秦洪 江苏天鼎

　　随着新股现金申购制度的恢复，上市公司对一级市场的兴趣也随之恢复，近期G宇通、G京城乡分别公布了以不超过5亿元、4亿元人民币投资新股申购的信息，由此可见，上市公司对摇新股渐入“痴迷”的境界。

　　“痴迷”缘于无风险预期

　　新股申购之所以吸引上市公司参与，可能是因为上市公司认为新股申购是在无风险的前提下获得高收益的预期，如此的心态与保险资金青睐新股申购是如出一辙。一家大型保险公司权益投资负责人在接受记者采访时就称“一级市场基本上是无风险收益，又存在不少的溢价空间，我们当然希望在一级市场有更多的投资机会”，如此的表述的确既道出了保险资金青睐新股申购的心声，其实也是上市公司青睐新股申购的写照，因为都认为新股申购是无风险收益。

　　而事实上，新股申购的确存在着无风险但却有高收益的现象，比如说新老划断后IPO第一单的中工国际，发行价为7．40元／股，上市首日开盘价为17．11元，最高冲至50元，收于31．97元，即便以17．11元的开盘价推算，新股申购的收益率也高达131．22％。即便是大盘股的大同煤业，发行价为6．76元／股，上市首日开盘9．96元，最高12．98元，收于11．04元，即便以9．96元的开盘价推算，收益率也高达47．34％。如此纪录的收益率水平可能是刺激上市公司痴迷一级市场申购新股的推动力。

　　同时，部分上市公司的现金流非常充裕，G京城乡的2005年年报显示其帐面货币资金6．65亿元，而G宇通的货币资金则高达7．98亿元，如此的现金流躺在帐面上，的确需要提高资金周转效率，就如同G宇通所称“为提高资金利用效率”，在“不能影响正常的生产经营所需资金”的前提下，“最大认购新股资金总额不超过人民币50000万元”。

　　真的“稳赚不赔”？

　　但是，这并不意味着新股不败的神话会持续，因为目前A股市场已是全流通的市场，其二级市场开盘价越来越受到估值压力的束缚，因此，一些基本面一般的新股，在面对着一级市场哄抢的前提下，极有可能发行价高于内在价值，从而使得在二级市场上市当日有跌破发行价的可能。尤其是目前一级市场资金非常充裕从而导致新股询价过程中发行价太高，因此，新股发行价已基本上反映了公司的基本面，此时，一旦大盘略微疲软，就可以结束新股神话不败的纪录。

　　更为重要的是，在海外资本市场，一级市场的发行价与二级市场开盘价之间溢价水平并不高，尤其是大盘蓝筹股，能够获得15％的溢价率，新股的发行就算取得了非常圆满的成功。因此，随着市场的成熟以及新股扩容节奏的加快等因素，不排除新股出现跌破发行价的现象。更何况，A股市场本身拥有提前预期的功能，所以，一旦新股扩容加速或市场疲软，新股申购也并非一劳永逸地获得高额收益。

　　另外，不可忽视的是，新股申购其实也包括上市公司定向增发的新股，此办法其实就是上市公司的配售、定向增发等再融资的新股发行。而目前定向增发或增发的上市公司跌破发行价的并非不多见。

　　能否保证专款专用？

　　上市公司青睐新股申购还带来一个问题，就是防范申购新股资金被挪用至二级市场，前车之鉴，不可相忘。早在1999年至2000年的行情中，有很多上市公司也是以新股申购的名义进入到一级市场，但在应用过程中，实际操作人往往会脱离上市公司的监管，从而资金被变相挪用到二级市场，甚至风险更高的场所。

　　这种担忧并非是杞人忧天，因为在获得稳定投资收益下的国债投资也会发生国债被挪用的现象，或者通过国债回购进入股票二级市场，或者通过国债回购路径逃离上市公司的现金监管，最终酿成投资漏洞，给上市公司和全体股东带来不可挽回的损失。也就是说，上市公司能否保证投资新股申购的资金专款专用，这的确是一个相当大的课题。

　　更为重要的担心来源于如此巨额的投资会否影响到上市公司日常经营所需要的现金流，毕竟上市公司在日常经营中需要庞大的现金流支撑。IPO新股申购的冻结期限往往在四个交易日，而上市公司定向增发新股，冻结期则有望达到12个月，如此必然会影响到上市公司的资金周转。

(责任编辑：张雪琴)