全球纯碱行业依然呈现中国、美国和欧洲三足鼎立局面，其中我国纯碱行业发展较快，是全球第一大纯碱生产国。

我国纯碱行业集中度虽然已经较高，但与国外相比还有差距，因此未来几年我国中小纯碱企业可能会面临停产或被兼并的局面。

由于纯碱行业产能扩张减速、下游行业还会保持快速发展的势头，预期2007 年进入行业复苏期。

由于我们认为纯碱行业2007 年复苏，所以对行业的投资建议是“增持”。但考虑到目前行业还处于底部，我们建议首先关注行业内具有成本优势的龙头企业，如氨碱行业龙头G 海化（具有原盐成本优势）和联碱行业龙头G 双环（油改煤项目投产大幅度降低成本，还有原盐优势）纯碱行业2006 年3 季度报告。

全球纯碱依然呈现三足鼎立局面

据统计，全球接近90%的纯碱产能和产量集中在我国、美国和欧洲地区，他们控制着全球整个纯碱行业。近年来由于环保问题，美国和欧洲纯碱生产商纷纷关闭低效生产装置，而以我国为主的发展中国家纯碱产能增长较快，我国已经成为全球第一大纯碱生产国。

近年来全球纯碱产量中，化学合成法一直维持在接近70%的水平，其中天然碱主要分布在美国地区，欧纯碱行业2006 年3 季度报告 据统计，全球接近90%的纯碱产能和产量集中在我国、美国和欧洲地区，他们控制着全球整个纯碱行业。近年来由于环保问题，美国和欧洲纯碱生产商纷纷关闭低效生产装置，而以我国为主的发展中国家纯碱产能增长较 近年来全球纯碱产量中，化学合成法一直维持在接近70%的水平，其中天然碱主要分布在美国地区，欧洲和我国都是以化学合成法为主。

但较竞争对手依然存在不小的差距

根据行业协会统计，2005 年我国共有56 家纯碱生产企业，产量为1396.78 万吨，同比增长12.51%。其中前8 家企业产量占国内总产量的55%，前十家超过了60%，相对国内其他行业而言集中度处于较高水平。

较国际市场，国内纯碱行业集中度还是偏低

根据2004 年统计数据，我国每个生产商的平均产能远远低于另外两个纯碱主要的产区——美国和欧洲，并且产能远远低于对手，但从总产能及开工率来看国内纯碱行业要领先于其他竞争对手。

中小企业可能会逐步退出或被龙头企业兼并

目前我国共有57 家纯碱生产企业，前10 家企业已经掌握了超过60%的市场份额，这说明我国存在众多的中小纯碱生产企业，他们对市场的影响力有限。

在我国环保日益重视的情况下，中小纯碱企业，尤其是氨碱生产企业面临的问题将会比较严峻，他们可能会面临停车或被兼并的状况。如河南焦作鑫安（000719）已经停止了纯碱生产。同时行业内龙头公司（山东海化和三友化工）都计划通过行业内兼并重组的方式扩大市场规模，这也为我国纯碱行业集中度进一步提升创造了条件。

行业扩建减速、下游需求增长——预期2007 年复苏

由于我们认为纯碱行业已经进入新一轮扩建平息期，同时下游行业还会保持快速发展的势头，预期今年消化前两年新建产能以后，我国纯碱行业将会在2007 年进入行业复苏期。

纯碱产能扩建进入新一轮平息期

由于前几年国内纯碱产能扩张较快，近两年国内纯碱行业竞争不断加剧，导致利润不断下滑。未来两年国内主要扩建项目中只有浙江玻璃位于青海的90 万吨纯碱二期工程以及和山东玻璃在昌邑的100 万吨纯碱项目。但目前这两个项目都因为资金问题而搁置。

另外，主要龙头公司也没有进一步的扩建计划，而是计划通过兼并重组的方式扩大规模，因此我国纯碱行业的产能扩张将会进入了新一轮的平息期。

进入门槛提高，纯碱产能增速放缓得到保障

2005 年底，国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》，其中规定100万吨以下氨碱装置和30 万吨/年以下联碱装置属于限制发展类。纯碱行业2006 年3 季度报告发改委严控行业产能快速扩张：由于行业产能增长过快，2006 年初，发改委发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》，要求下属相关部门严控纯碱新增产能，对不能实现原盐自给的扩建和新建项目停止审核；对中部和东部地区不能实现碱渣综合利用的新建氨碱项目停止审核；对现有装置没有全面

达到国家相关标准和设计指标的企业的扩建、新建项目不予核准。请参阅最后一页之 玻璃行业是纯碱下游消费的主力军：玻璃行业是纯碱下游消费主要领域，全球大约53%的纯碱消费来自玻璃行业，我国消费比重也达到了42%。

玻璃产量还会保持稳定增长，纯碱需求有保障：根据国家统计局统计，2006 年前4 个月我国玻璃产量同比增长速度达到了12.21%，因此对纯碱的需求依然旺盛。

发改委计划调控玻璃行业：由于国内玻璃行业产能快速扩张（据统计，2005 年全国平板玻璃生产总能力4.1 亿重量箱，其中2004、2005 两年新建成投产浮法生产线就有47 条，新增能力1.4 亿重量箱。），发改委计划对玻璃行业进行调控。但我们认为尽管发改委对玻璃行业进行调控，但由于下游房地产及汽车行业的发展，玻璃产品产量依然会维持10%以上的增长速度。

根据国金证券建材行业研究员李莉芳判断，明年玻璃行业将会复苏。因此玻璃行业逐步走出低谷对纯碱行业有利。

其他消费领域需求依然快速增长：纯碱行业其他消费领域如洗涤剂以及氧化铝行业都保持着快速发展的势头，尤其是2006 年1～4 月份国内氧化铝产量同比增长48.66%，根据国金证券有色金属研究员李追阳判断，2007年氧化铝绝对增长量还可以保持2006 年水平，这必将对纯碱需求增长有利。

能源价格上涨，对我国纯碱出口有利

2004 年天然碱蒸发成本中40%来自能源，由于近年来全球能源价格大幅上涨，目前能源成本比重应该更高。美国天然碱消费的主要能源天然气价格不断攀升，从而降低了其产品的竞争力。另外能源价格提高也导致了美国天然碱出口亚洲市场的竞争力。

受此影响，我国纯碱行业出口保持持续快速增长的势头，2006 年1～4 月份我国纯碱出口量58.7 万吨，同比增长18%，由于预期天然气作为一种清洁能源，价格将会维持在高位，因此我国纯碱出口增长还可以继续维持。

价格下滑有利于纯碱成本降低

原盐2005 年我国原盐产量4454.73 万吨，同比增长16.35%，2006 年1～4 月份我国原盐产量1047.17 万吨，同比增长26.3%。其中2006 年1～4 月份我国原盐产量的增量大约三分之一来自山东地区，主要是山东潍坊地区。

山东潍坊产量的快速增长是盐田面积扩大的结果，原盐增产导致的后果是原盐价格下滑。当地的原盐价格由2005 年接近200 元/吨降低到150 元/吨以下。由于原盐是生产纯碱的主要原料，约占其成本的30%左右，因此原盐价格下滑对纯碱成本降低有利。

行业投资策略

行业基本处于底部，选择龙头公司：根据我们对纯碱行业的分析，我们认为2006 年基本是纯碱行业的底部，2007 年行业有望复苏，因此我们建议关注行业内的龙头公司，如氨碱行业龙头G 海化和联碱行业龙头G 双环。

纯碱属于传统产业，选择成本优势公司：纯碱属于传统化工产品，生产技术相对比较成熟，产品差异化不大，因此我们认在此状况下首先应该关注成本具有优势的公司，如G 海化（具有原盐成本优势）和G 双环（油改煤项目投产大幅度降低成本，还有原盐优势）。

G 海化：买入

公司是我国最大的纯碱生产企业，目前纯碱生产能力为200 万吨，考虑到目前国内纯碱产能已经过剩，公司未来计划通过整合的方式提高自己的纯碱生产能力。

未来三年公司业绩增长的主要来源：主要原料原盐采购成本逐步降低；新建氯碱、甲烷氯化物、醋酸乙酯和苯胺项目的陆续投产。

目前公司面临的主要风险是新进入有机化工生产领域，新建项目的开车和运行面临一定的考验。

预期2006 年公司净利润为349.7 百万元，同比增长22.8%，EPS 为0.475 元；2007 年公司净利润为452.0 百万元，同比增长29.2%，EPS 为0.614 元；2008 年公司净利润为580.9 百万元，同比增长28.5%，EPS 为0.789 元（没有考虑可转债转股对公司业绩的摊薄作用）.

2006 年5 月底公司油改煤项目顺利投产，以重油价格3700 元/吨计算，按照公司20 万吨合成氨产量计算，每年节约成本4.04 亿元。纯碱行业2006 年3 季度报告。

由于计划新建壳牌煤气化装置下游产品差异较大，我们认为3～5 年内由于壳牌煤气化技的推广不会引起产品价格的竞争，尤其是公司独特的联碱产品受到的冲击更??/p>

预期2006 年公司净利润为111.0 百万元，同比增长1168.5%，EPS 为0.177 元；2007 年公司净利润为267.4 百万元，同比增长134.32%，EPS为0.415 元；2008 年公司净利润为334.9 百万元，同比增长21.76%，EPS 为0.505 元（没有考虑可能的所得税抵免）。

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