广东德美精细化工股份公司（002054）计划首次发行3500万股，融资不超过3.5亿元。德美化工在国内纺织品助 剂行业具有一定的生产技术和研发优势，未来公司通过生产能力的提升和销售网络的完善实现收入的增长，公 司的市场份额有望得到巩固或提高，同时产品价格的基本稳定和原材料价格的逐步回落将带来良好的盈利增长， 我们预计公司未来三年有望实现20%～30%的净利润复合平均增长率。

公司的业务规模、行业地位以及成长性等 方面和A股中小盘的传化股份基本类似，我们认为在估值上可以参考传化股份，我们同时参考了国际可比公司 的估值水平，考虑到公司未来的成长性，我们认为公司的二级市场合理估值在20倍2005年摊薄后EPS，二级市 场合理的股价为5.4元，建议询价区间可在4.3~4.8元。

    公司简介: 广东德美精细化工股份公司是国内最大的纺织助剂类生产企业之一，主要生产纺织助剂（包括前处理助剂、印 染助剂和后整理助剂等）、皮革化学品和油墨等精细化工产品，公司现有各类纺织助剂 5.2 万吨/年、皮革化学品 2700 多吨和油墨 3000 多吨的生产能力以及全国性的各类助剂销售网络，在国内同行业中产品品种、生产规模、 技术研发能力和市场份额均处于领先地位。自然人黄冠雄为公司第一大股东和实际控制人，持有公司 3120 万股，占发行前总股本的 31.2%，发行后预计持 股比例将下降到 23.28%。其余主要股东均为个人或民营企业。行业背景和公司业务分析： 纺织品助剂和相关精细化工产品用于改善纺织品品质和印染品质来提高纺织品的附加值，具有产品品种多，生 产工艺复杂的特点，同时设备的通用性强，相对投资规模比较小，复配技术要求很高，投资回报率比较高。

    图 1：德美化工主营业务和主营利润分解

    主要原材料价格继续上涨可能导致毛利率进一步下滑

    公司规模较小，而销售子公司众多，易产生管理风险

    应收帐款比例较高（尽管 90%以上为 1 年内），已经占主营收入的 30.2%，有坏帐风险。公司 2005 年业绩 同比下滑的主要原因之一就是合并了德美油墨后多计提了坏帐准备 405 万元。

    欧盟与中国的贸易冲突等可能引起国内纺织品生产量的波动，对公司业绩造成负面影响。

    估值和定价探讨： 公司的业务规模、行业地位以及成长性等方面和A股中小盘的传化股份基本类似，在产品和技术方面各具特色， 规模和市场份额方面，德美略小于传化，我们认为在估值上可以参考传化股份。我们同时参考了国际可比公司 的估值水平，国际精细化工公司的估值高于一般的大宗化工产品公司，2005年可比公司PE中值在18倍。

    考虑到德美化工具有一定的成长性，我们认为公司的二级市场合理估值在20倍2005年摊薄后EPS（公司2005年 摊薄后每股收益为0.27元/股）。如果假设2006年公司业绩30%以上的增长，相当于15倍的2006年PE，我们认为二 级市场合理的股价为5.4元，建议询价区间可在4.3~4.8元。

(责任编辑：张雪琴)