搬迁工作已基本完成。公司由市区搬迁到新区的搬迁改造工作已基本完成。目前生产运转正常，订单充足，车间工人两班运转。搬迁过程中产生的费用和停工损失，由苏州阀门厂进行补偿。从实际搬迁情况来看，损失和补偿基本相抵。搬迁工作对公司利润直接影响不大。

　　核阀门成为业绩增长点。作为核工业集团的控股企业，公司在核阀门销售上具备优势。在核阀门领域，G中核的技术和制造能力都处于行业领先水平。公司有望占据50%以上的核阀门市场份额。利用本次搬迁的机会，公司核安全级阀门加工能力得到较大提高。公司计划把核阀门产能扩充到满足每年二个百万千瓦级核电站需求的规模。

　　资产注入尚无定论。集团向上市公司注入资产的难度较大，注入资产在当前并非急切而惟一的选择。依据注入资产判断公司投资价值的风险较大。

　　投资建议。秦山二期扩建、岭澳二期等新建核电站都处于土建阶段，核阀门需求预计在2007、2008年释放出来。公司明后年的核阀门销售收入有望出现爆发性增长。

　　在石化设备制造业配套需求的拉动下，其它阀门收入预计保持10％的增长。根据我们的预测，G中核2006-2008年的每股收益分别为0.11、0.17、0.24元。2006年动态PE为79倍。以G中核目前的资产盈利能力来看，股价偏高。而市场寄予厚望的集团注资，存在很大的不确定性。我们认为目前G中核的风险较大，给予“中性”投资建议。

　　1.搬迁工作已基本完成

　　公司由市区到新区的搬迁改造工程已基本完成。目前生产运转正常，订单充足，车间工人两班运转。铸造和锻造车间由于环保原因不能安排在新区，公司已找到配套企业。

　　同时为了实现公司快速做大做强的目标，公司将逐步把零部件交给协作厂商，自身专注于装配环节。利用自身的品牌、技术和渠道优势，提升公司的盈利能力。

　　因整体搬迁而涉及的现有生产规模房屋建（构）筑物及其附属设施、机器设备的搬迁损失及搬迁费用、由于搬迁而不能继续使用的相关存货、实物性流动资产搬迁费用、公司停工损失，由苏州阀门厂进行补偿。从实际搬迁情况来看，损失和补偿基本相抵。

　　2.主营业务快速增长

　　公司主营工业阀门制造。G中核是阀门行业的龙头企业，公司能生产12000个品种规格，30多种材质的阀门产品。目前上市的三家阀门上市公司G中核、G洪城、广东明珠中，G中核的阀门制造能力领先优势明显。

　　公司60%的阀门用于石化行业。在石化行业设备配套需求的拉动下，公司阀门销售收入持续增长。我们预计G中核的工业阀门销售收入将保持10-20%的速度增长。

　　核阀门依然是市场和公司寄予厚望的阀门子行业。根据核工业的发展规划，未来15年，每年中国要建设二个百万级的核电站。根据有关专家预测，每个核电站的阀门需求为3亿元左右。随着核电站数量的增加，核电站的维修也需要更换大量的阀门。在核电站进入设备安装期后，每年国内核阀门的需求在7亿元左右。

　　中国核电建设一直以核工业集团为主导，核工业集团是G中核的直接控股公司。许多核电站都是G中核的关联企业。公司在核阀门领域有天然的渠道优势。在核阀门领域，G中核的技术和制造能力都处于领先地位。公司有希望占据50%以上的核阀门市场份额。

　　利用本次搬迁的机会，购置了一些设备，使公司的核安全级阀门的加工能力得到较大提高。公司计划把核阀门产能扩充到满足每年二个百万千瓦级核电站需求的规模。

　　公司同时还是核军工阀门、核化工阀门的最大供应商。在新的核工业发展战略下，核军工和核化工阀门需求也将快速增长。

　　核武器技术自苏联解体后，并没有取得太多的进展。十几年后的今天，世界核武器格局发生了变化，一些新的国家了拥有核武器，美国对新的核弹头进行招标，实施“值得信赖的代替核弹头”研制计划(RRW)。在新的国际局势下，中国有限核武器的战略威慑力不断下降。

　　中国有必要改变“有限核威慑”战略，建立“可靠核威慑”的新战略。可靠核威慑也就意味着中国的核反击力量将进行提升，从而使其能够面对未来的可见的多样化的威胁。

　　要达到可靠，首先数量上就必须要保证足够需要。其次，也要在种类上和技术上进行改进，能够突破任何防守措施。只有建立可靠核威慑，周边防御和境外反击的战略才能够获得充分的支持和保证。

　　核电建设周期较长，核电阀门需求滞后于核电站开工时间。2007、2008年核阀门需求将明显加快。核阀门的毛利率在50%以上，一般工业阀门的毛利率只有20%。核阀门占公司收入的比重上升，业绩将以更快的增长。

　　3.大股东注资分析

　　中核科技是核工业集团目前惟一一家上市公司。2005年核工业集团成为G中核的直接控股股东（如下图）。G中核在核工业集团内的地位得到提升。

　　在核工业发展导向由“适度发展”到“积极发展”的背景下，借助资本市场实现核工业集团的快速发展目标是市场的合理预期。目前市场关于集团向G中核注资的传言较多，我们向公司求证，公司未予证实。

　　G中核前几年在阀门行业低谷时，业绩比较差，的确需要大股东注资以提高上市公司的盈利能力。目前，阀门行业需求旺盛，核阀门行业前景美好，公司业绩快速提高。

　　对集团注资的需求已不是很迫切。从集团的资产来看，与阀门行业相关度较高的资产并不多，同时机械行业的仪器仪表类公司的盈利能力不是很强，注该类资产对上市公司的意义不大。

　　如果注入非机械类资产，集团公司倒是有铀矿、核电、核应用等优质资产。从集团的角度来看，向G中核注入少量资产意义不大，而且造成上市公司主业不突出，管理效率下降。如果注入大量资产，对于G中核这样一个小盘股来说，公司难以承受。更何况G中核尚不具备增发资格。集团把优质资产单独上市也是一个不错的选择。

　　总体而言，集团向上市公司注资的难度较大，注资在当前也并非急切而惟一的选择。依据注资判断公司的投资价值风险较大。

　　4.主要不确定因素

　　核阀门被普遍认为是国内阀门行业未来成长最快的子行业，有众多的国内企业尝试进入该领域，国外企业也加入争抢核阀门蛋糕的行列之中。这些企业的加入可能会分流一部分核阀门市场份额。

　　5.业绩预测和价值评估

　　2005年年底，开工了岭澳二期的两台百万千瓦的机组，2006年3月份开工了秦山二期扩建，两台65万千瓦的机组。大连的红岩河核电站，现在已经动工了。浙江的三门和广东的阳江两个项目都在招标之中。以上已经明确启动的核电站项目将为核阀门提供快速扩大的市场需求。预计2006、2007、2008年新增核阀门市场分别为1亿元、3亿元、7.5亿元。其它阀门在石化设备制造业配套需求的拉动下，预计保持10％的增长速度。

　　根据我们的预测，G中核2006-2008年的每股收益分别为0.11、0.17、0.24元。2006年动态PE为79倍。以G中核目前的资产盈利能力来看，股价偏高。而市场寄予厚望的集团注资，存在很大的不确定性。我们认为目前G中核的风险较大，给予“中性”投资建议。