海通证券研究所 黄锦超

    军工作为高科技、高附加值行业,是推动科技创新的重要力量,也是推动国民经济发展的生力军。在军工集团急需做大做强的背景下,我们认为,目前军工企业的投资机会在于集团注资和整体上市,考虑到目前中国军工行业估值已经偏高,我们建议关注资产注入军工股。

    军工推动科技创新

    军工作为高科技、高附加值行业,劳动生产率和经济效益都比较高,是科技发展和创新的重要拉动力量,也是国民经济发展的重要推动力。

    在利用军工科研投入带动经济增长方面,美国有不少成功的例子。二战以后,美国每隔10年左右就推出一个以军带民的科学技术发展计划。正是美国20世纪70年代为部署“星球大战”计划而开发的全球定位系统,才有了今天的“GPS”在国民经济中的应用,并已经产生每年近百亿美元的直接效益。据美国空间政策中心测算,截至20世纪末,与“星球大战”相关的7个产业,使美国的国民生产总值增加了650亿美元。20世纪80年代,美国国家宇航局下属的技术利用局将一些空间技术转移到民用部门,获得了520亿美元的收益。

    我国核工业、航天、航空、船舶、兵器、电子六大军工产业是国家高新技术产业的重要孵化器,是国民经济发展的重要推动力。长期以来,我国重大科技成果中,国防科技成果占全国科技成果的1/5－1/4。国防科工委曾对7项军用技术的经济开发效益进行跟踪调查,结果表明,技术转让费与技术应用后利润之比为1:9。

    军工集团急需做大做强

    国防科工委明确提出,“十一五”期间,实现总收入要大幅度增加,经济效益显著提高,初步形成若干具有国际竞争力的大企业集团。发展大军工,建立大集团,借助证券市场是必然的选择。

    从最近的一个军工企业的股改方案中,我们可以窥见军工企业发展的一些端倪：上市公司被定位为某一核心产业的载体,装入所有相关的产业,做大做强该上市公司,从而达到整体上市的目的。通过整体上市,吸收社会资本,扩大资金来源,将促进军工企业更快发展。通过上市还可以提高上市的治理水平,改善军工企业评价体系,提高军工企业的经营效率。

    洛克西洛·马丁目前是全球最大的军工集团之一,拥有13.5万员工,在全球56个国家和地区拥有分公司,2005年销售额达到372亿美元。产品涉及航空、航天、电子设备、系统集成和信息服务等几大行业。通过资本市场,整合相关业务成为公司壮大的重要因素。

    中国的军工企业只有通过整体上市,在资本市场上提高经营效率,脱离计划经济的运作模式,借助资本市场的力量,才能真正的壮大起来,才有可能成为像美国洛克西洛·马丁和波音一样具备国际竞争力的公司。

    关注资产注入概念股

    历史的经验表明,资本市场是实现企业发展壮大的有效途径,是建设具备国际竞争力企业集团的必由之路,基于以下理由,建议关注有资产注入机会的军工股,我们认为这些军工股还有很大的投资空间。

    首先,国内军工企业的核心军工资产普遍不在上市公司里,而国外的一些上市公司,如波音、洛克西洛·马丁等上市公司。向上市公司装入优质资产,或集团整体上市是合理的选择,也是行业的发展趋势。

    其次,基于军工行业的特殊性,国家要求大股东对军工行业相关上市公司取得绝对控制权。而股改后,很多上市公司中大股东的持股比例已显著低于50%。为取得绝对控制权,很多公司的大股东承诺或计划注入优质资产。新的优质资产将显著提升上市公司的盈利能力。

    最后,目前军工企业的投资机会在于集团注资和整体上市。目前中国军工企业的PB指标为3.57倍,而新装入的资金将会是更高盈利能力的军工资产,而装入的价格只有净资产的一倍左右。

    G航通(行情,论坛)(600677)股改后大股东持股比率只有14.16％,股改时公司也承诺注入相关军工资产。如果大股东要达到51%的持股比率,注入资产的总量将是相当可观的。航信目前经营的军工业务包括无线通信设备和近程防御系统产品,如果相关军工资产注入,股价将有较大上升空间。

    G火箭(行情,论坛)(600879)是航天科技集团所属中国运载火箭技术研究院在1999年买壳上市的企业。主要产品包括遥感、遥测、电连接器、继电器等航天产品。航天产品占公司主营的97%(2006年一季度),航天产品的毛利率达到44.44％。军品主业突出,毛利率高,盈利能力强是公司的投资亮点。资产注入也是公司的关注点。

    G卫星(行情,论坛)(600118)航天科技集团第五研究院控股的企业,已被集团定位为小卫星制造和卫星应用的核心企业。也就是说,中国卫星将是未来中国小卫星蓬勃发展最大的受益者之一。 卫星制造及其应用收入占到主营收入的95.11％(2006年一季度),主业非常突出。大股东承诺为促进中国卫星的快速发展,集团会尽快将卫星应用相关优质资产注入上市公司,并在条件成熟时将其他民用产业优质资产注入中国卫星。

    G长峰(行情,论坛)(600855)业务涉及军民两用数字化技术和数字医疗设备两大产业。军品和民品各占主营收入的半壁江山,其中军品的毛利率达到41.79％(2006年一季度),显著高于民品。集团承诺自股改方案实施之日起两年内按照合理价格将优质资产和相关业务注入航天长峰,置入资产经审计的净资产收益率不低于15％,相应的销售收入不低于2亿元(公司2005年销售收入为2.39亿元,净资产收益率4.55％)。同时,长峰集团承诺将不断把科技成果注入航天长峰。

    G中核(行情,论坛)(000777)最具市场潜力的核阀门行业领先者。G中核(行情,论坛)作为目前核工业系统惟一一家上市公司,在国家大力发展核电的背景下,公司可能会被赋予更大的重任。

    股改后上市公司大股东持股比率

    注：截至2006年6月15日洪都航空(行情,论坛)、成发科技(行情,论坛)尚未完成股改

    资料来源：海通证券研究所