【来源:大众证券】 

6月14日，川投能源（600674）在经过和广大流通股东的充分沟通后，公告了其股改调整方案，即由初始的非流通股东送付标准10送3股，调整为10股送3.4股。同时控股股东川投集团承诺保证自获得上市流通权之日起，36个月内不上市交易和转让，并将以适当的方式按照法定程序注入优质资产。

　　大股东多方沟通显诚意

　　到目前为止，可以说两市股改已经逐步进入了尾声，市场全面进入全流通时代已经为时不远。川投能源的股改也正处于市场股改完成的收宫战之中，回顾其股改历程，公司经过了一个严谨和充分沟通理解的过程。首先，公司经过了多方面的思考，结合实际经营状况，提出股改方案；其次，在股改方案的网上路演中，公司和广大流通股股东做了深层次的沟通，最后，在再三考虑到广大流通股股东利益后，重新修改了股改对价方案，提高送股比例，并多方面承诺。可以说川投能源和其非流通股东以其巨大的诚意和股改信心，直接表露出了对公司后期发展的信心。

　　实际上，如果纯粹从非流通股东的送股比例来看，其已经较大程度上超过了市场的平均股改送股标准19%。从数据来看，流通股东将获得10送3.4的对价，那么其非流通股股东送股比例将达到23%，很明显公司非流通股东已经显示出了让利于流通股东的最大诚意。

　　其实，一家公司的股改能否获得成功，有着非常关键的几点。当然，首先就是股改公司对价安排，因为流通股东能否获得实质性短期利益，就在于此，这对于短、中期持有公司流通股股东而言尤其重要。从这点上看，公司无论是最初的10送3股，还是修改后的10送3.4股，都充分体现出了对广大流通股股东利益的重视。其次，股改方案能否顺利通过，很大程度上要取决于公司非流通股股东和流通股股东的沟通上，实际上，股改初期已经有上市公司在这点上吃过大亏，以并不低的送股率，却受到了流通股股东的多次阻挠而未能通过方案，直接影响了上市公司本身的运作，其中沟通不充分是最大的问题所在。当然，川投能源在这一点上做的可谓是相当充分，无论是提出对价还是网上路演，都是兼顾到了广大流通股股东的切身利益，也很大程度上获得了流通股股东的认可，相信调整后更高比例的送股方案将更能得到市场和投资者的认可。最后，实质上最重要的一点，还是上市公司本身的发展潜力，大股东是否有持续发展下去的决心和坚定支持的信念。这也是流通股东中机构投资者和证券投资基金最关心的问题，一家没有发展价值的企业，无论其股改方案多么花哨，最后也只是在为大股东脱身做热身准备。实际上，这一点大股东川投集团已经用行动证明了他们对川投能源长期发展的决心，03年以来川投集团通过整合式资产置换，把公司主业从冶金行业转变为了能源电力行业——这个目前市场发展中，最具有长期高速增长特性的行业中来。

　　大股东资产置换乾坤大挪移

　　企业发展一飞冲天

　　其实，就股权分置改革的本意来看，这是一个着眼于未来，通过改革解除A股市场发展障碍的过程。而对于上市公司来讲，也是一个借此机遇使得非流通股股东和流通股股东利益趋向于一致的改革，即共同关心二级市场股价，也共同构思策划企业的发展方向，还要共享企业发展的利润。因此，从最深层的根源来看，股改，我们投资者最需要看的是，企业背靠母公司的实力，发展信心和行业发展方向。

　　这里我们可以详细的分析公司川投能源的前身、产业发展变迁，以及大股东对公司发展的重要性和相关性。公司前身为1993年上市的“四川峨铁”，1998年川投集团以承债方式整体兼并了其前控股股东四川峨铁集团有限公司，成为了公司的间接控股股东，同时将其名“四川峨铁”更改为“川投控股”。后来2000年在四川省政府和财政部的批准下，川投集团直接控股了“川投控股”。2005年川投集团通过大规模的重生式资产置换，对川投控股实行了由铁合金业到电力能源的主业转型，并最终更名为“川投能源”。

　　可以说这一次公司整体的产业转型，是一次凤凰涅磐式发展。由于公司转型前为冶金行业的铁合金业，因此受到国家政策转变和市场发展等多方面限制，发展空间已经极其有限。且在企业困境式发展中，公司过多的依靠关联交易来进行产业互换转型，从数据上来看，2001年达到了70%，2002年达到了80%，即使在03年的大换血过程中也达到了50%，很明显企业的发展已经陷入了困境。也正是在这种情况下，公司大股东川投集团为使公司能持续稳定发展，决定进行产业结构的调整，以大股东能源电力产业西部龙头优势地位为依托，川投能源全面转型能源电力产业。

　　03年以来，川投能源通过连续性资产剥离，把原属于公司的信息、生物制药等不良资产大量剥离。04年收购了3.2万千瓦的天彭水电，另外以所持有的丝丽雅31.86%股份置换川投集团持有的大渡河水电开发公司10%的股份以后，2004年年底以拥有的铁合金资产和相关负债与川投集团持有的嘉阳电力95%的股份进行置换。此番过后，公司主营已经成功转型为电力能源行业，也正是这次的成功转型后，我国迎来了能源电力行业发展黄金时期。

　　统计数据表明，到2005年底，我国发电装机总容量达到5.12亿千瓦，“十五”期间，年均增长9.9%。2005年的全国发电量为24747亿千瓦时，“十五”期间，年均增长12.6%。2005年底，全国220千伏及以上输电线路达到25.2万公里，变电设备容量达到8.67亿千伏安，“十五”期间，年均增长分别为9%和16.8%。

　　据预测，我国到2010年全社会的用电量将达到3.64万亿千瓦时，“十一五”期间的年均增长速度为8%，到2020年将达5.64万亿千瓦时，在2011至2020期间年均增长为4.5%。我国到2010年最大电力负荷将达5.84亿千瓦，“十一五”期间年均增长8.7%，到2020年将达9.56亿千瓦，在2011到2020期间年均增长5.1%。

　　到2010年底，我国发电总装机容量为8.18亿千瓦，“十一五”年均增长9.8%，其中水电1.64亿千瓦，抽蓄1762万千瓦，煤电5.9亿千瓦，核电1049万千瓦，气电2471万千瓦和新能源发电1050万千瓦。与此同时，在“十一五”期间我国将关停小火电2000万千瓦以上。

　　到2020年，我国发电总装机容量预计达到11.88亿千瓦。

　　很明显“十一五”期间，乃至到2020年，我国无论是发电总装机容量还是用电量，都将呈现高速发展势态。因此，对于处于能源电力产业的公司来讲，这无疑是历史性机遇的来临。特别值得注意的是，公司大股东作为我国西部地区电力龙头企业，不但区域垄断性极强，也是我国“西电东送”和“西部大开发”重点企业。

　　从川投集团的数据上来看，2005年底，川投集团拥有的电力装机总量935万千瓦，约占四川省现有电力装机总量的40%，其中可控容量512万千瓦，权益容量354万千瓦，是四川省最大的地方电力投资企业。目前由集团控股运行的主要项目有：二滩电站（330万千瓦）、江油电厂（126万千瓦）、紫坪铺电站（76万千瓦）、嘉阳电厂（11万千瓦）；在建项目有锦屏一级电站（360万千瓦）、泸州电厂一期（120万千瓦）、田湾河梯级电站（76万千瓦）等。可以说这些水电项目的巨大发展前途，无一不是公司长期投资价值的体现，而川投能源在母公司垄断性发展的支持下，很难不出现一飞冲天的跨越式发展。

　　当然，还有一点是尤其值得注意的，随着煤矿、石油资源价格的持续大幅上涨，我国将逐步对火电站进行清理，特别是小火电站。而随着我国对电力需求的持续高速增长，水力、新能源发电将是后期发展中的重中之重，公司和集团的全水电发展模式，无疑会是国家政策的最大受益者，这将决定公司投资者长期获得产业发展的高额利润，从川投能源的股改方案来看，可以说无论是流通股股东的短期利益，还是致力投资公司长期发展利益的长期投资者的利益，都已经在公司的完整考虑之下。

　　公司和集团发展相得益彰

　　优质资产注入承诺值得关注

　　从川投集团公司的组成中，我们可以发现，其目前拥有9家全资子公司、11家控股公司（含1家上市公司）及一批重要参股公司。截止2005年底，集团合并资产总额556亿元，净资产155亿元，公司已从一个政府性投资企业发展成为以能源电力产业为核心，跨多个重要行业的投资控股集团公司，是四川省属资产规模最大的企业。其中值得注意的是，川投集团所控股公司中，只有一家上市公司，就是川投能源。为什么川投集团不遗余力的扶持发展川投能源？很明显，作为公司旗下惟一的上市公司，川投能源是川投集团与资本市场连结的纽带，是体现川投集团市场形象的重要窗口，更重要的是，公司还是实现川投集团发展战略的资本融资平台和发展平台。

　　在这种唇齿相依的环境下，川投集团很难想象在全流通后，会实施战略退出，特别是在目前上市公司已经和集团公司利益共享的时候。为什么川投能源的前十大流通股东会被机构投资者占据决大多数席位，对其后期发展的看好，是最大的理由。特别是在整个产业发展将长期处于黄金时期的时候，很难不吸引投资者的长期关注。因此，一个能长期高速发展的川投能源，才是所有的投资者应该重点关注的要点。

　　不过，还有一点是股改方案中绝对需要投资者关注的重点。股改方案中大股东有一个相对“模糊”的承诺，即将以适当的方式按照法定程序注入优质资产。这句话很让人回味。从公司的目前资产构成来看，大股东继续注入水电项目的可能性较大，而要把公司打造成集团的一面旗帜，只有绝对优质的资产才能进一步推动公司的发展，因此，很多投资者联想到了大股东可能注入新能源和多晶硅项目，虽然在股改网上路演中，大股东对此不置可否，但对于投资者而言，我们大可这样进行这样的预测分析，如果公司被注入此类项目，那么又一个高利润增长点将出现，将直接让公司成为两市一只成长性蓝筹，而这符合大股东的最根本利益。

　　优异的基本面

　　将直接放大投资者股改收益

　　从目前市场上所有股改公司，股改复牌后的市场走势来分析，可以发现，大多数个股都出现了比较强势的填权行情，部分质地优良的企业，甚至出现翻番走势。实际上这也是流通股股东股改收益中不可分割的一部分，因此，对于目前尚在绝对历史底部的川投能源来讲，产业的高速发展特性，加上众多市场机构的长期看好以及集团优质资产注入的预期，都将使我们坚信：其股改方案通过并实施后，股价走势将呈现出强势填权行情。广东科德 黎职凯

(责任编辑：郭玉明)