06 年前5 个月行业收入和利润增幅分别回落3.0 和0.9 百分点06 年前5 个月规模以上纺织品与服装企业实现销售收入8655 亿元，出口交货值2333 亿元，工业增加值2341 亿元，利润278 亿元，同比分别增长24%、14%、25%和34%。剔除统计口径的差异，纺织品与服装行业收入和利润同比增长19%和21%，增幅较去年同期分别回落3.0 和0.9 个百分点。行业增长景气和效益景气持续小幅下降。

投资过剩和原料成本上升继续压缩行业毛利空间，毛利率下降到10%基于配额放开出口大幅增长的预期环境下，行业投资高增长惯性依然存在，2006年前4 个月纺织品与服装固定资产投资分别为276 亿元和123 亿元，同比分别增长38%和60%，增幅仍高于去年同期14 和25 个百分点。油价上涨带动下的化纤价格上涨和棉花价格的上涨提高企业生产成本，而行业的竞争态势决定了企业的价格传导能力弱，行业毛利率持续下降到10%左右。从趋势上看，行业供求关系难以改善，原料成本仍将继续上升，毛利率仍呈下降趋势。

设限负面影响显现，对欧美出口增幅大幅下降，全年出口增幅18%1-5 月，纺织品与服装累计出口497 亿美元，同比增长24%，与去年增幅相当。从出口市场结构来看，由于欧美的设限，1-4 月份对欧美出口增8.7%，增幅大幅回落66 个百分点，对欧美出口增幅的回落改变出口市场格局，日本再次成为我国第一大纺织品服装出口市场，占比16%。从出口市场结构和各市场出口增幅看，我们预计06 年全年出口额增幅在18%左右，增幅回落3 个百分点。

维持行业“中性”和“渠道为王”的投资选择，关注内销品牌渠道公司考虑到行业供求矛盾突出，毛利率下降、出口增幅回落趋势确立，我们维持对行业趋势向下的判断和行业“中性”的投资评级。行业内公司选择上，仍维持前期观点：选择通过渠道资源实现品牌价值的公司，从而规避行业供求矛盾导致的毛利率下降和出口增幅回落的风险。从国内纺织品与服装渠道资源来看，雅戈尔、龙头股份、七匹狼(行情,论坛)渠道资源优势逐渐确立，渠道利用效率和利用质量存在提升空间。维持雅戈尔（600177）推荐、龙头股份（600630）和鲁泰A（000726）谨慎推荐、宜科科技(行情,论坛)中性的投资评级。我们将高度跟踪中国服装(行情,论坛)（000902）（汉帛已成为中国服装第一大股东，该公司国内女装销售渠道逐渐建立）经营资产的变动, 暂时未有评级。

持续升值和出口退税率下调抑制出口，低所得税率公司面临税率调整持续升值预期确立下对行业出口有一定负面影响，而出口退税率下调预期进一步抑制出口，加大国内供求矛盾，行业毛利率和利润率有继续下降的可能。而内外资企业所得税率改革对低税率公司净利润产生大的负面预期。

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