经营改善降低风险，“潜在”资产注入提升价值

　　要点：

　　我们近期拜访了电广传媒，和上市公司以及湖南广电集团的部分高管就市场关心的业务经营、发展战略、集团经营性资产整合以及优质资产注入上市公司的可行性等诸多问题进行了充分交流。

我们认为：1.公司经营层面改善可以期待，今年将努力推进非主营业务的梳理和剥离，争取盘活存量资产，解决历史遗留问题，2007年盈利有望大幅度恢复。2.未来两年经营战略：以有线网络数字化为契机，整合湖南省有线网络资源，打造一个融合内容制作、付费电视集成和数据传输为一体的综合性媒体集团。3.电广传媒终将成为集团经营性资产整合的平台，虽然整合之路并不平坦。一方面，在微观和执行层面，大股东持股比例偏低、股价提前反映资产注入预期等因素导致上市公司和集团之间利益并不一致，整合之路并不平坦，年内突破的可能性不大。另一方面，中国文化产业体制改革的深入、湖南省作大作强文化产业战略的实施以及有线网络作为国家战略资源的定位，决定了电广传媒将是湖南广电集团经营性资产整合最终和唯一的平台。当前股价隐含2007年动态市盈率为33倍，略高于国内外传媒企业的平均估值水平，但随着文化产业体制改革和行政力量推动的不断深入，湖南广电集团终将选择电广传媒为平台实现经营性资产的整体上市，上调投资评级到“审慎推荐”，并建议长线投资者继续持有该股票。短期内，应该注意市场对资产注入进程偏于乐观，对整合的复杂性认识不足以及2006年业绩仍处于微利状态引起的股价波动风险。