主持人 储兴华

    嘉 宾 东方证券研究所 陆从珍

    影响有限

    主持人：交通部部长李盛霖日前表示,要减少二级公路收费站点、严格控制二级收费公路规模、切实降低过高标准。

这对高速公路类上市公司将产生多大的影响？

    陆从珍：对于目前A股上市的高速公路公司而言,我们认为负面影响将相当有限。目前除五洲交通(行情,论坛)之外,其他高速公路公司均地处东部或中部,经营的都是高速公路及少量的一级公路,因此现有道路的经营权不会受到不利的影响。五洲交通(行情,论坛)经营的南梧路是一条二级公路,因地处西部,享有收费的权利。目前对于南梧路来说,最大的问题并不是经营权的问题,而是平行高速公路的建成对它所造成的分流影响。

    当然,如果有二级收费公路与现有高速公路平行,取消二级公路的收费后将可能影响平行高速公路或一级公路的车流量。不过二级公路是混合路,其车流量的结构与高速公路有很大的差别,路况的差距也非常大,两者的收费标准本来就差别很大。因此取消二级路收费对高速公路造成的分流影响将非常有限。

    至于如何减少二级公路收费站点,我们认为最大的可能还是由具备条件的地方政府通过出资回购方式,减少现有二级收费公路数量。如同上海市在90年代收回大桥、隧道的经营权以及深圳市政府收购深高速的107、205国道的经营权。一般而言,这样的收购都是溢价收购,对上市公司当年的业绩具有较好的提升作用。相关公司也可以用获得的现金投资效益更好的收费路桥项目。

    担忧解除

    主持人：有很长一段时间,尤其是开征燃油税的讨论开始之后,部分投资者就担心高速公路的收费将被取消。李盛霖“贷款修路、收费还贷”政策动摇不得的讲话是否可以进一步解除投资者对高速公路经营权的担忧？

    陆从珍：是的。从我国的实际出发,取消收费公路是不现实的,我们判断在未来的二、三十年甚至更长时间内,我国的收费公路仍将存在。

    中国并非世界上唯一征收高速公路通行费的国家,目前多数发达国家的高速公路都是收费的,由于高速公路建造的和维护的高成本,还有越来越多的国家加入到这个行列,比如法国的高速公路私有化运动,德国高速公路从05年开始全面收费等。我国目前的经济实力并不强大,如果没有收费政策,我国公路就没有后续发展能力,历史积淀的巨额债务难以偿还。从建造成本看,我国高速公路建设初期,由于交通基础设施的“瓶颈”制约十分突出,各级政府均采取各项优惠政策,大力支持发展高速公路,如征地拆迁的补偿标准较低,建材价格水平较低,人工工资水平低等因素,高速公路建设成本也较低。高速公路的平均造价在上世纪80年代一般控制在每公里1500万元左右,到90年代上升到每公里3000万元左右,进入新世纪以来,已达到每公里4500万元。“十一五”期间,中国公路正处于路网的快速完善期,将新增高速公路1.5万公里,建设规模和资金需求都十分庞大,收费公路政策将继续延续。

    目前A股市场主要的高速公路公司动态市盈率都在15倍以内,在收费公路政策长期不变的大前提下,我们认为高速公路行业未来几年面临的不确定性小,而业绩将维持持续的较高增长,尤其在股改之后,很多公司都做了收购优质路桥资产的承诺,并对公司未来几年的成本控制做了保证,在这样的背景下,业绩增长更有保障。国家高速公路网的十一五规划将使主要干线高速的路网效应更为明显。我们继续看好高速公路行业,维持对优质公司的推荐评级,如山东基建、赣粤高速。两者都将得益于资产规模的进一步扩展,我们预计山东基建06、07年的每股收益为0.29元和0.43元；赣粤高速06、07年的每股收益为0.82元和1.00元,以06年15倍的动态市盈率计算,公司的股价上涨潜力在20％左右。若以07年15倍市盈率计算,则长期潜在的上涨空间在50％左右。