目前过于平坦
的收益曲线仍有待进一步修正。从基本面来看，货币信贷和固定投资在多项调控措施下有望出现缓增，
但年内投资增速绝对水平仍将位于25%以上较高水平，全年信贷比去年同期多增也有望维持在8000亿
元或更高水平，同时核心通胀压力目前并无缓解迹象，在此经济强势周期及温和通胀前景均难出现转
折的宏观背景下，中长债利率所受实际利率压力将日益明显，结合最新20年期国债的承销结构已初步
揭示出寿险公司等主力机构对长债定位仍有升水要求，因此中长债收益率面临进一步上行压力。综合
来看未来债市短端收益率将基本持稳或略有回落，长端收益率则有望继续回升，债市收益率曲线可能
呈现趋陡修正。
（林朝晖）
其他财经新闻
对农业银行审计发现涉嫌违法犯罪案件线索51 起
对农业银行2004 年度资产负债损益审计发现各类涉嫌违法犯罪案件线索51 起，涉案
金额86.84 亿元，涉案责任人157 名。
中国成美国国债第二大持有国
央行最新发布的2005 年国际金融市场报告称，截至2005 年末，中国持有的美国国债
达到3109 亿美元，仅次于日本，居世界第二位。报告援引美国财政部的数据指出，
国泰君安证券
Guotai Junan
- 7 -
2005 年末中国持有的美国国债总数比2004 年末增加了880亿美元。中国所持有的3109
亿美元美国国债中既包括中国官方外汇储备的投资，也包括中国非官方外汇资产的投
资。
异动板块及个股点评
周一深沪大盘表现强势，指数单边走高，上证指数在七连阳后，周一选择向上突破。
盘中市场热点主要集中在旅游等消费、机械板块、酿酒食品板块类股上，个股非常活
跃，成长性良好的个股得到了市场资金的热烈追捧，而指标股如中国石化(行情,论坛)、G 招行、
等稳步推高，奠定了大盘继续走高的基?Ａ硪环矫妫芎旯鄣骺氐挠跋欤康夭?/p>
块仍表现疲弱。前期爆炒的中工国际(行情,论坛)连续五日跌停。由于接近7 月1 日，西藏地域板
块继续表现良好，但这种概念性强的炒作，会不会因为7 月1 日的火车通车成功而告
一段落呢？
（陈守谊）
编辑：陈守谊
作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。 | 
精彩生活 
